Аналіз «Версії американського ринку»: повний розбір логіки портфеля Леопольда Ашенбреннера

Обробка та компіляція: DeepChao TechFlow

Ведучий: Джош Кейл; Еджаз Ахамадін

Джерело подкасту: Limitless Podcast

Оригінальна назва: Забудьте NVIDIA | 24-річний хлопець ставить на AI 4,5 мільярди доларів у справжню проблему (Леопольд Ашенбреннер)

Дата випуску: 4 березня 2026 року

Ключові моменти

Останнім часом всі говорять про Леопольда Ашенбреннера — 24 роки, 5,5 мільярдів доларів у AI-хедж-фонді, «дитя» американського ринку. Але більшість обговорень зупиняється на рівні «він крутий» і «він заробив багато грошей», тоді як справжні розбори його логіки щодо портфеля — небагато.

Два місяці тому Limitless Podcast зробив випуск, у якому детально аналізував його 13F-звіт по позиціях:

чому він закрив позиції у NVIDIA, чому вкладав 20% у компанію з виробництва паливних елементів, чому скуповував біткоїн-майнінгові компанії, чому коротить Infosys. Тоді цей випуск майже не викликав обговорень. Але тепер, оглянувшись назад, багато його рішень підтвердилися — варто ще раз їх проаналізувати.

Короткий огляд цікавих ідей

Щодо інвестиційної діяльності Леопольда Ашенбреннера

• “Минулого року він керував 1 мільярдом доларів… сьогодні, всього за рік, ця сума зросла до 5,5 мільярдів доларів.”
• “Його фонд був створений наприкінці 2024 року з початковим обсягом 255 мільйонів доларів. За короткий термін — 6 місяців — його показники перевищили індекс S&P 500 у 8 разів.”
• “Він написав довгу статтю на 165 сторінок під назвою ‘Ситуаційна обізнаність’ (Situational Awareness). У ній він майже передбачив, що до 2027 року досягнемо загального штучного інтелекту (AGI).”

Зміна інвестиційної парадигми: від чіпів до інфраструктури

• “Він продав NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Це провідні компанії у сфері AI-інфраструктури.”
• “До кінця 2025 або початку 2026 року він вважає, що ринок вже повністю відобразив цінність GPU.”
• “Зосередив увагу на ключовому обмеженні, яке ще не враховане — енергетиці та інфраструктурі.”
• “Мережі електропостачання створені для людей, а не для задоволення зростаючих потреб AI. Це — його головний фокус інвестицій зараз.”

Ключовий актив: Bloom Energy

• “Bloom Energy — його найбільша позиція, становить 20% портфеля… він створив у цій компанії величезну позицію на суму до 855 мільйонів доларів.”
• “Bloom Energy розробила пристрій під назвою оксидний паливний елемент… він може безпосередньо перетворювати природний газ у електроенергію для дата-центрів. Модульний, швидко розгортається.”
• “Їхній попит — замовлення на суму до 20 мільярдів доларів. У 2025 році їхній дохід зріс приблизно на 34%, а у 2026 — очікується ще 40% зростання.”
• “Якщо використовувати продукти Bloom Energy, наприклад газові турбіни, вам зовсім не потрібно залежати від електромережі. Просто встановіть їх поруч із дата-центром AI.”

Інфраструктура і “шлях” до майнінгу біткоїнів

• “Леопольд активно інвестує у CoreWeave. Це — найбільший кредитний важіль у сферах GPU-інфраструктури та енергопостачання.”
• “Він вклав у багато біткоїн-майнінгових компаній… причина — у тому, що ці компанії мають два ключові ресурси для побудови AI-інфраструктури: землю і електроенергію.”
• “Він купує ці компанії, щоб отримати їхні ліцензії та доступ до електромереж. Зазвичай отримання таких ліцензій займає місяці або роки.”
• “Це — щось на кшталт взяти під контроль бар, що вже має ліцензію на продаж алкоголю, замість того, щоб самостійно її оформлювати — дуже розумний ‘шлях’.”

Логіка коротких позицій і завершення IT-аутсорсингу

• “Він коротить одну конкретну компанію — Infosys… їхній бізнес-модель базується на дешевій робочій силі, переважно в Індії.”
• “Він усвідомлює, що ці моделі вже досить потужні — вони автоматизують не лише прості задачі, а й важливі IT-процеси, тому він масово коротить цю компанію.”

