Стратегія Q1 фінансовий звіт: бухгалтерські збитки 14,4 мільярда доларів, не виключає продаж криптовалюти для сплати відсотків

Оригінал｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

Автор｜Wenser（__@wenser 2010 __）

Сьогодні вранці офіційно завершилася телефонна конференція з фінансовими результатами Strategy за перший квартал 2026 року, і фінансовий звіт за перший квартал був опублікований. Відтак, реальний стан роботи цієї “серцевини галузі”, яка тримає 81,83 тисячі BTC, знову став відкритим для ринку: за чистим збитком у 12,54 мільярда доларів стоїть ціна BTC, яка коливалася близько 62 000 доларів, постійне збільшення володінь до 6,34 мільйонів BTC, а також зростання обсягу STRC до 85 мільярдів доларів.

Звичайно, найбільш спекулятивною частиною фінансового звіту та висловлювань Майкла Сейлора є пояснення щодо “Strategy або продажу частини BTC для виплати дивідендів”. Можливо, через цю новину, незважаючи на те, що результати за перший квартал не виправдали очікувань ринку, капіталовкладення на ринку сприйняли її позитивно, і ціна акцій Strategy зросла невеликим на 3%.

Odaily星球日报 підсумовує ключові моменти та потенційні напрямки розвитку за перший квартал у наступному.

Чистий збиток за перший квартал становить 12,5 мільярда доларів, можливий продаж BTC для виплати дивідендів

Перший пункт: продаж BTC більше не неможливий, а є опціоном

Детально розглядаючи фінансовий звіт за перший квартал та зміст телефонної конференції, Strategy багато разів згадує у своїх прогнозах та KPI — “Якщо конвертовані облігації досягнуть терміну погашення або будуть викуплені і не конвертуються у звичайні акції, компанія може бути змушена продавати звичайні акції або біткойни для отримання достатньої кількості готівки для виконання цих зобов’язань.”

На кінець першого кварталу, чистий довгостроковий борг Strategy становить 8,17 мільярда доларів, викуп пріоритетних акцій — 10 мільярдів доларів, а готівки — лише 2,21 мільярда доларів. Водночас компанія має постійно виплачувати дивіденди за пріоритетними акціями (з поточною річною ставкою 11,5%) і вже почала залучати кошти через випуск звичайних акцій для фінансування дивідендів. Якщо ціна BTC триматиметься під тиском і обмежить можливості залучення фінансування, продаж активів для погашення боргів стане реальністю, що матиме вплив на ринок.

Засновник Strategy Майкл Сейлор зазначив: “Це лише повідомлення ринку про те, що ця модель (здатність підтверджувати, що біткойн-активи підтримують доходи акціонерів у фінансовій системі компанії) вже реалізована.”

Варто відзначити, що на відміну від традиційних KPI, Strategy створила власну систему показників, зокрема: BPS (кількість біткойнів на акцію), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63 410), BTC$ Gain (дохід у доларах США від BTC — 4,97 мільярда доларів) (Odaily星球日报: дані станом на 3 травня). Однак у застереженні зазначено, що ці показники не враховують борги, пріоритетні права погашення пріоритетних акцій, не відображають інвестиційну рентабельність і справедливу вартість, а “дохід у доларах від BTC може бути позитивним, тоді як компанія одночасно зазнає значних збитків від переоцінки”. Насправді, результати діяльності Strategy за перший квартал підтверджують цю механіку: KPI показує 4,97 мільярда доларів доходу у доларах від BTC, але за стандартами GAAP зафіксовано нереалізовані збитки у 14,46 мільярда доларів. Головна функція цієї системи KPI — підтримувати ринкову динаміку, а не відображати реальний фінансовий стан. Простими словами, “підбадьорювати” або “піднімати настрій” — це звична тактика Strategy на ринку капіталу.

