Dragonfly：Ринок роздрібних інвесторів покидає, організації забезпечують підтримку, коливання криптовалют важко перевищити американські акції

Джерело: подкаст «Miles Deutscher Finance»; переклад: Felix, PANews

Партнер Dragonfly Haseeb нещодавно у подкасті «Miles Deutscher Finance» поділився своїм нинішнім поглядом на криптосферу, глибоко проаналізувавши напрямки роздрібних інвесторів, чому домінують інституційні інвестори, справжній облік Біткоїна, квантові ризики тощо. Крім того, Haseeb пояснив, чому AI-агенти можуть кардинально змінити спосіб використання криптовалюти і чому це може відкрити нову хвилю застосувань у блокчейні. PANews узагальнив основні моменти діалогу.

Ведучий: Після подій в Ірані здається, що ринок підвищується, і зараз фондовий ринок також на історичних максимумах. Як ви це інтерпретуєте?

Haseeb: Здається, ринок вже стабілізувався. З жовтня минулого року ви бачите повну втрату роздрібних інвесторів. Якщо запитати засновників бірж, вони скажуть, що активність роздрібних інвесторів майже зникла, залишилися лише невеликі частки тих, хто був у період бурхливого зростання 2020/2021 років. Роздрібні інвестори мінливі, і якщо подивитися на пошукові запити, обсяги торгів на біржах, оренду додатків тощо — ключові індикатори уваги роздрібних — стає зрозуміло, що вони вже пішли.

Тоді хто підтримує ринок? Відповідь — інституції. Якщо подивитися на загальну ситуацію з ETF на Біткоїн, то під час падіння ринку ціна ETF знизилася приблизно на 7%, але загальні кошти, що виходять з ETF, були значно меншими, що свідчить про те, що інституції все ще тут. Вони формують нижню межу ринку. Зараз вони — останні покупці. Інституції також виступають амортизаторами волатильності, тому Біткоїн не падає так різко, як у попередніх циклах, на 70–80%. Тому загальний обсяг ETF свідчить, що «розумні гроші» вірять у цю сферу і не думають її знищити, але роздрібні інвестори вже пішли.

Коли роздрібні інвестори йдуть, крипторинок втрачає більшу частину своєї сили. Навіть для крипто ETF роздрібні інвестори — велика частина попиту на Біткоїн ETF. Але ті, хто залишилися, — це не ті, хто прагне швидкого заробітку через спекуляції; ці люди вже пішли. Тепер, щоб зрозуміти ринок, потрібно відповісти на два питання: чому вони пішли? і коли повернуться?

Перш за все, чому вони пішли? Тому що вони втратили багато грошей. Більшість падінь ринку — це результат дій роздрібних інвесторів. Вони змушені закривати високоризикові позиції (ADL), тримають у своїх портфелях зірвані альткоїни. Інституції не використовують кредитне плече для довгих позицій у таких активів, як Atom. Хоча деякі маркетмейкери і фонди ліквідності втратили гроші, це не так масштабно, як у роздрібних. По-друге, крипторинок — це самореферентна система. Він дуже залежить від динаміки. Коли динаміка стає негативною, вона залишається такою і продовжує падати, доки не з’явиться якась позитивна сила, що її поверне.

Роздрібні інвестори не лише пішли, а й куди вони поділися? Вони перейшли до золота, інвестують у AI-акції, нафту. Вони переслідують активи з більшою волатильністю, ніж криптовалюти, навіть більше, ніж Біткоїн. Криптовалюти вже не є «найзахопливішою програмою» на телебаченні. Основна причина, чому роздрібні інвестори залучені до крипти — це її шалена і висока волатильність. Якщо криптовалюти стануть менш волатильними, їх привабливість для роздрібних інвесторів значно знизиться.

