Продавати біткойни для виплати дивідендів? MicroStrategy захищає STRC?

Дев’ять місяців тому, 31 липня 2025 року, Майкл Сейлер на конференції з фінансових звітів Strategy Q2 назвав недавно випущені привілейовані акції STRC «моментом iPhone» компанії, основною перевагою було «масштабне розширення позицій компанії без продажу жодного біткойна». Але вже у звіті за перший квартал 2026 року, у травні, той самий Сейлер прямо заявив, що «продаж деяких біткойнів для виплати дивідендів» включено у модель операцій.

Після закриття торгів 5 травня Strategy оприлюднила фінансовий звіт за перший квартал 2026 року, чистий збиток склав 12,54 мільярда доларів, наприкінці кварталу компанія володіла 818 334 біткойнами, середня ціна придбання — 75 537 доларів за монету. На конференції з фінансовими результатами Сейлер вперше відкрито заявив, що компанія можливо продасть частину біткойнів для виплати дивідендів, сказавши: «Ми можливо продамо деякі біткойни для виплати дивідендів, щоб зменшити чутливість ринку і послати сигнал, що ми дійсно так робимо».

Генеральний директор Phong Le ще більш прямо висловився, описавши мету продажу біткойнів як «посилення балансу активів і пасивів» або «збільшення кількості біткойнів на акцію». Це означає, що продаж біткойнів тепер розглядається як звичайний інструмент операційної діяльності, а не як крайній захід у кризовій ситуації. Після оголошення ціни акцій MSTR після закриття торгів знизилися більш ніж на 4%.

З 2026 року компанія продовжує нарощувати свої позиції у біткойнах, лише STRC — привілейована акція — додала близько 77 000 монет до своїх запасів, і досі не було продажу біткойнів. Тобто це заявка «про можливий продаж у майбутньому», а не повідомлення «ми вже продаємо».

Зосередження уваги на STRC

STRC — це безстрокова привілейована акція Strategy, запущена у липні 2025 року, без терміну погашення, з річною дивідендною ставкою 11,5%, з щомісячною виплатою. За даними за перший квартал 2026 року, обсяг обігу STRC становить приблизно 8,5 мільярда доларів.

Мета дизайну STRC — зробити її «подібною до ощадного рахунку». Щомісячна ставка дивідендів не фіксована, а динамічно регулюється залежно від ринкових умов: коли STRC на вторинному ринку падає нижче номіналу 100 доларів, компанія підвищує ставку дивідендів, щоб залучити інвесторів, а коли вона зростає вище номіналу — знижує її. Цей механізм працює досить ефективно: 30-денна історична волатильність STRC становить лише 1,7%, що значно нижче за золото (36%) і S&P 500 (20%).

Покупці STRC — це не крипто-капітал, а інвестори, що шукають стабільний високий дохід. Вони не орієнтуються на ціну біткойна, а на високий дохід — 11,5% щомісячного грошового потоку, а не на зростання ціни біткойна.

Чому ця привілейована акція стала центром усіх річних зобов’язань Strategy? Розглянемо структуру.

За даними за перший квартал 2026 року, загальні річні дивіденди та відсотки Strategy становлять близько 1,5 мільярда доларів. Лише STRC несе близько 978 мільйонів доларів, що становить приблизно 65% усіх зобов’язань. Решта чотири привілейовані акції — STRD, STRF, STRK, STRE — разом мають близько 360 мільйонів доларів, а облігації на 8,2 мільярда доларів з середньою річною ставкою всього 0,42%, що дає приблизно 34,6 мільйона доларів річних відсотків.

Вся система виплат Strategy покладається на одну привілейовану акцію STRC, яка несе близько двох третин навантаження. Це прямо пояснює, чому 17 квітня перша акція, яка була скоригована у графіку виплат, — саме STRC, а не інша.