Інвестиційна філософія: повернення до фізичного світу

• “Компанії, що покладаються лише на софт, у майбутньому стануть дуже важкими. Його зміщення — не лише архітектурне, а й у фізичний світ: виробництво, фабрики, енергетика, інфраструктура.”
• “Ці сфери не можна побудувати за допомогою AI — потрібні люди, ліцензії, закони, — тобто фізичне обладнання та інфраструктура.”
• “Енергія — єдине джерело, яке ніколи не буде достатньо доступним для всіх… Все це — про забезпечення майбутнього енергією.”

Молодий інвестиційний геній Леопольд Ашбреннер

Джош Кейл:

Є такий Леопольд Ашбреннер, йому 24 роки. Минулого року ми згадували його у одному з випусків, тоді йому було 23, і він керував 1 мільярдом доларів, інвестуючи у нові передові AI-концепції та технології. А тепер, всього за рік, його фонд виріс до 5,5 мільярдів доларів.

Цей хлопець — значно молодший за нас обох, і він зробив прорив, що дозволив йому заробити у AI більше, ніж будь-який інший фонд у світі. І що важливо — AI зараз у центрі уваги, конкуренція дуже висока. Тому очевидно, що Леопольд робить щось унікальне.

Минулого тижня вийшов його новий звіт 13F, і тепер ми можемо побачити його останні угоди. Тому ми детально проаналізуємо ці дані, щоб зрозуміти, що саме він робить, щоб його активи з 1 мільярда зросли до 5,5 мільярдів.

Інсайти з 13F-звіту

Еджаз Ахамадін:

За 12 місяців він досяг таких результатів. Його фонд був створений наприкінці 2024 року з початковим обсягом 255 мільйонів доларів. За короткий час — 6 місяців — його показники перевищили індекс S&P 500 у 8 разів, і він виріс до 2 мільярдів доларів. З моменту нашого останнього обговорення його третього квартального звіту, фонд додав ще 1,5 мільярда доларів. Тепер він перебуває у періоді бурхливого зростання.

Він дуже молодий, зробив значний поворот у своїй стратегії, але все це відповідає його “біблії” — довгій статті на 165 сторінок під назвою ‘Ситуаційна обізнаність’ (Situational Awareness). Там він майже точно передбачив досягнення AGI до 2027 року. У цій масштабній праці він детально описує свою точку зору щодо майбутнього AI-революції. Його прогнози майже всі справдилися: він передбачив бум GPU-інфраструктури, а тепер пропонує ще один важливий поворот — і ми його детальніше розглянемо.

Зміна фокусу з чіпів на інфраструктуру

Джош Кейл:

Я вважаю, що вся інвестиційна ідея змінюється з чіпів на інфраструктуру. Це дуже цікаво. Він створив документ у Claude, що допоможе нам переглянути всі зміни з минулого року до сьогодні. Можливо, почнемо з того, що він продав — оскільки ці позиції були досить великими, зокрема він продав NVIDIA, і у кварталі — опціони на 300 мільйонів доларів.

Еджаз Ахамадін:

Бачите, багато з проданих ним акцій — це дуже популярні компанії, у які зараз інвестують багато людей. Але чому він продає акції на 1 мільярд доларів у цих компаніях? Він продав NVIDIA, Broadcom, TSMC, Micron. Це — провідні компанії у сфері AI-інфраструктури.

Продаж NVIDIA — фактично вигідний для нього крок: він має опціони на 300 мільйонів доларів, і через зниження цін на акції NVIDIA за останні місяці він, ймовірно, отримав прибуток. Тоді чому він так робить?

У своїй 165-сторінковій статті він зазначає, що до кінця 2025 або початку 2026 року ринок вже повністю врахував цінність GPU. Ці цінності — головним чином у компаніях на кшталт NVIDIA і Broadcom, що виробляють ці чіпи, які потім використовуються для тренування моделей у AI.

Зараз він зосереджений на ключовому обмеженні, яке ще не враховане — енергетиці та інфраструктурі. Адже багато AI-лабораторій стикаються з двома проблемами: по-перше, у них занадто багато GPU; по-друге, існуюча електромережа створена для людських потреб, а не для зростаючого попиту AI. Це — його головний інвестиційний фокус.

Продаж опціонів на NVIDIA

Джош Кейл:

Мені дуже цікаво, що він продав опціони на NVIDIA і повністю вийшов із цієї позиції. Це — ознака того, що він завжди йде попереду і може передбачити майбутні тренди, тоді як інші ще залишаються у минулому. Для нього майбутнє — це інфраструктура, перехід від чіпів до інформаційних технологій.

