Стратегія: давно слід було сказати, що не виключає продаж криптовалюти

Автор: Chloe, ChainCatcher

Вчора Strategy опублікувала фінансовий звіт за перший квартал 2026 року, чистий збиток за квартал склав 12,54 мільярда доларів, що спричинено нереалізованими збитками через падіння ціни біткойна. Одночасно, Майкл Сейлор на конференції заявив: «Ми можливо продамо деякі біткойни, щоб виплатити дивіденди, це для того, щоб підбадьорити ринок і передати, що ми вже досягли цієї мети». Генеральний директор Phong Le під час тієї ж конференції підкреслив: «Коли продаж біткойнів вигідний компанії, ми це робимо».

Сейлор кардинально змінив свою позицію, яка останні кілька років базувалася на принципі «ніколи не продавати біткойни».

Після цієї новини акції MSTR після закриття торгів різко впали більш ніж на 4%, а ціна BTC також опустилася нижче 81 000 доларів. Наразі Strategy володіє 818 334 біткойнами, середня ціна покупки близько 75 537 доларів, загальна вартість приблизно 66,7 мільярда доларів, що становить близько 4% від світового обігу BTC.

Коли цей найбільший у світі корпоративний власник BTC оголосив, що «продаж біткойнів — це допустимий варіант», криптовалютний ринок знову підняв питання, яке часто виникає: якщо Сейлор справді почне продавати біткойни, як це вплине на ціну?

Боротьба між бичачими і ведмежими настроями, чи є продаж біткойнів стратегічним ходом?

Щоб відповісти, як продаж біткойнів вплине на ціну, потрібно спершу зрозуміти одне: чому Сейлор обрав саме цей час для зміни позиції? На ринку існує дві протилежні інтерпретації цього, і вони ведуть до зовсім різних очікувань щодо цін.

З погляду бичачих, це «превентивний хід». Згідно з висловлюваннями самого Сейлора, аналізами Bernstein та інших аналітичних агентств, а також глибоким аналізом конференційного дзвінка щодо фінансового звіту за перший квартал, він намагається протистояти песимістам, які критикують Strategy. Іншими словами, він намагається за допомогою активних продажів невеликої частки біткойнів зняти довгострокові сумніви щодо потоку готівки Strategy.

Щороку Strategy має сплачувати дивіденди за привілейованими акціями STRC у розмірі 11,5%, що становить близько 1,5 мільярда доларів. Однак доходи від програмного бізнесу майже ігноруються, а біткойн не генерує грошового потоку, тому рано чи пізно компанія буде змушена постійно випускати звичайні акції для залучення готівки для виплати дивідендів. Масове випуск акцій розбавляє існуючих акціонерів і тисне на ціну акцій MSTR, що може спричинити ланцюгову реакцію. Саме цю проблему і вважають головною песимісти.

Strategy хоче довести, що вона може безпосередньо виплачувати дивіденди з BTC, а також у будь-який момент припинити випуск звичайних акцій. Сейлор у телефонній конференції сказав: «Якщо ви песиміст щодо нас, і ваша аргументація полягає в тому, що ця компанія має продавати акції, щоб платити дивіденди, то я з радістю доведу, що ви неправі».

Крім того, він повідомив, що Strategy наразі потрібно лише зростання BTC на 2,3% на рік, щоб безперервно покривати всі зобов’язання по дивідендах за STRC, і їй не потрібно продавати жодних звичайних акцій. Враховуючи, що історично ціна BTC зростає в середньому понад 20% на рік, цей поріг у 2,3% є майже мінімальним.

Також аналітик Bernstein Гаутам Чхугані у своєму звіті наприкінці квітня підтвердив цю точку зору, зазначивши, що «найкращі дні криптовалют ще попереду», і що STRC — це «інструмент з високою доходністю та низькою волатильністю», який залучає інвестиції для отримання прибутку та повторного інвестування у BTC. Bernstein вважає, що саме механізм STRC є рушієм наступного зростання BTC, важливішим за поточний потік ETF.

З цієї точки зору, так званий «продаж біткойнів» Сейлором, можливо, буде обмеженим, символічним і запланованим, а не панічним виведенням. Якщо ця історія знайде підтримку на ринку, ціна може навіть піднятися через «зняття невизначеності».

Крім того, з більш макроекономічної перспективи, активне продаж біткойнів Сейлором може бути своєрідним тестом ринкового тиску. Якщо Strategy ніколи не перевірятиме реакцію ринку на продаж BTC і вважатиме «продаж біткойнів» за табу, це стане найбільшим ризиком для ринку, оскільки у разі екстреного продажу компанії ніколи не відпрацьовували сценарій, і реакція може бути панічною.

Можна сказати, що краще зняти цю «бомбу з таймером» — питання «чи продаватиме Strategy коли-небудь біткойни» — і зробити це зараз.

Чи є Strategy типовою структурою Понці?