Робота STRC не залежить від операційного грошового потоку, а базується на трьох компонентах циклу. Сейлер у фінансовому звіті назвав її «кредитним купівлею біткойнів, їх зростанням і продажем частини для виплати відсотків». Нові інвестори купують STRC, залучені кошти діляться на дві частини: одна — купівля біткойнів (збільшення запасів), інша — формування резерву у доларах (зміцнення буфера). Доларовий резерв щомісяця виплачує дивіденди, а залишкові біткойни продовжують зростати у ціні на вторинному ринку.

Якщо річна ставка зростання біткойна досягне 2,3%, то вартість запасів у доларах щороку зростатиме не менше ніж на 1,5 мільярда доларів — це і є загальна сума зобов’язань. У такій ситуації весь цикл підтримується автоматично, компанія не повинна продавати жодного біткойна з запасів.

Але якщо будь-який з трьох компонентів циклу порушиться — чи то STRC не зможе продавати, чи резерв закінчиться, чи біткойн довго не зростатиме — цей цикл буде змушений активувати «захисний режим». Це означає, що з портфеля Strategy, що налічує 820 000 біткойнів, буде продано частину для виплати дивідендів.

5 травня Сейлер заявив, що ця ситуація не означає, що «зараз потрібно йти цим шляхом захисту», а радше — що цей запас, який раніше був прихований, тепер відкритий і врахований ринком.

Від IPO до заяви про продаж біткойнів

21 липня 2025 року STRC вийшла на ринок, залучивши 2,521 мільярда доларів, початковий місячний дивіденд — 9%. А вже 1 грудня Strategy тихо створила резерв у 1,44 мільярда доларів. За офіційною інформацією, ці кошти призначені для підтримки виплат дивідендів і відсотків за боргами, їхній початковий рівень покриття — близько 21 місяця, довгострокова мета — понад 24 місяці. Створення резерву у доларах — це косвений сигнал: Strategy почала створювати фінансовий буфер на випадок, якщо випуск STRC зупиниться.

1 березня 2026 року ставка дивідендів STRC була підвищена з 9% до 11,5%. Це підвищення саме по собі стало сигналом: механізм динамічного регулювання ставки активувався, ринок вимагає вищих ставок, і компанія змушена підвищувати їх, щоб залучити покупців.

17 квітня STRC перейшла на двомісячний графік оголошень. Зберігши 11,5% річної ставки і загальну суму, виплати стали дворазовими на місяць. Офіційна причина — «зменшення різких коливань у дні виплат, зниження волатильності, наближення STRC до номіналу 100 доларів». А 5 травня було офіційно оголошено про «захисний механізм».

Якщо подивитися на цю довгу дев’ятимісячну історію у хронологічному порядку, то можна краще зрозуміти останні 18 днів, коли відбулися дві ключові зміни. 17 квітня — зміна графіку, 5 травня — визнання продажу біткойнів. За ці 18 днів, ціна MSTR зросла з 168,28 до 186,90 долара, а біткойн — з приблизно 75 150 до 81 286 доларів, досягнувши максимуму з січня цього року. З погляду цін, ринок не сприйняв «регулювання ритму» як сигнал тиску. Але вже у вечір фінансового звіту, після закриття торгів, ціна MSTR знизилася більш ніж на 4%, а біткойн — частково відкотився назад. Оголошення про продаж біткойнів миттєво змінило очікування ринку.

Об’єднання цієї дев’ятимісячної історії показує, що справжній зміст фрази Сейлера «зменшити чутливість ринку» стає ясним.

Він не змушений продавати біткойни і не порушує обіцянки. Генеральний директор Phong Le назвав мету продажу біткойнів як «посилення балансу активів і пасивів» та «збільшення кількості біткойнів на акцію». Обидва ці вислови — стандартні для щоденного фінансового менеджменту публічної компанії: перше — це «продаж активів для отримання готівки і оптимізації звітності», друге — ключовий KPI, що щоквартально відслідковується.