Це — дуже важливий момент для аналізу його нових інвестицій, оскільки саме ці активи він зараз тримає і вважає перспективними. Якщо його прогноз правильний, ми можемо отримати досить високий дохід. Тому цікаво, які нові позиції він додав цього кварталу.

Еджаз Ахамадін:

Тут є дуже акуратна таблиця портфеля, що класифікує всі інвестиції Леопольда Ашбреннера за технологічними напрямками. Там видно, що інвестиції розподілені за категоріями: енергетика, нерухомість і інфраструктура, обчислення і хостинг, зв’язок, зберігання і пам’ять, чіпи і кремній.

Ще додам, що він зробив дуже хитру операцію з Intel: продав свої акції, але залишився з великим довгим плечем. Це — спосіб звільнити ліквідність і переорієнтуватися на інші компанії. Основна його ставка — у компанію у сфері енергетики — Bloom Energy. Це — компанія, яка майже ніколи не була відомою, але спеціалізується на виробництві газових турбін для AI дата-центрів.

Він створив у цій компанії позицію на 855 мільйонів доларів. Хоча у звіті зазначено 876 мільйонів, у тексті — 855 мільйонів.

Bloom Energy: інноватор у енергетиці

Джош Кейл:

Bloom Energy — його найбільша інвестиція, 20% портфеля. Це — зовсім інша сфера, ніж чіпи. Я досліджував їхній бізнес і знайшов його дуже цікавим.

Компанія розробила пристрій під назвою оксидний паливний елемент — технологію генерації електроенергії з природного газу. Зазвичай, коли газ подають у дата-центр, його нагрівають і охолоджують за допомогою турбін. Це — неефективний процес. Bloom Energy створила “паливний блок”, що безпосередньо перетворює газ у електрику для дата-центрів. Це — модульна система, яку можна швидко розгорнути.

Їхній попит — замовлення на 200 мільярдів доларів. У 2025 році їхній дохід зріс приблизно на 34%, а у 2026 — очікується ще 40% зростання. Це — дуже перспективна сфера.

Я шукаю “енергетичного NVIDIA” — компанію, що виробляє чіпи для енергетики. Можливо, Bloom Energy стане такою.

Еджаз Ахамадін:

Я дивився їхню фінансову звітність. Замовлення на 200 мільярдів доларів — це дуже багато. Вони планують у 2025 році виробити 2 гігава електроенергії, і їхній дохід зросте на 34%, а у 2026 — ще на 40%. Це — попит, що перевищує пропозицію.

Щодо оксидних паливних елементів — їхні газові турбіни особливо привабливі, бо не залежать від існуючої електромережі. Як я вже казав, сучасна мережа — під великим тиском, оскільки людство потребує енергії, а AI-датacentри — теж. Якщо використовувати продукти Bloom Energy, наприклад газові турбіни, вам не потрібно залежати від мережі. Просто встановіть їх поруч із дата-центром — і отримуйте дешеву і стабільну енергію.

Це — дуже схоже на гру Civilization, коли ви переносите інфраструктуру і енергетичні об’єкти до свого поселення, щоб його розвивати. Тут — те саме.

Джош Кейл:

Очевидно, що дефіциту енергії немає — проблема у тому, хто може її виробляти більше. Вони мають великі замовлення, але чи зможуть їх виконати? Виробничі потужності — ключове питання. Ми йдемо у світ “атомів”, де виробництво стає головним. Хотів би ще глибше дослідити цю сферу і зрозуміти, чи здатні вони масштабувати виробництво. Але зараз це — дуже перспективна галузь, 20% портфеля.

Які ще цікаві позиції у його новому портфелі?

Еджаз Ахамадін:

Він додав близько 300 мільйонів доларів у CoreWeave. Уявіть, що ви — AI-лаборатор, і вам потрібні GPU. Купити їх у NVIDIA — це лише частина роботи. Щоб запустити їх у сервері, потрібно забезпечити електропостачання, технічну підтримку, охолодження. Це — зовсім інша справа. Тому багато компаній — наприклад, CoreWeave — спеціалізуються на аутсорсингу цих послуг.

Broadcom теж пропонує подібні рішення, але CoreWeave — менша компанія, що починала з геймерських GPU, а тепер зосереджена на AI. Леопольд активно інвестує у CoreWeave. У третьому кварталі він вклав 500 мільйонів доларів, а тепер додав ще 300 мільйонів. Загалом, його інвестиції у цю компанію — вже близько 800 мільйонів. Крім того, він володіє приблизно 10% у Core Scientific — компанії, що забезпечує енергопостачання для CoreWeave.