У певному сенсі, оскільки немає активу, що тільки падає і ніколи не зростає, і це приносить задоволення, ніхто не хоче торгувати активом, що постійно знижується. Тому криптовалюти потрібно знову почати зростати — це один із передумов повернення уваги роздрібних інвесторів. Ми вже починаємо бачити ознаки цього, оскільки крипторинок, здається, вже дійшов до дна. Звісно, майбутній тренд важко передбачити, оскільки геополітичні фактори — важливий чинник для всіх активів.

Друге — поточний AI дуже волатильний. Це видно і на золото, і на товарних ринках, їхня волатильність зараз дуже екстремальна. США і Іран поступово налагоджують відносини. Якщо подивитися на прогнози на Polymarket, то ймовірність продовження війни до кінця року дуже низька, а ймовірність досягнення всеосяжної мирної угоди до кінця літа — понад 50%. Тому, ймовірно, ціни на товарні активи стабілізуються, макроекономіка стане більш стабільною. Але фондовий ринок може залишатися волатильним ще деякий час, особливо якщо цього року відбудуться великі IPO. Якщо Anthropic або OpenAI вийдуть на біржу до кінця року, через те, що роздрібні інвестори нарешті зможуть їх купити, ці акції викличуть шалені коливання. Так само і xAI, SpaceX — ці історії дуже популярні серед роздрібних, які люблять грати на підвищення і падіння.

Ведучий: А як ви бачите перспективи на залишок цього року? Як, на вашу думку, буде розвиватися ринок? Ми трохи обговорювали волатильність на американському ринку. Здається, ви вважаєте, що волатильність у США зросте.

Haseeb: Так, я вважаю, що до наступного року волатильність криптовалют навряд чи перевищить американський ринок. Мій прогноз — крипторинок поступово відновиться, але ключовий момент — це IPO великих технологічних компаній наступного року. Тоді, ймовірно, відбудеться більш широкий відновлювальний рух у крипті, можливо, досягнення нових історичних максимумів. Звісно, це лише припущення, і я не знаю точної відповіді. Але логіка ясна: криптовалюти мають повернути собі титул «короля волатильності», щоб стати більш привабливим активом для роздрібних інвесторів. Якщо крипта не зможе повернути роздрібний попит, лише інституційні кошти не зможуть підняти ринок до нових максимумів. Мене захоплює інтерес до інституційних інвестицій, і я вважаю, що вони важливі, але переважно вони йдуть у акції криптокомпаній, а не у Біткоїн, Ефір або Solana, і тим більше — не у альткоїни. Щоб широка екосистема крипти добре працювала, потрібно повернення роздрібних інвесторів. А для цього криптовалюти мають бути більш привабливими у порівнянні з американським фондовим ринком.

Ведучий: Які саме історії допоможуть повернути роздрібних інвесторів? Яка конкретно історія щодо Біткоїна? Чи є у вас якісь каталізатори, що можуть це запустити? Очевидно, зростання цін створює історії, але потрібно щось ще, бо здається, що довіра до Біткоїна трохи знизилася. Я особисто все ще вірю в нього, його можна вважати цифровим золотом, але останніми часами, враховуючи гарні результати золота і фондового ринку, а також загрози квантових обчислень і інші новини, він втратив частину довіри. Ви все ще прихильник Біткоїна? Чи вважаєте, що у нього є чіткий шлях як активу?

Haseeb: Я вважаю, що люди переоцінюють «історію» навколо Біткоїна. Чесно кажучи, у нього не так багато історій для розповіді. Люди просто вірять, що Біткоїн буде існувати завжди, він не зникне. Вони бачать, що Уолл-стріт все більше його приймає, і ETF на Біткоїн, хоча він з’явився нещодавно, вже один із найактивніших у світі. Попит на Біткоїн величезний. Якщо запитати: «Яка історія?» — я не знаю, що в нього особливого, він просто буде зростати ще 15–20 років. Коли батьки-бабці старіють і передають капітал поколінню X і мілленіалам, вони побачать, що Біткоїн там. Вони приймуть його, вважатимуть частиною світу, фінансовим активом, що не зникне. Тому я не впевнений, що за два роки станеться щось особливе, я вважаю, що він просто поступово закріплюється як більш стабільний і зрозумілий фінансовий актив.