На 3 травня 2026 року Strategy володіє 818 334 BTC, що на 22% більше з початку року. Однак за перший квартал чистий збиток склав 12,54 мільярда доларів, майже весь — через нереалізовані збитки від цифрових активів (144,6 мільярда доларів); загальна вартість 818 334 BTC становить 61,81 мільярда доларів, що відповідає середній ціні покупки близько 75 537 доларів за BTC. Варто зазначити, що через недавній ринковий відскок у другому кварталі очікується прибуток у 8,3 мільярда доларів.

Другий пункт: за перший квартал витрачено 7,25 мільярда доларів на купівлю BTC, але вартість BTC на кінець кварталу зменшилася на 7,2 мільярда доларів

Якщо говорити про чисті операції купівлі-продажу, то фінансовий звіт за перший квартал можна умовно вважати “без прибутку і без збитку”.

Згідно з даними звіту, Strategy придбала 89 599 BTC за 7,25 мільярда доларів, середня ціна — приблизно 80 929 доларів за BTC. Оскільки ціна BTC знизилася, баланс цифрових активів зменшився з початкових 58,85 мільярда доларів до 51,65 мільярда доларів, що на 7,2 мільярда доларів менше.

Можна сказати, що в умовах медвежого ринку, постійне збільшення кредитного плеча (фінансування + дивіденди) для докупів BTC — досить непоганий результат.

Третій пункт: вплив AI на Strategy є об’єктивним, доходи від програмного забезпечення цілком маргіналізовані

На офіційному рівні Strategy все ще стверджує, що є “компанією з аналізу бізнесу, яка керується штучним інтелектом”, що видно з її структури доходів — підписки, ліцензійні платежі, підтримка продуктів тощо.

Але з огляду на структуру, загальний дохід від програмного забезпечення за перший квартал становить лише 124,3 мільйона доларів, а валовий прибуток — 83,35 мільйона доларів; у порівнянні з ринковою вартістю BTC у 641 мільярд доларів, ця різниця у кілька сотень разів ясно показує: у епоху стрімкого розвитку AI, програмне забезпечення, яке хоча б трохи пов’язане з AI, вже цілком маргіналізоване.

Четвертий пункт: STRC — найяскравіша частина бізнесу, за 9 місяців його ринкова вартість досягла 8,5 мільярда доларів

Як “інструмент залучення капіталу”, ринок STRC у період тривалого медведкового тренду є справжньою “рятівною соломинкою”.

Зараз, за даними, за 9 місяців ринкова вартість STRC (змінна ставка, безперервні пріоритетні акції) зросла до 8,5 мільярда доларів, ставши найбільшим у світі пріоритетним акціонерним інструментом. З початку року Strategy залучила через STRC 5,58 мільярда доларів, що на 189% більше.

Крім того, Strategy повідомляє, що коефіцієнт Шарпа STRC досяг 2,53, волатильність — лише 3%, середньоденний обсяг торгів — 375 мільйонів доларів. Це означає, що за допомогою STRC — низьковолатильного, високорентабельного та високоліквідного інструменту — у традиційних фінансах з’явилася нова “застава” для BTC.

П’ятий пункт: структурні зміни у фінансуванні за перший і другий квартал, STRC стає головним інструментом залучення капіталу

У фінансовому звіті зазначено, що у першому кварталі Strategy залучила 7,37 мільярда доларів, з яких звичайні акції MSTR через ATM принесли 5,3 мільярда, а STRC — 2,07 мільярда, тобто співвідношення приблизно 72% до 28%. Але вже у другому кварталі (з 1 квітня по 3 травня) ця структура змінилася — STRC забезпечила 3,51 мільярда доларів залучень, тоді як MSTR — лише 810 мільйонів.

Це означає, що потреба у залученні через звичайні акції зменшується, і Strategy дедалі більше залежить від пріоритетних акцій із фіксованим доходом для підтримки обсягів капіталу та збільшення володінь BTC.

