Діалог партнера Dragonfly: розпродаж роздрібних інвесторів, інституційне забезпечення, цього року волатильність криптовалют важко перевищить американські акції

null

Джерело: подкаст «Miles Deutscher Finance»

Переклад: Felix, PANews

Партнер Dragonfly Haseeb нещодавно у подкасті «Miles Deutscher Finance» поділився своїм нинішнім поглядом на криптовалютну сферу, глибоко проаналізувавши долю роздрібних інвесторів, чому домінують інституційні інвестори, справжній облік Біткоїна, квантові ризики тощо. Крім того, Haseeb пояснив, чому AI-агенти можуть кардинально змінити спосіб використання криптовалюти і чому це може започаткувати нову хвилю ланцюгових застосувань. PANews узагальнив основні моменти діалогу.

Ведучий: З моменту подій в Ірані здається, що ринок підвищується, і зараз фондовий ринок також на історичних максимумах. Як ви це інтерпретуєте?

Haseeb: Здається, ринок вже стабілізувався. З жовтня минулого року ви бачите повну втрату роздрібних інвесторів. Якщо запитати засновників бірж, вони скажуть, що активність роздрібних майже зникла, це лише невелика частина тієї бурхливої активності 2020/2021 років. Роздрібні інвестори мінливі, якщо дивитись на обсяг пошукових запитів, торгівлю на біржах, орієнтованих на роздріб, завантаження в додатках — все це показує, що увага роздрібних вже зникла.

Тоді хто підтримує ринок? Відповідь — інституції. Якщо подивитись на загальну ситуацію з ETF на Біткоїн, то під час падіння ринку ціна ETF знизилася приблизно на 7%, але загальні виведення коштів з ETF були набагато меншими, що свідчить про те, що інституції все ще тут. Вони формують нижню межу ринку. Зараз вони — останні покупці. Інституції також є амортизаторами волатильності, тому Біткоїн не падає так різко, як у попередніх циклах, на 70-80%. Тому загальний обсяг ETF показує, що «розумні гроші» вірять у цю сферу і не думають, що вона зникне, але роздрібні інвестори дійсно пішли.

Коли роздрібні покидають ринок, криптовалюта втрачає більшу частину своєї активності. Навіть для крипто ETF роздрібні інвестори — велика частина попиту на Біткоїн ETF. Але ті, хто залишилися, — це не ті, хто швидко шукає спекулятивний прибуток; ці люди вже пішли. Тепер, щоб зрозуміти ринок, потрібно відповісти на два питання: чому вони пішли? і коли повернуться?

Перш за все, чому вони пішли? Тому що вони втратили багато грошей. Більшість падінь ринку — це наслідок роздрібних інвесторів. Роздрібні, які тримають високий кредитний леверидж, змушені закривати позиції (ADL), і ті, хто тримають знецінені альткоїни — теж роздріб. Інституції не використовують леверидж для довгих позицій у таких активів, як Atom. Хоча деякі маркет-мейкери і фонди ліквідності втратили гроші, це не так критично, як у роздрібних. По-друге, криптовалюта — це самореферентний ринок. Вона дуже залежить від динаміки. Коли динаміка стає негативною, вона залишається такою і продовжує падати, доки не з’явиться якась позитивна сила, що її поверне.

Роздрібні не лише пішли, а й куди? Вони перейшли до золота, інвестують у AI-акції, у нафту. Вони прагнуть активів з більшою волатильністю, ніж криптовалюта, навіть золото коливається більше за Біткоїн. Криптовалюта вже не є «найзахопливішою програмою на телебаченні». Основна причина, чому роздрібні залучаються до крипти — це її шалена і висока волатильність. Якщо криптовалюта стане менш волатильною, її привабливість для роздрібних інвесторів значно зменшиться.

У певному сенсі, оскільки немає активу, що тільки падає і ніколи не зростає, і це приносить задоволення, ніхто не хоче торгувати активом, що постійно знижується. Тому криптовалюта має почати знову зростати — це один із передумов повернення уваги роздрібних. Ми вже бачимо ознаки цього, оскільки ринок, здається, дійшов до дна. Звісно, майбутній тренд важко передбачити, оскільки геополітичні фактори — важливий чинник для всіх активів.

