Найбільший гравець у глобальному фінансуванні увійшов у гру кроком, що може змінити долю організації стабільних валют. Компанія BlackRock у своєму 17-сторінковому коментарі, поданому до Управління контролю за валютами США (OCC), вимагала скасувати запропоноване обмеження у 20% на резервні активи, токенізовані відповідно до закону GENIUS. Ця подія — не просто реакція компанії на захист свого продукту; це один із найсильніших прикладів боротьби компаній за інтеграцію токенізованих активів у реальний світ (RWAs) у фундамент фінансової системи.

✨ Пропозиція OCC з 376 сторінок і розбір обмеження у 20%
🔹Нагадаємо: Закон GENIUS, підписаний президентом Трампом 18 липня 2025 року, створив перший федеральний регуляторний каркас для стабільних валют для платежів. Закон, який був прийнятий Сенатом більшістю 68 до 30 і Палатою представників більшістю 308 до 122, обмежує випуск стабільних валют компаніями, що мають федеральну ліцензію, під назвою «Ліцензовані платіжні стабільні валюти виробники» (PPSIs).
🔹25 лютого 2026 року OCC опублікувало проект правила з 376 сторінок для реалізації цього закону. Проєкт був опублікований у Федеральному реєстрі 2 березня, розпочавши 60-денний публічний коментарний період. Одним із найбільш спірних положень цього проекту, сформульованих у понад 200 запитаннях, було введення обмеження у 20% на токенізовані активи, які PPSIs можуть тримати у своїх резервних фондах.
🔹У п’ятницю, 2 травня, — останній день цього 60-денного періоду, — BlackRock подала 17-сторінковий коментар у відкритий реєстр OCC.
✨ Основний аргумент BlackRock: ризики походять із самого джерела, а не з блокчейну
🔹Найяскравішим твердженням у повідомленні BlackRock є чітке підтвердження, що запропоноване обмеження у 20% є «необґрунтованим» з точки зору цілей регулятора OCC.
🔹Компанія базує свою аргументацію на припущенні, що профіль ризику резервного активу визначається основними фінансовими показниками, такими як кредитний рейтинг, термін і ліквідність. Чи зберігається актив у розподіленому реєстрі, чи на традиційному балансі, рівень ризику не змінюється. Як зазначає BlackRock у повідомленні: «Ризики залежать від кредитної якості, терміну і ліквідності, а не від того, чи зберігається актив у розподіленому реєстрі або перенесений на інший носій.»
🔹Ця позиція фактично закликає до більш глибокого принципу: регуляторні норми мають орієнтуватися на ризики, а не на технологію. Чи то казначейський облігаційний папір зберігається на традиційному балансі, чи на блокчейні, він несе однаковий кредитний ризик. Тому регуляторна рамка має бути єдиною.
✨ Фактор BUIDL: токенізований казначейський фонд на 2,6 мільярда доларів
🔹Щоб зрозуміти, чому BlackRock так активно бореться, достатньо поглянути на обсяг фонду BUIDL. За даними RWAs, токенізований казначейський фонд BlackRock BUIDL має приблизно 2,6 мільярда доларів активів.
🔹Найважливіше — стратегічне розташування фонду у системі стабільних валют:
· забезпечує понад 90% резервів для стабільної валюти Ethereum USDtb.
· покриває понад 90% резервів для Jupiter, заснованої на Solana, JupUSD.
🔹Обмеження у 20% стане вузьким місцем, яке безпосередньо обмежить масштабованість резервів емітентів стабільних валют. Зараз у лідерах — USYC від Circle із резервами у 2,9 мільярда доларів, і регуляторна рамка стане ключовим фактором у цій конкуренції.
🔹Ще один доказ прихильності BlackRock у цій сфері — перетворення їхнього фонду ліквідності, заснованого на казначейських цінних паперах (BSTBL), у продукт, відповідний закону GENIUS минулого жовтня, спеціально розроблений для резервів стабільних валют.
✨Інші важливі вимоги у повідомленні
🔹Вимоги BlackRock до OCC не обмежуються скасуванням обмеження у 20%. Інші ключові пункти, на які було звернено увагу у повідомленні:
🔹Визнання ETF як резервних активів: BlackRock просить уточнити, чи фонди ETF, що інвестують лише у кваліфіковані резервні активи, вважаються резервними активами згідно з розділом 4 закону GENIUS. Вони стверджують, що ці фонди мають отримати таку ж безпечну кількісну обробку, як і державні грошові ринки.