Крім того, можливо, через привабливість STRC та її сильний фінансовий потік, Strategy активно просуває цей “інвестиційний фіксований дохід” і в традиційних фінансах, ініціювавши голосування щодо напівмісячної виплати дивідендів STRC, щоб скоротити період виплати і залучити більше інвестицій.

Шостий пункт: вперше в історії Strategy з’явився накопичений збиток

У традиційних фінансах залишковий прибуток — важливий показник фінансового стану компанії, що відображає суму чистого прибутку мінус усі дивіденди з моменту заснування. Іншими словами, це “гаманчик” компанії.

З 1989 року до кінця 2025 року, за понад тридцять років роботи, Strategy мала на рахунку накопичений прибуток у 6,32 мільярда доларів; але на кінець першого кварталу цього року ця цифра стала від’ємною — 64,7 мільйона доларів накопиченого збитку.

Це прямий наслідок стандарту ASU 2023-08 (Odaily星球日报: цей стандарт вимагає з 2025 року для публічних компаній оцінювати BTC за справедливою вартістю, і зміни ціни безпосередньо впливають на прибутки і збитки), — але з точки зору традиційної GAAP, історичний накопичений прибуток Strategy за тридцять років був повністю з’їдений однією квартальною втратою від падіння BTC.

Звичайно, якщо ціна BTC знову підніметься, ця цифра може повернутися у плюсове значення. Це ще раз підкреслює високий ризик і волатильність криптоактивів порівняно з традиційними фінансовими активами.

Сьомий пункт: DeFi-екосистема, орієнтована на STRC, у процесі створення

У фінансовому звіті за перший квартал Strategy згадує, що протоколи DeFi, такі як Apyx і Saturn, залучили понад 270 мільйонів доларів активів у STRC; 150 мільйонів доларів активів у STRC були включені до резервів компаній, таких як Prevalon, Strive і Anchorage.

Інакше кажучи, STRC поступово перетворюється з інструменту залучення капіталу у базовий актив для криптоекосистеми на блокчейні. Якщо надалі привабливість STRC для ринку капіталу та криптоекосистеми збережеться (Odaily星球日报: незалежно від того, чи це традиційний фінансовий ринок, чи криптовалюта, фіксований дохід залишається дуже привабливим), STRC поступово перевищить MSTR (традиційні пріоритетні акції).

Звичайно, зростання ролі STRC має і свої недоліки: підвищення його частки збільшує вимоги до здатності Strategy виплачувати дивіденди і може посилити ризики для ринку та передачі їх через фінансові ланцюги.

Восьмий пункт: податкові пільги є, але в найближчі 10 років їх використати не вдасться

Крім даних щодо операційної діяльності, у фінансовому звіті за перший квартал Strategy згадується різке зменшення відстрочених податкових зобов’язань.

Згідно з таблицею, відстрочені податкові зобов’язання Strategy з початку року зросли з майже 1,93 мільярда доларів до всього 138 тисяч доларів на кінець кварталу — майже до нуля.

Інакше кажучи, раніше Strategy мала близько 1,93 мільярда доларів “відкладеного податку” через прибутки від діяльності, але через зниження BTC і відповідний збиток у бізнесі ця сума була зарахована як “податковий дохід”. Крім того, нереалізовані збитки у 14,46 мільярда доларів теоретично можуть частково зменшити податкові зобов’язання, створюючи “податковий щит”.

Проблема у тому, що цей податковий щит буде ефективним лише тоді, коли Strategy матиме реальні оподатковувані доходи у майбутньому, а компанія заявляє, що протягом наступних десяти років таких доходів не очікує. Іншими словами, Strategy отримала податковий “щит” у розмірі 1,9 мільярда доларів через зниження BTC, але через відсутність оподатковуваних прибутків цей перевага навряд чи буде реалізована.

Насамкінець, окрім інвестицій у акції Strategy, на ринку вже з’явилися ставки щодо того, чи продасть Strategy свої BTC до кінця року, і ймовірність цього наразі оцінюється у 44%.