Хто стане «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку через Arc

Автор: Девід, Deep潮 TechFlow

Переклад: @mangojay09, Юй-цзян Web3

12 серпня, у той самий день, коли опублікували перший фінансовий звіт після запуску, Circle зробила важливу заяву: @arc — блокчейн рівня L1, створений спеціально для стабільних монет.

Якщо дивитись лише на заголовки новин, можна подумати, що це ще одна історія про звичайний публічний блокчейн.

Але коли розглянути її у контексті семирічної траєкторії Circle, стає зрозуміло:

Це не просто публічний ланцюг, а декларація про територію “цифрового центрального банку”.

У традиційній уяві, центральний банк виконує три основні функції: випуск грошей, управління системою платежів і розрахунків, формулювання монетарної політики.

Circle поступово відтворює цю модель у цифровому форматі — спершу отримуючи “монопольне право” на USDC, потім створюючи систему розрахунків на Arc, а далі, можливо, формуючи цифрову монетарну політику.

Це стосується не лише компанії, а й перерозподілу монетарної влади у цифрову епоху.

Еволюція центрального банку Circle

У вересні 2018 року, коли Circle і Coinbase спільно запустили USDC, ринок стабільних монет ще був під владою Tether.

Circle обрала шлях, який тоді здавався “незграбним”: максимальною відповідністю регуляторним вимогам.

По-перше, вони активно боролися з найжорсткішими регуляторними бар’єрами і стали однією з перших компаній, що отримала ліцензію BitLicense у Нью-Йорку. Цю “найскладнішу у світі крипто ліцензію” багато вважають найскладнішою у світі, і процес її отримання був настільки бюрократичним, що багато компаній відмовлялися.

По-друге, вони не пішли шляхом ізоляції, а об’єдналися з Coinbase у створенні Centre — альянсу, що дозволяв розподіляти регуляторні ризики і одночасно отримати доступ до великої кількості користувачів Coinbase, що дало USDC старт із великих масштабів.

По-третє, вони зробили прозорість резервів максимальною: щомісяця публікували аудиторські звіти, підписані аудиторськими компаніями, що підтверджують 100% резервів у готівці та короткострокових американських облігаціях, без участі комерційних цінних паперів або високоризикових активів. Цей “зразковий” підхід був не популярним у перші роки — у період бурхливого зростання 2018–2020 років USDC критикували за “занадто централізований характер” і повільне зростання.

Переломний момент настав у 2020 році.

Літо DeFi викликало різкий попит на стабільні монети, і водночас з’явилися інституційні гравці — хедж-фонди, маркет-мейкери, платіжні компанії — і переваги регуляторної відповідності USDC почали проявлятися.

З 1 мільярда доларів у обігу до 42 мільярдів, а тепер — понад 65 мільярдів доларів, крива зростання USDC стала майже вертикальною.

У березні 2023 року, коли обанкрутувався Silicon Valley Bank, Circle тримала 3,3 мільярда доларів резервів у цій банківській установі, і USDC тимчасово знизився до 0,87 долара, викликавши паніку.

Результатом “стресу” стала системна реакція уряду США: у рамках системного ризик-менеджменту всі вкладники Silicon Valley Bank отримали повне гарантування.

Хоча це не було спеціальною допомогою для Circle, ця подія змусила компанію усвідомити: бути лише емітентом недостатньо, потрібно контролювати більше інфраструктури, щоб мати реальну владу.

І справжнім поштовхом до цього стала розпуск Centre. Це розкриття проблеми “робітничого стану” Circle.

У серпні 2023 року Circle і Coinbase оголосили про розпуск Centre, і Circle повністю взяла під контроль USDC. Зовні це виглядає як здобуття незалежності, але за цим стоїть ціна: Coinbase отримала 50% доходу від резервів USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase отримала 910 мільйонів доларів доходу від USDC, зростання на 33%. А Circle у тому ж році витратила понад 1 мільярд доларів на розподіл, більша частина з яких пішла Coinbase.

Інакше кажучи, Circle, яка наполегливо створювала USDC, тепер має ділитися половиною прибутку з Coinbase. Це схоже на те, що центральний банк друкує гроші, але половину монетної націнки віддає комерційному банку.

Крім того, зростання Tron відкрив нові можливості для Circle.

У 2024 році Tron обробила транзакції USDT на 5,46 трильйонів доларів, щодня понад 2 мільйони переказів, і отримала значний дохід від комісій — це більш високий рівень доходу, ніж від випуску стабільних монет.

Особливо на тлі очікуваного зниження ставок ФРС, коли доходи від стабільних монет зменшаться, інфраструктурні комісії залишаться стабільним джерелом доходу.

Це дає Circle урок: хто контролює інфраструктуру, той може постійно отримувати податки.

Тому Circle почала трансформуватися у інфраструктурного гравця:

• Circle Mint — дозволяє компаніям безпосередньо створювати і викупати USDC;

• CCTP (протокол міжланцюгового перенесення) — забезпечує нативний перехід USDC між різними блокчейнами;

• Circle APIs — пропонує комплексне рішення для інтеграції стабільних монет у бізнес-процеси.

До 2024 року доходи Circle сягнули 1,68 мільярда доларів, і структура доходів почала змінюватися — крім традиційних відсотків за резервами, зростає частка доходів від API, міжланцюгових сервісів і корпоративних послуг.

Це підтверджується останнім фінансовим звітом: у другому кварталі 2024 року доходи від підписки і сервісів склали 24 мільйони доларів, що становить близько 3,6% від загального доходу (основний — відсотки за резервами USDC), але зростання порівняно з минулим роком склало 252%.

