Від ліцензії на стабільні монети до аналізу на стороні ланцюга фінансових ресурсів

Оригінал: 招银国际财富管理

Історія події

21 січня 2026 року, голова фінансового управління Гонконгу пан Чен Мао Бо виступив на форумі у Давосі, підкреслюючи, що Гонконг як міжнародний фінансовий центр буде активно та обережно розвивати цифрові активи, дотримуючись принципу «однакові дії, однакові ризики, однакове регулювання», сприяючи відповідальному та сталому розвитку ринку. 10 квітня 2026 року Управління фінансового нагляду Гонконгу офіційно оприлюднило список перших ліцензій на випуск стабільних монет, які отримали Hongkong Shanghai Banking Corporation Limited та Diginet Financial Technology Limited (з керівництвом Standard Chartered Bank, Animoca Brands, Hong Kong Telecom), що ознаменувало перехід у нову фазу регулювання стабільних монет у Гонконгу, спрямовану на захист користувачів та регулювання випуску. Крім того, уряд активно підтримує розвиток токенізації, вже випустив три партії зелених облігацій з токенізованими активами на суму близько 2,1 мільярда доларів США; одночасно запущено регуляційний пісочницю для стимулювання інновацій у застосунках.

01 Огляд

З точки зору фінансів, реальні гроші у світі можуть існувати у формі токенів. Відрізняються розуміння та застосування грошей у різних фінансових екосистемах або у різних суб’єктів. По-перше, токени, прив’язані до законної валюти у співвідношенні 1:1, наприклад, стабільні монети, випущені приватними організаціями та функціонуючі на публічних блокчейнах, є однією з найактивніше обговорюваних форм токенів на ринку. З іншого боку, цифрові валюти центральних банків (CBDC), випущені центральними банками, можна вважати законними валютами, що функціонують у централізованих системах. По-друге, відповідно до теорії грошового пропозиції, крім обігових готівкових коштів (M0), M1 (узька грошова маса) включає поточні рахунки підприємств і фізичних осіб, а M2 (широка грошова маса) — термінові депозити. Тому депозитні токени, тобто їх можна використовувати як один із засобів платежу у ланцюгу.

02 Категорії форм资金 на блокчейні

Як зрозуміти розвиток RWA у сфері фінансів? Можна звернутися до графіка, наведенного у статті Банку міжнародних розрахунків (BIS), (див. нижче), зосереджуючись на перетині категорій Electronic та Universally accessible. Ми побачимо, що три напрямки, які охоплює ланцюгова фінансова сфера: 1) CBCC, що відповідає цифровій валюті центрального банку; 2) bank deposit, що відповідає депозитним токенам; 3) Cryptocurrency, включаючи стабільні монети.

Малюнок 1: Схема класифікації валют

(Джерело даних: BIS)

1. Цифрова валюта центрального банку (CBDC) — це цифровий законний платіжний засіб, випущений центральним банком країни, що є цифровим продовженням традиційних паперових грошей і монет. Вона існує у електронній формі, зазвичай прив’язана до вартості законної валюти у співвідношенні 1:1, і контролюється та наглядається центральним банком. Мета CBDC — підвищити ефективність платежів, сприяти фінансовій інклюзивності та зменшити використання готівки. Потенційні переваги включають посилення ефекту монетарної політики, зниження ризиків шахрайства та відмивання грошей, а також полегшення міжнародних платежів. Однак існують виклики щодо захисту приватності, кібербезпеки та стабільності фінансової системи. Багато країн, включаючи Китай, Швецію та Багамські острови, проводять пілотні дослідження CBDC і підтримують міжнародне співробітництво. Розвиток цифрової валюти центрального банку символізує зміну форми грошей і матиме глибокий вплив на майбутню фінансову систему та економічну поведінку.

2. Депозитні токени — це за своєю суттю борги банку, що означає, що банк токенізує законні депозити клієнтів (наприклад, поточні або термінові депозити) у співвідношенні 1:1 на розподіленому реєстрі. Це не криптовалюта, а представлення боргу банку перед вкладником, тому їхній ризик і правовий статус відповідають традиційним депозитам.

Зверніть увагу, що ключова перевага депозитних токенів порівняно зі стабільними монетами — можливість нараховувати відсотки (ідея оновлення цифрового юаня 2.0 запозичена з цього). Виробники стабільних монет зазвичай отримують дохід із резервних активів, що вони тримають, але цей дохід зазвичай не передається власникам токенів. На відміну від цього, депозитні токени можуть виплачувати власникам відсотки за їхні банківські депозити, що є особливо привабливим для організацій з великими балансами, наприклад, для криптовалютних компаній, що використовують стабільні монети для переказів та застави.

• 1) Токенізація поточних рахунків: клієнти можуть токенізувати свої поточні депозити, що підтримує цілодобові, миттєві міжбанківські перекази та розрахунки, підвищуючи ліквідність коштів.

• 2) Токенізація термінових депозитів: також можлива через смарт-контракти, що дозволяє при досягненні певних умов (наприклад, терміну або суми) повністю або частково звільняти депозит або отримувати певний дохід. Але за своєю суттю це все ще токени, що репрезентують термінові депозити.

3. Сталий монета — це криптовалюта, прив’язана до законної валюти або інших активів, основна мета якої — збереження стабільної вартості. Залежно від форми забезпечення, стабільні монети поділяються на кілька типів, ось чотири основні:

• 1) Законно забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені законною валютою (наприклад, доларами США, євро тощо). Наприклад, кожен випущений стабільний монета відповідає резерву у 1 долар США на рахунку емітента.

• 2) Криптовалютою забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети забезпечені іншими криптовалютами. Щоб зберегти стабільність вартості, зазвичай застосовують надмірне забезпечення, тобто користувачі мають надати більше криптовалют у якості застави.

• 3) Алгоритмічні стабільні монети. Ці стабільні монети не залежать від зовнішніх активів, а регулюються алгоритмами, що контролюють обсяг обігу для підтримки стабільної вартості. Вони збільшують пропозицію при зростанні цін і зменшують її при падінні.

• 4) Товарами забезпечені стабільні монети. Ці стабільні монети базуються на реальних товарах (золото, нафта тощо). Наприклад, кожен стабільний монета може бути прив’язаний до ринкової вартості певного товару.

03 Підсумки

Ми можемо аналізувати еволюцію ланцюгового світу з двох аспектів: технологічного та регуляторного, а також з точки зору фінансів і активів.

По-перше, у сфері ланцюгових фінансів (див. малюнок нижче), стабільні монети відповідають цифровій валюті центрального банку (CBDC), яку випускають центральні банки. У випадку Гонконгу, EnsembleTX буде функціонувати у 2026 році, закладаючи міцну основу для наступних інновацій. Міжбанківські розрахунки з токенізованими депозитами спершу здійснюватимуться через систему миттєвих платежів у гонконгському доларі (RTGS), яка поступово удосконалюватиметься для підтримки цілодобових, 24/7, розрахунків із використанням токенізованих центральних банківських валют, сприяючи розвитку ширшої екосистеми токенізованих активів у Гонконгу.

Малюнок 2: Схема класифікації ланцюгових форм фінансів

(Джерело даних: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

По-друге, у сфері активів, з урахуванням зростаючого попиту на врахування простору і часу, зниження мінімальної суми для входу та розширення торгових сесій до 24/7 зроблять ці активи високорівневим доповненням до характеристик ланцюгових фінансів.