Але квантові обчислення — це справжній ризик, особливо в найближчі 3–5 років. Щоб заспокоїти людей щодо Біткоїна, потрібно побачити чіткий план покращення протоколу (BIP), щоб спільнота досягла консенсусу і розробила план міграції. Як тільки цей план з’явиться, довіра до Біткоїна зросте. Коли міграція завершиться, квантова загроза стане минулим. Я досить впевнений, що це станеться, і вже видно, що спільнота починає працювати над квантовими проблемами. В кінцевому підсумку, квантові обчислення стануть подібними до кризи Y2K.

(Примітка PANews: найвідоміша глобальна технічна криза в галузі обчислень наприкінці 20 століття. У ніч з 31 грудня 1999 року на 1 січня 2000 року багато старих систем і програм могли збоїти через неправильне оброблення року «00», що могло спричинити збої, аварії або помилки. Врешті-решт, все минуло без масштабних катастроф).

Квантові обчислення справді становлять ризик, і колись з’явиться квантовий комп’ютер, здатний зламати ECDSA (еліптичну криву цифрового підпису). Але тоді питання — чи завершили вже міграцію всі блокчейни? Якщо так, то це вже не новина. Це стане Y2K. Як кажуть: «О, можливо, це страшна справа», — «але ми вже підготувалися, завершили міграцію, знаємо, як виправити цю помилку», — і проблема буде вирішена, і про неї більше не говоритимуть. Це і є кінцева доля квантових обчислень. Тому, дивлячись назад, ми будемо сприймати кризу квантових обчислень так само, як і суперечку щодо розміру блокчейна Біткоїна: це минуле, і про це ніхто більше не згадуватиме. У майбутньому, коли історики будуть розглядати цю ситуацію, вони скажуть, що тоді це здавалося важливим, але насправді — ні.

Ведучий: Так. У попередньому подкасті ви згадували, що біржі можуть блокувати адреси, існують механізми для запобігання потрапляння зламаних активів на ринок. Але ви також зазначили, що навіть якщо це вплине на ринок, це вже буде враховано заздалегідь і може навіть стати бичачим каталізатором.

Haseeb: Саме так. Припустимо, що наступного року спільнота Біткоїна визначить новий стандарт підписів, і дасть три-чотири роки на міграцію ключів. Після цього терміну старі адреси стануть недійсними, а токени — знищеними. Тоді всі інституції і більшість користувачів завершать міграцію. Якщо через п’ять років з’явиться квантовий комп’ютер, це буде цілковитий позитив для Біткоїна: по-перше, він не з’явиться до завершення повної міграції; по-друге, велика кількість незмінених активів буде знищена. У багатьох випадках міграція стане бичачим каталізатором.

Ведучий: Це ситуація з Біткоїном. А що з альткоїнами і звичайними криптоактивами? Зараз інтерес роздрібних інвесторів залишається низьким, яка ваша загальна оцінка цього ринку?

Haseeb: Чудова річ у тому, що все відносне. Альткоїни сильно впали, але можуть і значно відскочити. Не потрібно, щоб весь світ знову звернув увагу на крипту, щоб альткоїни піднялися на 30%, 40%, 50% або навіть 100% від своїх мінімумів. Тому, якщо ми побачимо широку макроекономічну віднову крипти, багато проектів мають великий потенціал для відновлення.