Друге — сучасний AI дуже волатильний. Це видно і на золото, і на товарних ринках, їхня волатильність зараз дуже екстремальна. США і Іран поступово зменшують напругу. Якщо подивитись на прогнози на Polymarket, то ймовірність продовження війни до кінця року дуже низька, а ймовірність досягнення всеосяжної мирної угоди до кінця літа — понад 50%. Тому, ймовірно, ціни на товарні активи стабілізуються, макроекономіка стане більш стабільною. Але фондовий ринок може залишатися волатильним ще деякий час, особливо якщо цього року відбудуться великі IPO. Якщо Anthropic або OpenAI вийдуть на біржу до кінця року, через те, що роздрібні інвестори нарешті зможуть їх купити, ці акції викличуть шалені коливання. Так само і xAI, SpaceX — ці історії дуже популярні серед роздрібних, які люблять грати на підвищення і падіння.

Ведучий: Який у вас прогноз на залишок року? Як ви вважаєте, як буде розвиватися ринок? Ми вже трохи говорили про волатильність на американському ринку. Здається, ви вважаєте, що волатильність у США зросте.

Haseeb: Так, я вважаю, що до наступного року волатильність криптовалют буде важко перевищити волатильність американського ринку. Мій прогноз — криптовалюти поступово відновлюватимуться. Але ключовий момент — це майбутні IPO великих технологічних компаній. Я вважаю, що тоді криптовалюти зможуть більш широко відновитися і, можливо, побити історичні максимуми. Звісно, це лише припущення, я не знаю точно. Але логіка ясна: криптовалюти мають повернути собі титул «короля волатильності», щоб стати більш привабливим активом для роздрібних інвесторів. Якщо крипта не зможе повернути роздрібний попит, лише інституційні кошти не зможуть підняти ринок до нових максимумів. Мене захоплює інституційний капітал, і я вважаю, що він важливий, але він переважно йде у пайові компанії у криптосфері, а не у Біткоїн, Ефір або Solana, і тим більше — не у альткоїни. Щоб широка екосистема крипти добре працювала, потрібно повернення роздрібних. А для цього криптовалюта має бути привабливою у порівнянні з американським фондовим ринком.

Ведучий: Яка, на вашу думку, історія здатна повернути роздрібних інвесторів? Яка саме історія щодо Біткоїна? Чи є у вас якісь каталізатори, що можуть це запустити? Очевидно, зростання цін створює історію, але потрібні й інші чинники, бо здається, що довіра до Біткоїна трохи знизилася. Я особисто все ще вірю в нього, його можна вважати цифровим золотом, але останні успіхи золота і фондового ринку, загроза квантових обчислень і новини — все це трохи послаблює довіру. Ви все ще прихильник Біткоїна? Чи має він чіткий шлях як актив?

Haseeb: Я вважаю, що люди переоцінюють «наративну» частину Біткоїна. Чесно кажучи, у мене немає багато історій для нього. Люди просто вірять, що Біткоїн буде існувати завжди, він не зникне. Вони бачать, що Уолл-стріт все більше його приймає, і ETF на Біткоїн, хоча він з’явився недавно, вже один із найактивніших у світі. Попит на Біткоїн величезний. Якщо запитати «який у нього наратив?», то я не бачу особливого. Він просто буде зростати ще 15-20 років. Коли бебі-бумери старіють і передають капітал поколінням X і мілленіалам, вони зрозуміють, що Біткоїн там і залишився. Вони приймуть його і вважатимуть частиною світу, фінансовим активом, що не зникне. Тому я не впевнений, що за два роки станеться щось особливе, але він поступово закріплюється як більш стабільний і зрілий фінансовий актив.

Однак квантові обчислення — це справжній ризик, особливо в найближчі 3-5 років. Щоб заспокоїти людей щодо Біткоїна, потрібно побачити чіткий план покращення протоколу (BIP), щоб спільнота досягла консенсусу і розробила план міграції. Як тільки цей план з’явиться, довіра до Біткоїна зросте. Після завершення міграції квантова загроза стане минулим. Я дуже впевнений, що це станеться, і вже видно, що спільнота починає працювати над квантовими проблемами. В кінцевому підсумку, квантові обчислення будуть такою ж кризою, як Y2K.

(Примітка PANews: найвідоміша глобальна технічна криза в кінці 20 століття. У ніч з 31 грудня 1999 року на 1 січня 2000 року багато старих систем і програм могли збоїти через неправильне оброблення року «00», що могло спричинити збої, крахи або помилки. Врешті-решт, минуло без масштабних катастроф).