Якщо говорити про стратегію — Леопольд робить ставку на інфраструктуру GPU (наприклад, CoreWeave) і енергопостачання (Bloom Energy). Це — дві головні позиції у його портфелі.

Майнінг біткоїнів

Джош Кейл:

Мені цікаво, що він вже почав володіти акціями цих компаній і став активним інвестором (activist investor), що може впливати на їхні рішення. Це — дуже цікаво. Аналізуючи його портфель, я помітив, що крім енергетики, він додав багато позицій у нерухомість — близько 10, і це пов’язано з майнінгом біткоїнів.

Ми бачимо, що він інвестує у багато майнінгових компаній. Це здається дивним — ринок криптовалют зараз не найкращий, біткоїн не росте. Чому він купує ці компанії? Відповідь — у тому, що у них є два ключові ресурси для AI-інфраструктури: земля і електроенергія.

Що потрібно для майнінгу? Величезна кількість енергії і простір для GPU. Хоча майнінг зараз не так активний, ці компанії мають ресурси, які можна переорієнтувати на AI. Він, ймовірно, ставить на те, що ці компанії або продадуть свої землі і ліцензії, або переформатуються у дата-центри.

Еджаз Ахамадін:

Важливо розуміти, що його інтерес — не у майнінгу, а у тому, щоб отримати ліцензії і доступ до електромереж. Це — процес, що займає місяці або роки. Саме тому компанії, як Meta, Microsoft, OpenAI, укладають мільярдні контракти на обчислювальні ресурси, але ще не запустили свої моделі — через затримки з ліцензіями.

Леопольд купує компанії, що вже мають ліцензії, обходячи цю бюрократію. Він відокремлює їх від криптовалютної діяльності і використовує для тренування AI. Це — дуже розумний шлях.

AGI і тенденції ринку

Джош Кейл:

Мені дуже подобається його інвестиційна ідея і те, як вона підтвердилася за останній рік — її простота і ефективність. Наприклад, майнінг біткоїнів — компанії мають ліцензії і енергію, і кожна AI-компанія їх потребує. Чому всі не купують ці компанії? Тому що ідея здається надто простою, і багато інвесторів її ігнорують. Але Леопольд — один із небагатьох, хто вірить у цю логіку і робить ставку.

Чи буде його прогноз щодо досягнення AGI у 2027 році правильним? Чи справді ми досягнемо AGI у 2027?

Еджаз Ахамадін:

Щоб перевірити цю ідею, ми створили на Polymarket прогнозний ринок — чи оголосить OpenAI про досягнення AGI до 2027 року. Спочатку багато не вірили у цю ідею, але зараз ймовірність — лише 13%. Це — дуже низький показник. Тому, можливо, ця ціль — надто амбітна.

Загалом, його прогноз був сприйнятий скептично, багато вважають, що AGI з’явиться ближче до 2030 року. Але Леопольд — єдиний, хто назвав 2027 і наразі — найближче до реальності.

Він ще до буму GPU передбачив їхню важливість, а тепер — передбачає проблему енергетики. Тому він залишається лідером у прогнозах.

Але у його портфелі є і короткі позиції — наприклад, проти Infosys, компанії, що зосереджена на IT-аутсорсингу в Індії. Вони базуються на дешевій робочій силі, і Леопольд вважає, що їхній бізнес-модель скоро зазнає змін через автоматизацію.

Висновки

Джош Кейл:

Загалом, його досягнення — вражаючі. Його новий фокус — перехід від чіпів до інфраструктури і енергетики — здається правильним. Це — перспективна стратегія, і якщо вона спрацює, можна очікувати високих прибутків. Це — не рекомендація до інвестування, а аналіз його портфеля. Але він виглядає дуже обнадійливо і може показати гарний результат цього року.

Джош Кейл:

Мені цікаво почути вашу думку — чи вважаєте ви наш аналіз професійним, чи він відповідає рівню Леопольда, чи, можливо, ми пропустили щось важливе?

Еджаз Ахамадін:

Я хочу знати, що ви вважаєте найкращими акціями цього року.

Джош Кейл:

Так, Леопольд зробив ставку на Bloom Energy. А що ви вважаєте своїм “Bloom Energy”? Що ми пропустили? Що може принести ще 5-кратне зростання цього року?