Разом із тим, я вважаю, що повернення інтересу роздрібних інвесторів займе ще час. Вони більше орієнтовані на історії. На відміну від Біткоїна, альткоїни не мають гарантії довгострокової перемоги. Для Ethereum, Solana і інших проектів потрібно розповідати історії, пояснювати, чому вони важливі; бо, окрім таких проектів, як Hyperliquid, що можуть друкувати гроші, генерувати доходи і викупати токени, більшість інших криптовалют базуються на очікуваннях майбутнього. Якщо говорити про доходні токени типу Hyperliquid, вони займають дуже малу частку ринку, більшість торгів — це очікування майбутнього. Тому, щоб говорити про майбутнє, потрібно розповідати історії, що переконують роздрібних інвесторів. Це цілком можливо. У нас є всі необхідні елементи для успіху. Але люди мають бути зацікавлені у майбутньому крипти. Я вважаю, що основи крипти вже довели свою стійкість і що все більше впливових людей починають у неї вірити. Наприклад, Кевін Вош на слуханнях у Конгресі сказав: «Так, я вірю, що криптовалюти — це частина фінансової системи, і вони тут надовго, і це дуже цінно для США». Уявити, що Йєлен або Баєрл скажуть щось подібне — важко. Ми зараз живемо у зовсім іншому світі: голова ФРС говорить так, і він залишатиметься на цій посаді ще довго. Тому я вважаю, що у фінансових інституціях, що приймають крипту, відбулися кардинальні зміни. З’являються повідомлення, що Meta запустить власний криптогаманець уже цього року. Все це вказує на те, що крипта закріпилася. Але потрібно кілька конкретних історій, щоб справді повернути роздрібних інвесторів.

Ведучий: Ви у твіттері згадували, що криптовалюти з фінансовими властивостями стрімко зростають, і це один із ваших головних тез цього року. Ви також говорили про зникнення нефінансових криптоактивів. Хотів би почути вашу думку щодо цього і чому вважаєте, що це така велика можливість. Я також ознайомився з інвестиціями Dragonfly. Очевидно, ви зробили ставку на цей напрямок.

Haseeb: Я завжди вважав, що криптовалюти — це в основному про гроші і фінанси. Успішні великі проекти, такі як Біткоїн (цифрове золото), Ефір (фінансові смартконтракти), DeFi, ICO, RWA, стабільні монети, прогнози — всі вони пов’язані з грошима і фінансами. Історії про те, що крипта буде використовуватися для ланцюгів поставок, метавсесвіту, ігор, соцмереж — це здебільшого самозакохані мета-оповідання венчурних фондів і галузі, навіть Марк Цукерберг потрапив у цю пастку. Тоді багато венчурних інвесторів вкладали у Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea — ми не брали участі, бо ці ігри були нецікаві, децентралізовані соцмережі — погані. Виявилося, що справжній продуктовий ринок крипти — це гроші і фінанси. Саме тому ми багато років інвестуємо у DeFi, стабільні монети, біржі та інші сфери, близькі до ядра крипти; і саме тому, коли багато венчурних фондів, що створювали ілюзію, зникли, ми залишилися з можливістю продовжувати інвестувати у цю галузь.

Ведучий: А що зараз у сфері фінансової крипти? Ви дивитеся на прогнозні ринки чи AI-агентів?

Haseeb: Ми дивимося на обидва напрямки. Ми — важливі інвестори Polymarket. Нещодавно Polymarket оголосив про запуск продукту перпозитних контрактів, бо для прогнозів за скалярними значеннями (наприклад, оцінками) існуючі бінарні опціони мають низьку ліквідність і низьку ефективність капіталу, а роздрібні хочуть купити актив, що може зростати і падати. Саме тому вони запустили Perp. З іншого боку, перетин AI і крипти — це те, на що я витрачаю багато часу, особливо «агентські платежі». Ми дивилися багато проектів API-шлюзів, що дозволяють використовувати AI-агентів для виконання завдань через API (оплата обчислень, розв’язання капч, пошук у вебі тощо), — все це можна робити за допомогою криптовалюти і стабільних монет, без реєстрації.

Ведучий: Ви у твіттері казали, що «криптовалюти не створені для людей, а для AI-агентів». Як ви бачите цю еволюцію?