Strategy використовує цю «операційну» мову для опису продажу біткойнів, а не «примусового» або «екстреного» характеру, що означає, що цей крок переосмислюється як «звичайний інструмент операційної діяльності». Головна зміна — «захисний механізм» тепер став явним, а не прихованим.

Що може викликати продаж біткойнів?

Щомісяця Strategy потрібно виплатити близько 125 мільйонів доларів дивідендів і відсотків (загалом 1,5 мільярда доларів на рік). Зазвичай ці гроші не отримуються шляхом продажу біткойнів, а через дві «ноги» — залучення нових коштів і резерв у доларах.

Перша «нога» — новий випуск STRC, залучення коштів. Інвестори купують STRC, частина грошей йде безпосередньо на операційний рахунок компанії, достатній для покриття щомісячних виплат. Це — норма. Друга «нога» — резерв у 2,25 мільярда доларів. Мета його створення — зменшити ймовірність продажу біткойнів. Коли темпи випуску STRC сповільнюються і щомісячне залучення менше за зобов’язання, різниця компенсується з резерву.

За поточним рівнем резерву у 2,25 мільярда доларів і щомісячними зобов’язаннями у 125 мільйонів доларів, цей резерв вистачить приблизно на 18 місяців. Це і є «запас міцності» за словами керівництва у фінансових звітах.

Але резерв не безмежний. Якщо STRC довго не зможе продаватися, наприклад, через зниження ставки до 11,5%, або ринок почне знижувати ціну на високий дохід, резерв буде витрачатися. Поки резерв не вичерпаний, Strategy може або підвищити дивіденди STRC, щоб знову залучити інвесторів (збільшуючи зобов’язання), або активізувати останню «ногу» — продаж біткойнів для виплати дивідендів.

Отже, повний ланцюг тригера продажу біткойнів: зупинка випуску STRC, виснаження резерву, і необхідність продавати біткойни, щоб виконати зобов’язання.

Якщо дійде до цього, скільки потрібно продати? Припустимо, STRC не зможе продаватися, резерв закінчиться, а ціна біткойна залишиться без змін — скільки біткойнів потрібно продати з 818 334 монет, щоб покрити 1,5 мільярда доларів зобов’язань за рік?

Логіка дуже проста: річна сума зобов’язань у доларах, поділена на поточну ціну біткойна у доларах, дасть кількість монет, які потрібно продати за рік. За 15 мільярдів доларів річних зобов’язань і ціною біткойна 81 000 доларів, це приблизно 18 519 монет, тобто близько 2,3% від загального запасу.

Якщо ціна біткойна повернеться до середньої ціни покупки 75 537 доларів, обсяг продажів за рік зросте до майже 19 857 монет, що приблизно відповідає 26% запасу у STRC, доданому з початку 2026 року.

За поточною ціною 81 000 доларів і без урахування зростання біткойна, запас у 818 334 монети вистачить приблизно на 44 роки. Це і є джерело цифри «43 роки при незростанні біткойна», яку називає керівництво.

З історії біткойна ця 2,3% здається дуже низькою, щоб бути обмеженням. За останні 5 років середньорічне зростання — близько 155%, за 10 років — приблизно 71,5% (з даних Bitbo). Але біткойн також переживав корекції у 2018 році (-77%) і у 2022 році (-65%). Наявність резерву у доларах створена саме для буфера проти таких спадів, і за оцінками керівництва, він покриває приблизно 18 місяців зобов’язань.

За поточним темпом, якщо біткойн триматиметься без змін і новий випуск STRC буде ускладнений, 2,25 мільярда доларів резерву зникне за 18 місяців.

Фраза «Ми можливо продамо деякі біткойни» стала новиною не через сам факт продажу, а через те, що це — повторюваний трирічний обіцянка, яка тепер переформульована як внутрішній опціон.

Дізнайтеся більше про вакансії в BlockBeats

Приєднуйтесь до офіційної спільноти BlockBeats:

Телеграм-канал: https://t.me/theblockbeats

Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний Твіттер: https://twitter.com/BlockBeatsAsia