Нещодавно я побачив один набір даних, досить цікавий — у 2025 році наш ВВП на душу населення приблизно 13 953 долари США, що за історичними даними Японії приблизно відповідає рівню кінця 1980-х — початку 1990-х років.

Тоді для Японії це був переломний момент. США тоді тиснули на Японію, і в підсумку було підписано Угоду в Гайд-Парку, після чого японська йена щодо долара за десять років зросла майже утричі. Подивіться, як виріс ВВП на душу населення Японії у період з 1985 по 1995 рік — це справді був стрімкий ріст. У 1995 році загальний обсяг ВВП Японії у співвідношенні з США досяг історичного мінімуму — лише 72%.

А що у нас зараз? Минулого року співвідношення ВВП Китаю до США становило 64,1%, найвищий показник (2021 рік) — 76%. Але якщо дивитися на розподілений дохід на душу населення, то минулого року внутрішній дохід лише трохи перевищив 6000 доларів, що відповідає рівню кінця 1970-х років у Японії.

І тут з’являється цікава річ — чому, коли ми орієнтуємося на японський ВВП на душу населення, але рівень доходу на душу населення відповідає різним історичним періодам? Причина дуже проста: частка доходу населення у ВВП у нас дуже низька. Вона не лише нижча за міжнародний рівень, а й навіть нижча за рівень кінця 1980-х років у себе — тоді ця частка перевищувала 60%, що свідчить про те, що люди отримували більше від ВВП.

Це підводить до ключового питання — споживчі витрати населення вже шість років поспіль нижчі за 30%, тоді як у 1980-х цей показник перевищував 50%. Ще більш болюче — співвідношення боргового навантаження до доходу на душу населення, яке досі залишається на високому рівні і зростає дуже повільно. Це означає, що реальний дохід на душу населення має багато «води», оскільки потрібно виплачувати борги.

Отже, логіка очевидна: з одного боку, частка доходу, яку отримує населення з ВВП, менша, а з іншого — борги, взяті раніше (для заповнення прогалин у ВВП), — і відповідно податкові надходження слабкі. Минулого року частка податків у ВВП досягла нового мінімуму — лише 12,6%, що свідчить про більш серйозні проблеми з якістю ВВП, ніж з його кількістю. Це збігається з висновками дослідження Центробанку.

Порівнюючи з історичним шляхом ВВП на душу населення Японії, ми бачимо, що зараз перед нами стоять не лише питання співвідношення цифр, а й структурні та розподільчі проблеми. Якщо не буде можливості інвестувати у високорентабельні активи, населення буде змушене скорочувати споживання для погашення боргів — і саме це є коренем слабкості споживчого попиту.