🔹 🔹Змінні облігації з дволітнім терміном: через їхню щотижневу переустановку купонів і обмежену волатильність цін, BlackRock рекомендує додати до списку кваліфікованих резервних активів американські змінні облігації з терміном до двох років.
🔹Підтримка і модифікація варіанту А: BlackRock підтримує варіант А, один із двох, запропонованих OCC для диверсифікації резервів, що поєднує принциповий стандарт і опціональне безпечне кількісне сховище. Водночас вони вказують, що варіант Б, який передбачає суворі щоденні вимоги, такі як обмеження концентрації однієї установи до 40% і максимальний середньозважений термін до 20 днів, є менш гнучким.
🔹Більш прозорий процес затвердження: BlackRock закликає створити офіційний і прозорий процес оцінки нових інструментів, які будуть додані до списку кваліфікованих резервних активів у майбутньому.
✨Критичний графік і процес формулювання правил для закону GENIUS
🔹Розклад впровадження закону GENIUS швидко рухається вперед. За законом, регулятори, такі як OCC, FDIC, Мінфін (FinCEN і OFAC) і Федеральний резерв, мають опублікувати свої остаточні правила до 18 липня 2026 року. Дата набуття чинності закону — 18 січня 2027 року або через 120 днів після публікації остаточних правил.
🔹Останні місяці ознаменувалися значним зростанням регуляторної активності. 8 квітня FinCEN і OFAC опублікували спільний проект правила, що інтегрує PPSIs у рамки боротьби з відмиванням грошей і відповідності. У квітні FDIC запропонувала два окремі проекти правил щодо ліцензування, звітності та аудиту.
🔹Ця багаторівнева регуляторна структура визначить майбутню архітектуру ринку стабільних валют. Повідомлення BlackRock — у центрі цього важливого процесу.
✨Глобальне розширення BUIDL: партнерство Exchance і Standard Chartered
🔹Активна підтримка BlackRock OCC відповідає зростаючій популярності BUIDL у всьому світі. 29 квітня було оголошено, що партнерство Exchance, BlackRock і Standard Chartered — перший у світі масштабний регульований рамковий механізм (G-SIB), що інтегрує BUIDL у процеси корпоративних застав.
🔹За цим рамковим механізмом клієнти Exchance VIP і інституційні клієнти можуть зберігати BUIDL як позабіржовий заставний актив у сервісі зберігання Standard Chartered, одночасно торгуючи на Exchance. BUIDL також можна використовувати як заставу на платформі для отримання доходу.
🔹Як зазначила Самара Коен, керівниця глобального розвитку ринків у BlackRock: «BUIDL створений для того, щоб принести переваги токенізації короткострокових казначейських ризиків для кваліфікованих інвесторів у мережі блокчейн.»
✨ Важливість і потенційні наслідки для ринків
🔹Як OCC реагуватиме на запит BlackRock — один із найважливіших факторів, що визначають майбутнє токенізованих RWAs. Якщо його підтримають:
🔹Перша: токенізовані фонди, такі як BUIDL, можуть стати стандартною складовою резервної структури для стабільних валют, випущених банками. Це може спричинити значне зростання ринку токенізованих казначейських цінних паперів.
🔹Друга: впровадження підходу BlackRock, орієнтованого на ризики, може закласти прецедент для майбутніх регуляцій «зосереджено на ризиках, а не на технології».
🔹Третя: визнання ETF як резервних активів може призвести до зміни структури резервів стабільних валют із державних грошових ринків на ETF.
🔹З іншого боку, у разі збереження обмеження у 20%, токенізовані активи у резервних фондах залишаться обмеженим доповненням, і продукти на кшталт BUIDL шукатимуть альтернативні шляхи зростання.
🔹Очікується, що процес ухвалення рішення стане ясним у найближчі місяці. Єдине, що наразі відомо — найбільший у світі менеджер активів не залишиться байдужим до цього виклику.
✨Розумне регулювання — це не тоді, коли воно обмежує технології, а коли воно справді визнає ризики. Розумний капітал процвітає на правилах, які розуміють, а#$H