Квантові обчислення справді становлять ризик, і колись з’явиться квантовий комп’ютер, здатний зламати ECDSA (еліптична кривина цифрового підпису). Але тоді питання — чи завершили вже міграцію всі блокчейни? Якщо так, то це вже не новина. Це стане Y2K. Як кажуть, «це може бути страшною проблемою», але ми вже підготувалися, завершили міграцію і знаємо, як виправити цю помилку, — і проблема зникне. Це і буде кінцева доля квантових обчислень. Тому, дивлячись назад, ми будемо сприймати квантову кризу так само, як і суперечки навколо розміру блокчейна Біткоїна: це минуле, і про нього більше не говоритимуть. У майбутньому, коли історики будуть згадувати, вони подумають, що тоді це було дуже важливе питання, але для них це вже не буде проблемою.

Ведучий: Так. У попередньому подкасті ви згадували, що біржі можуть блокувати адреси, застосовувати різні механізми для запобігання потрапляння зламаних активів на ринок. Але ви також зазначили, що навіть якщо це вплине на ринок, це вже буде враховано заздалегідь і може стати позитивним каталізатором.

Haseeb: Саме так. Припустимо, що наступного року спільнота Біткоїна визначить новий стандарт підписів, і дасть три-чотири роки на міграцію ключів. Після цього старі адреси стануть недійсними, активи будуть знищені. Тоді всі інституції і більшість користувачів завершать міграцію. Якщо через п’ять років з’явиться квантовий комп’ютер, це буде для Біткоїна цілковитий позитив: по-перше, квантовий комп’ютер не з’явиться до завершення міграції; по-друге, велика кількість активів, що не були мігрували, буде знищена. У багатьох випадках міграція стане позитивним каталізатором.

Ведучий: Це ситуація з Біткоїном. А що з альткоїнами і звичайними криптоактивами? Зараз інтерес роздрібних залишається низьким, яка ваша загальна оцінка цього ринку?

Haseeb: Чудова річ у тому, що все відносно. Альткоїни сильно впали, але можуть і значно відновитися. Не потрібно, щоб весь світ знову звернув увагу на крипту, щоб альткоїни піднялися на 30%, 40%, 50% або навіть 100% від нижніх рівнів. Тому, якщо ми побачимо широку макроекономічну відновлення крипти, багато проектів мають великий потенціал для відновлення.

Проте я вважаю, що повернення інтересу роздрібних ще займе час. Роздрібні інвестори більше орієнтовані на наративи. На відміну від Біткоїна, альткоїни не мають гарантії довгострокової перемоги. Для Ethereum, Solana і всіх інших проектів потрібно розповідати історії, пояснювати, чому вони важливі; бо, окрім таких проектів, як Hyperliquid, що можуть друкувати гроші, генерувати доходи і викупати токени, майже всі інші криптовалюти базуються на очікуваннях майбутнього. Ті, що генерують доходи, — це дуже мала частина ринку, більшість торгів — це очікування майбутнього. Тому, говорячи про майбутнє, потрібно розповідати історії, які будуть переконливими для роздрібних інвесторів. Це цілком можливо. У нас є всі необхідні елементи для успіху. Але люди мають бути зацікавлені у майбутньому крипти. Я вважаю, що основи крипти вже довели свою довговічність і довели, що їй довіряють все більше впливових людей. Наприклад, Кевін Вош у слуханнях у Конгресі сказав: «Так, я вірю, що криптовалюти — це частина фінансової системи, і вони тут надовго, і це дуже цінно для США». Неможливо уявити, щоб Йеллен або Пауелл сказали щось подібне. Ми зараз живемо у зовсім іншому світі: голова ФРС говорить таке, і він пробуде тут ще довго. Тому я вважаю, що у фінансових інституціях, що приймають крипту, відбулися кардинальні зміни. З’являються повідомлення, що Meta планує запустити власний криптогаманець уже цього року. Все це вказує на те, що крипта вже закріпилася. Але потрібно мати конкретний наратив, щоб роздрібні справді захотіли повернутися.

Ведучий: Ви у твіттері згадували, що фінансові активи у крипті стрімко зростають, і це один із ваших головних тез цього року. Також ви говорили про зникнення нефінансових активів у крипті. Хотів би почути ваші аргументи щодо цього і чому вважаєте, що це така велика можливість. Я також дивився інвестиції Dragonfly. Очевидно, ви зробили значні ставки саме у цій сфері.