Haseeb: Майже весь інтерфейс програмного забезпечення зміниться. AI-агенти стануть першим рівнем взаємодії з програмами. Поточний UX крипти — жахливий, він не відповідає людським очікуванням. Чому потрібно запам’ятовувати 12 слів приватного ключа? Чому валюта з 15 знаками після коми? Чому потрібно розбиратися у складних смартконтрактах? Але для машин усе це ідеально. Машини розуміють API, ніколи не розголошують ключі у відкритому вигляді. 15 знаків після коми — байдуже для AI. Люди не читають Solidity, але AI — це шалений програміст, він може за півсекунди прочитати і проаналізувати смартконтракт і точно знати, що підписує. Наприклад, при хакерській атаці люди ще отримують повідомлення на телефон і вручну відкривають комп’ютер для скасування транзакції, а ваш AI-агент у фоновому режимі миттєво моніторить позиції і мемпули. Навіть перед міжланцюговим переказом хакерських коштів він може миттєво вивести ваші активи на безпечну адресу. За достатньої обчислювальної потужності з’являться високорівневі моделі кібербезпеки для всіх. Коли це станеться, криптовалюти стануть так само безпечними і стабільними, як і традиційні фінанси. Чому ви довіряєте банкам? Тому що у них системи, що гарантують, що ви не перекинете гроші до Північної Кореї. У криптосвіті ніхто не забороняє вам, але майбутні AI стануть цим рівнем інтелектуального фільтру, що зробить те саме.

Ведучий: Це відкриває двері для мільярдів людей і AI-агентів до використання криптовалют? Це важливий поворот у галузі?

Haseeb: Абсолютно. Але це не станеться швидко, бо нинішні AI-агенти ще не достатньо розумні, можуть мати галюцинації і помилки у написанні. Але це схоже на розвиток інструментів програмування AI: вони швидко перетворюються з неконтрольованих «каскадних коней» у абсолютно безпечні «літаки». Як тільки моделі стануть достатньо зрілими і пройдуть тренування у блокчейн-середовищі, у масової свідомості про ризики крипти все зміниться.

Ведучий: Хто буде найбільшим вигодонабувачем у такій ситуації? Біткоїн? L1? Або DeFi?

Haseeb: Якщо маси через AI-агенти зроблять крипту безпечною і прийдуть у ланцюг, вони, безумовно, купуватимуть популярні активи, якими всі довіряють, наприклад, Біткоїн. Можливо, хтось вважає, що Hyperliquid (платформа для маржинальної торгівлі) виграє, але я вважаю, що вона буде на неправильному боці. Нові користувачі не приходять, щоб грати на азарт. Ті, хто хоче грати, вже грають. Ви ніколи не скажете своєму AI-агенту: «Зіграйте мені на маржі», — це так само безглуздо, як доручити другу грати у слот-машину за вас.

Ведучий: А що, якщо ви вважаєте, що ваш агент кращий за інших? Це стане фінансовою війною між агентами? І ще — чи знизить доступність фіатних каналів бар’єри для звичайних людей?

Haseeb: По-перше, зараз Hyperliquid і Polymarket мають фіатні канали для входу і виходу, багато користувачів навіть не знають, що використовують криптогаманець. Фактор ризик-перебору — це не головна причина, чому люди не торгують. Реальна причина — це ризикова толерантність. Люди з високою толерантністю до ризику давно вже на ланцюгу. Ті, хто здатен принести 10-кратний зростання, — це ті, хто зараз найменше залучений у крипту. Коли ринок стане цілком безпечним завдяки AI, вони масово увійдуть. Що вони робитимуть? Купуватимуть стабільні монети, інвестуватимуть у реальні активи (RWA), наприклад, токенізований S&P 500. Зараз на ланцюгу майже немає «збережень» і «пасивних інвестицій». Коли довгострокове пасивне інвестування стане зрілим у цій екосистемі, вона вибухне.