Однак погляд ведмежої сторони кардинально відрізняється. Економіст Пітер Шифф ще у березні назвав структуру Strategy «понці-біткойн». Він вважає, що основний інструмент фінансування Strategy — STRC — це спеціально створений привілейований акціон, який стабілізований близько до номіналу 100 доларів і має річний дивіденд 11,5%, щоб залучити консервативних інституційних інвесторів, а потім ці гроші використовуються для купівлі BTC.

Пітер Шифф зазначає, що коли ринок падає і STRC опиняється під тиском на зниження нижче 100 доларів, єдиний спосіб підтримати ціну — підвищити дивідендну ставку, і саме тому вона зросла з 9% у момент випуску у липні минулого року до 11,5%. Зараз щорічні виплати дивідендів становлять близько 1,5 мільярда доларів, і кожен новий випуск STRC збільшує цю суму.

Ці 15 мільярдів доларів — це головне джерело його критики. Він вважає, що доходи від програмного бізнесу ігноруються, BTC не генерує грошового потоку, а виплата дивідендів можлива лише за рахунок постійного випуску нових STRC — тобто за схемою Понці, коли нові інвестори фінансують виплати старим.

Якщо грошові резерви вичерпаються, а їхній запас становить близько 2,25 мільярда доларів і вистачить на 18 місяців, у Saylor залишаться лише два варіанти: оголосити дефолт по дивідендах, що негайно зруйнує STRC і викличе паніку, або почати ліквідацію BTC для виплати доларами, що і відбувається зараз.

Крім того, «Фінансова газета» використовує більш гострий образ: Jenga, «Тесак». Вони порівнюють механізм STRC з MBS перед фінансовою кризою 2008 року: тоді «надійні» цінні папери AAA сприяли зростанню цін на нерухомість, а зростання цін підтверджувало їхню безпечність, поки ціни не перестали зростати і структура не почала руйнуватися.

Газета також звертає увагу на юридичний нюанс: хоча STRC рекламується як «зобов’язання, забезпечене біткойнами», насправді це незабезпечений цінний папір, і у разі ліквідації Strategy STRC-інвестори будуть у черзі після 8,2 мільярда доларів у конвертованих облігаціях і 1,3 мільярда доларів у привілейованих акціях STRF, і лише після їх задоволення з’явиться право на отримання коштів STRC.

Головний аналітик Vetle Lunde з K33 також попереджає, що у STRC існує «асиметрична структура»: з однієї сторони — «верхня межа дивідендів», а з іншого — реальні ризики падіння. Якщо цей інструмент довго буде торгуватися нижче номіналу, його поведінка більше нагадуватиме кредитний ризик, ніж стабільний дохід.

З цієї точки зору, слова Сейлора про «заспокоєння ринку» можуть бути першим сигналом того, що структура Понці вже не витримає.

Якщо ринок почне вірити у цю тенденцію, Strategy втратить здатність генерувати потік для купівлі BTC і змушена буде перейти у справжній цикл продажу. Оскільки Strategy володіє 4% світового обігу BTC, перетворившись з великого покупця на великого продавця, це матиме безпрецедентний вплив на ціну.

Зверніть увагу, що дані Polymarket показують, що ринок наразі у стані нерішучості. Перед фінансовим звітом за перший квартал ставки на «Strategy продасть будь-який BTC у 2026 році» становили близько 10%, але після заяви Сейлора про продаж біткойнів ця ймовірність зросла до 48%. Також ймовірність того, що BTC до кінця року досягне 100 000 доларів, оцінюється у 42%, а ймовірність повернення до 55 000 доларів — у 55%. Весь ринок явно шукає баланс між «сильним відскоком» і «поверненням у глибокі води».

Висновок

Отже, якщо Сейлор продаватиме біткойни, чи зможе криптовалютний ринок різко впасти?

З фінансової точки зору, якщо Strategy продаватиме лише невелику кількість BTC, це не матиме значного впливу. Припустимо, щороку продавати близько 15 мільйонів доларів у BTC — це порівняно з обсягами, які Strategy раніше активно купувала, тому «невеликий продаж» не спричинить сильного зниження цін. Крім того, якщо продаж буде «невеликим і з попередженням», ринок, ймовірно, зможе його сприйняти.

Однак емоційний вплив на ринок — зовсім інша справа. За останні шість років криптовалюта сприймалася як символ того, що Strategy ніколи не продаватиме, і її BTC, що купуються, зникали з обігу назавжди, не повертаючись на ринок у вигляді тиску на продаж. Це був важливий елемент бичачої історії: «найбільший інституційний власник гарантує, що не продає», — один із прихованих передумов зростання ринку. Якщо цей передумов зникне, ринок почне переоцінювати нову невраховану змінну — факт, що Strategy стане продавцем.

Насамкінець, глибший вплив полягає у тому, чи вплине це на інші DAT-компанії. Успіх Strategy спричинив появу понад 100 компаній, що копіюють її модель, але близько 40% їхньої ринкової оцінки вже нижче реальної вартості їхніх BTC. Якщо навіть Strategy почне продавати біткойни, ці компанії з низьким NAV і без можливості залучати фінансування через акції майже не матимуть підстав не приєднатися до масового циклу продажів. Це може спричинити ланцюгову реакцію зниження цін на весь ринок.