З бізнесу, що заробляв лише на відсотках від друку грошей, Circle перетворилася на багатогранний “орендний” бізнес із більшою контролюваністю.

Вихід Arc — це вершина цієї трансформації.

USDC як нативний Gas, без необхідності володіння ETH або іншими волатильними токенами; система запитів цін для інституційного рівня, підтримка 24/7 on-chain розрахунків; підтвердження транзакцій менше ніж за 1 секунду, можливість вибору балансу і конфіденційності — все це відповідає вимогам регуляторів.

Ці функції більше нагадують технологічне проголошення монетарної суверенітету. Arc відкритий для всіх розробників, але правила визначає Circle.

Отже, від Centre до Arc, Circle зробила потрійний стрибок:

від приватного банку, що випускає банкноти, до монополії на емісію грошей, і до контролю всьої фінансової системи — і при цьому, швидше за всіх.

І ця “мрія цифрового центрального банку” не є унікальною.

Амбіції однакові, шлях — різний

У 2025 році у стабільних монет з’явиться кілька гігантів із “мрією центрального банку”, але кожен обирає свій шлях.

Circle обрала найскладніший, але й найперспективніший: USDC → Arc blockchain → повноцінна фінансова екосистема.

Circle прагне не лише випускати стабільні монети, а й контролювати весь ланцюг цінностей — від емісії грошей до системи розрахунків і фінансових додатків.

Дизайн Arc наповнений “центробанківським” мисленням:

по-перше, інструменти монетарної політики: USDC як нативний Gas дає Circle можливість регулювати “базову ставку”; по-друге, монополія на розрахунки — вбудований механізм RFQ для валютних операцій, що змушує зовнішні валютні розрахунки проходити через їхню систему; і, по-третє, право встановлювати правила — Circle зберігає контроль над оновленнями протоколу, визначаючи, які функції запускати і які дії дозволяти.

Найскладніше — це екосистемна міграція: як переконати користувачів і розробників залишити Ethereum?

Відповідь Circle — не мігрувати, а доповнювати. Arc не має замінити USDC на Ethereum, а пропонує рішення для кейсів, які не задовольняє існуюча блокчейн-інфраструктура: наприклад, приватність для корпоративних платежів, миттєві розрахунки для валютних операцій, передбачувані витрати для децентралізованих додатків.

Це — великий ризик. Якщо вдасться, Circle стане “Федеральним резервом” цифрових фінансів; якщо ні — сотні мільйонів доларів можуть просто зникнути.

Практика PayPal — прагматична і гнучка.

У 2023 році PYUSD вперше з’явився в Ethereum, у 2024 — розширився на Solana, у 2025 — запущений у Stellar, а нещодавно доданий до Arbitrum.

PayPal не створює власний блокчейн, а дозволяє PYUSD працювати у кількох екосистемах — кожна з них є каналом розповсюдження.

На початковому етапі, коли потрібно швидко розповсюджувати стабільні монети, важливіше мати готову інфраструктуру, ніж будувати свою.

Захоплюючи користувачів і сценарії використання, можна згодом зайнятися інфраструктурою. Адже у PayPal вже є 20 мільйонів торгових партнерів.

Tether — це фактично “тіньовий центральний банк” у світі криптовалют.

Він майже не втручається у використання USDT, випускає його як готівку, і його циркуляція — справа ринку. Особливо у регіонах із слабким регулюванням і складним KYC, USDT став єдиним вибором.

Засновник Circle Paolo Ardoino у інтерв’ю зазначив, що USDT головним чином орієнтований на нові ринки (Латинська Америка, Африка, Південно-Східна Азія), допомагаючи місцевим користувачам обходити неефективну фінансову інфраструктуру, — це більше міжнародна стабільна монета.

З-поміж найбільших бірж, у яких USDT має у 3–5 разів більше торгових пар, ніж USDC, Tether створив потужний ефект мережі ліквідності.

Найцікавіше — ставлення Tether до нових ланцюгів. Вони не будують їх самі, але підтримують інші — наприклад, Plasma і Stable. Це — ставка, що дозволяє з мінімальними витратами зберігати присутність у різних екосистемах і дивитися, хто з них зможе прорватися.

У 2024 році прибутки Tether перевищать 10 мільярдів доларів, що більше за багато традиційних банків; і вони не використовують ці прибутки для створення власних ланцюгів, а продовжують купувати державні облігації і біткоїни.

Tether робить ставку на те, що за достатніх резервів і відсутності системних ризиків, інерція збережеться і USDT залишиться домінуючою стабільною монетою.

Ці три моделі — це різні погляди на майбутнє стабільних монет.

PayPal вірить у силу користувача. Маючи 20 мільйонів торгових партнерів, технологічна архітектура — другорядна. Це — мислення інтернету.

Tether вірить у силу ліквідності. Якщо USDT залишається базовою валютою для торгівлі, інші аспекти — неважливі. Це — мислення бірж.

А Circle вірить у силу інфраструктури. Контроль над системою — контроль над майбутнім. Це — мислення центрального банку.

Обґрунтування такого вибору, можливо, криється у свідченнях CEO Circle Джеремі Аллера у Конгресі: “Долар США перебуває на роздоріжжі, і конкуренція за валюту — це зараз технологічна конкуренція.”

Circle бачить не лише ринок стабільних монет, а й формування стандарту цифрового долара. Якщо Arc вдасться, він може стати “Федеральним резервом” цифрових доларів. І цей сценарій — ризикований, але вартий ризику.