«Лише купувати, не продавати» — чи закінчилася ця стратегія? Чому вона каже, що потрібно продавати біткоїн?

陶朱，金色财经

Резюме

6 травня 2026 року Strategy опублікував звіт за перший квартал 2026 року з чистим збитком у 12,54 мільярда доларів. Виконавчий голова Майкл Сейлор висловив можливість продажу біткойнів для виплати дивідендів, що означає зміну раніше заявленої стратегії «ніколи не продавати біткойни».

1. Чому Strategy говорить про продаж біткойнів?

5 травня Strategy оприлюднив фінансові результати за перший квартал 2026 року, які були не дуже оптимістичними, головною причиною стала значна зниження ціни біткойна на початку року.

Згідно з фінансовою звітністю, чистий збиток Strategy за перший квартал 2026 року склав 12,54 мільярда доларів, що становить 38,25 долара з розбавленням на акцію звичайних акцій, тоді як у першому кварталі 2025 року збиток становив 4,22 мільярда доларів, або 16,49 долара з розбавленням на акцію. Чистий збиток, що належить акціонерам-співвласникам у першому кварталі 2026 року, склав 12,77 мільярда доларів, тоді як у тому ж періоді 2025 року — 4,23 мільярда доларів.

Станом на 2026 рік кількість біткойнів, якими володіє Strategy, досягла 818 334 монет, що на 22% більше ніж торік; доходність від біткойна за цей рік склала 9,4%; з початку року зібрано 11,68 мільярда доларів.

Strategy також підкреслює, що з початку року її доходність від біткойна становить близько 9%. Цей показник вимірює зростання кожної акції у відношенні до кількості криптовалюти, яку компанія тримає у порівнянні з кількістю своїх акцій — тобто зміну співвідношення. Доходність від біткойна показує ефективність перетворення капіталу у біткойн-еквівалент для акціонерів.

На фінансовій конференції 5 травня Майкл Сейлор порівняв Strategy з компанією з розвитку нерухомості, сказавши: «Якщо ви купуєте землю по 10 000 доларів за акр, а продаєте її по 100 000 доларів за акр, і отримані гроші вкладаєте у купівлю ще більшої кількості землі… або якщо ви продаєте землю за 100 000 доларів за акр, щоб погасити борги, які ви взяли для купівлі більшої кількості землі, — ніхто не скаже, що це погано для цін на нерухомість, і ніхто не скаже, що ця бізнес-модель не працює. Розробка нерухомості — це в основі купівля за низькою ціною і продаж за високою. Strategy — це як компанія з розробки біткойнів.»

Генеральний директор і президент Phong Le також зазначив: «Якщо ми продамо біткойни, щоб отримати долари, або продамо біткойни, щоб отримати боргові зобов’язання, і це допоможе збільшити кількість біткойнів на акцію, то ми розглянемо таку можливість у майбутньому.»

Це ознаменовує тонкий, але важливий поворот у ставленні Strategy до біткойна: більше не пасивне накопичення, а активне управління балансом для максимізації кількості біткойнів на акцію.

Згідно з даними Polymarket, ймовірність того, що Strategy продасть BTC до 31 грудня цього року, зросла до 42%; ймовірність продажу до 31 травня — 15%; до 30 червня — 29%.

Після новини про можливий продаж акції Strategy після закриття торгів впали більш ніж на 4%.

2. Що означає продаж біткойнів для Strategy?

Раніше Strategy був твердо налаштований на купівлю BTC, незалежно від ринкових умов, постійно збільшуючи позиції через облігації та інші інструменти, тісно пов’язані з BTC. Але тепер навіть найстійкіший великий гравець висловив можливість продажу BTC.

По-перше, змінилася ринкова настроєність. Коли Strategy та його засновник Майкл Сейлор активно пропагували стратегію «купувати, а не продавати» BTC, багато роздрібних і інституційних інвесторів на це реагували з ентузіазмом. Але тепер виникає питання: якщо навіть великі гравці починають продавати, чи має довгострокова цінність BTC ще сенс?

По-друге, вплив на ринок. У короткостроковій перспективі ця новина спричинила падіння ціни акцій Strategy на 4%. Однак безпосереднього впливу на ціну біткойна не спостерігалося: станом на зараз BTC навіть піднявся вище 81 000 доларів, що свідчить про зміну настроїв.

З довгострокової точки зору, якщо Strategy продаватиме біткойни через OTC-операції, вплив на ринок буде мінімальним; якщо ж продаватиме частинами на відкритому ринку, це створить постійний тиск на крипторинок.

Однак продаж біткойнів Strategy не є однозначно негативним. Як сказав засновник Saylor, можливо, продаж BTC здійснюється для залучення додаткового боргу (капіталу), а не просто для виходу з активу. Мета — купити ще більше BTC.

По-третє, Strategy переходить від моделі накопичення до моделі управління активами, що свідчить про еволюцію інвестиційної логіки. Раніше компанія активно збільшувала позиції і тримала BTC у портфелі. Тепер вона планує коригувати свої волатильні активи відповідно до ринкових умов, у разі потреби продаючи частину BTC для максимізації вартості кожної акції. Це ближче до стандартної фінансової моделі управління активами.

3. Чи зможе модель цифрового кредитування STRC бути стійкою?

У фінансовій звітності Strategy особливу увагу приділено STRC — це ключовий елемент, що пояснює мотиви продажу біткойнів.

Генеральний директор Phong Le зазначив: «У 2026 році поширення біткойна продовжить зростати. Цифровий кредитний продукт STRC досяг значних успіхів. STRC демонструє високий попит, високу ліквідність і низьку волатильність. За цей рік ми залучили 5,6 мільярда доларів через STRC, обсяг щоденних торгів зріс до 375 мільйонів доларів, а волатильність знизилася до 3%, і все це сталося під час медвежого ринку біткойна. Також ми бачимо, що традиційні фінансові установи, такі як Morgan Stanley, Goldman Sachs і Citibank, запускають біткойн-ETF, торгові, депозитарні та кредитні послуги.»

Фінансовий директор Andrew Kang додав: «Strategy — провідний світовий випускник цифрових кредитних інструментів, з боргом понад 13,5 мільярда доларів у пріоритетних акціях, що базуються на сильних біткойн-активах. Ми стабільно виплачуємо дивіденди вчасно і у повному обсязі: з початку 2025 року, коли запустили продукт пріоритетних акцій, ми зробили 23 регулярних виплати на суму понад 693 мільйони доларів. Попит на наш цифровий кредитний інструмент STRC зростає, і його доходність за перші чотири місяці цього року склала 9,4%, а ринкова вартість біткойна зросла приблизно на 5 мільярдів доларів.»

Засновник і виконавчий голова Saylor сказав: «За 9 місяців ринкова вартість STRC зросла до 8,5 мільярда доларів, і він став найбільшим у світі пріоритетним акціоном. Ми створили інструмент із високим коефіцієнтом Шарпа — 2,53, що базується на характеристиках біткойна і стабільності цін. Це сприяє розвитку ширшої екосистеми цифрового кредитування. Зараз у компаній, таких як Prevalon, Strive і Anchorage, зберігається 15 мільйонів доларів STRC, а ще понад 27 мільйонів доларів — у DeFi-протоколах, таких як Apyx і Saturn. Ми пропонуємо акціонерам голосувати за збільшення частоти дивідендів удвічі — до разу кожні два місяці, що, на нашу думку, підвищить ліквідність і стабільність цін, зробить STRC ще більш привабливим.»

На даний момент керівництво позиціонує STRC як основний стовп «цифрового кредитування» компанії.

Цільова ціна STRC — 100 доларів, з приблизно 11,5% річною плаваючою дивідендною доходністю, але через асиметричний дизайн він привертає увагу аналітиків. Доходи акціонерів залежать від балансу Strategy, і при падінні ціни біткойна або зниженні попиту на акції ризик зниження все ще залишається.

У період низької ринкової активності Strategy має розглядати можливість збільшення грошових потоків. Це може допомогти зменшити борговий тиск, покращити ліквідність і забезпечити виплату дивідендів за пріоритетними акціями.

Загалом, Strategy вже виплатила понад 693 мільйони доларів дивідендів за свої пріоритетні акції (включно з STRC, STRK, STRF і STRD). Але дискусії щодо моделі STRC посилюються.

Критики вважають, що вона залежить від «циклічної» емісії і навіть називають її пір-міксом. Інші ж стверджують, що це спосіб перетворити доходи у прив’язку до біткойна.

Минулого місяця головний інвестиційний директор Bitwise Matt Hougan описав STRC як «постійний пріоритетний акціон, що торгується як акція, але з доходністю, схожою на облігацію», додавши, що Strategy може залучити «десятки мільярдів доларів» для купівлі додаткових біткойнів.

Інші, наприклад аналітики Grayscale, вважають, що фізичний ETF на біткойн — це найпростіший спосіб отримати доступ до біткойна без складних структур пріоритетних акцій.

Головна причина суперечок — залежність моделі STRC від динаміки цін на біткойн, здатності залучати фінансування і попиту на ринку. Якщо будь-який з цих факторів зміниться, стійкість моделі опиниться під загрозою.

4. Чи продавав Strategy раніше BTC?

Відповідь — так.

Єдине масштабне офіційне продаж BTC Strategy було здійснено у грудні 2022 року, коли було продано близько 704 біткойнів. Мета цього продажу — не бути песимістами щодо ринку, а оптимізувати податкові зобов’язання: при збитках на балансі продавати активи, щоб зменшити податкові зобов’язання за іншими доходами.

Після продажу 704 BTC і отримання збитку, компанія викупила 810 BTC. В результаті її володіння біткойнами не зменшилися, а навпаки — зросли. Тоді ринок сприйняв цей продаж як технічний хід і не викликав значних коливань.

Однак у випадку з майбутнім продажем, можливо, BTC будуть використані для дивідендів або оптимізації боргових зобов’язань — що є кардинальним поворотом у стратегії «ніколи не продавати».

Три роки тому продаж був зроблений для збільшення купівлі, а цей рік — для оптимізації структури капіталу. Це різні цілі і підходи.

Підсумки

Strategy переходить від найвідданішого покупця до активного управління BTC. Зі зростанням зрілості крипторинку BTC все більше наближається до ролі конфігурованого фінансового інструменту. Коли навіть найстійкіші довгострокові інвестори змінюють стратегію, правила гри на ринку вже змінюються.