Haseeb: Я завжди вважав, що крипта — це в основному про гроші і фінанси. Успішні великі проекти — це Біткоїн (цифрове золото), Ефір (фінансові смартконтракти), DeFi, ICO, RWA, стабільні монети, прогнози — все пов’язане з грошима і фінансами. Історії про те, що крипта буде використовуватися для ланцюгового відстеження, метавсесвіту, ігор, соцмереж — це переважно вигадка венчурних інвесторів і галузевих гуру, самозакохане «мета-оповідання», у яке навіть Марк Цукерберг повірив. Тоді багато венчурних фондів вкладали у Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea — ми не інвестували, бо ці ігри були нецікаві, децентралізовані соцмережі — погані. Виявилося, що я був правий: справжній продуктовий ринок крипти — це гроші і фінанси. Саме тому ми багато років інвестуємо у DeFi, стабільні монети, біржі та інші сфери, близькі до ядра крипти; і саме тому, коли багато венчурних проектів зазнали краху, ми все одно маємо змогу інвестувати у цю галузь.

Ведучий: А що зараз у сфері фінансової крипти? Ви дивитеся на прогнозні ринки чи AI-агентів?

Haseeb: Ми дивимося на обидва. Ми — важливі інвестори Polymarket. Нещодавно Polymarket оголосив про запуск перпетуальних контрактів, бо для прогнозів за скалярними величинами (оцінками) існуючі бінарні опціони дуже розсіюють ліквідність і неефективні. Роздрібні хочуть купити актив, що може зростати і падати. Саме тому вони запускають Perp. З іншого боку, перетин AI і крипти — це те, на чому я багато працюю, особливо «агентські платежі». Ми дивилися багато API-шлюзів, що дозволяють AI-агентам виконувати задачі через API (оплата обчислень, розв’язання капч, пошук у вебі) — все за допомогою криптовалюти і стабільних монет, без реєстрації.

Ведучий: Ви у твіттері казали, що «крипта не для людей, а для AI-агентів». Як ви бачите цю еволюцію?

Haseeb: Майже весь спосіб взаємодії з софтом зміниться. AI-агенти стануть першим бар’єром у спілкуванні з програмним забезпеченням. Поточний UX крипти — жахливий, він не відповідає людським очікуванням. Навіщо запам’ятовувати 12 слів приватного ключа? Навіщо використовувати валюту з 15 знаками після коми? Чому потрібно розбиратися у складних смартконтрактах? Але для машин усе це ідеально. Машини розуміють API, ніколи не розголошують ключі у відкритому вигляді. 15 знаків після коми — байдуже для AI. Люди не читають Solidity, але AI — це шалений програміст, що може за півсекунди зчитати і проаналізувати смартконтракт і точно знати, що підписує. Наприклад, при хакерській атаці люди ще дивитимуться повідомлення на телефоні і вручну закриватимуть позиції, а ваш AI-агент миттєво зможе моніторити позиції і мемпули у фоновому режимі. Навіть перед міжланцюговим переказом хакерських коштів він зможе миттєво вивести ваші активи на безпечну адресу. За достатньої обчислювальної потужності з’являться високорівневі моделі кібербезпеки для всіх. Коли це станеться, крипта стане такою ж безпечною і стабільною, як і традиційні фінанси. Чому ви довіряєте банкам? Тому що у них є системи, що гарантують, що ви не перекинете гроші до Північної Кореї. У крипті ніхто не забороняє, але майбутні AI-агенти стануть цим «розумним фільтром», що зробить те саме.

Ведучий: Це відкриває двері для мільярдів людей і AI-агентів до використання крипти? Це кардинальна зміна у галузі?

Haseeb: Абсолютно. Але це не станеться швидко, бо нинішні AI-агенти ще не достатньо розумні, можуть мати галюцинації і помилки у написанні. Але це схоже на розвиток інструментів програмування AI: вони швидко перетворюються з неконтрольованих «каскадних коней» у абсолютно безпечні «літаки». Як тільки моделі стануть достатньо зрілими і пройдуть тренування у смартконтексті, у масової свідомості про ризики крипти все зміниться.

Ведучий: Хто буде найбільшим вигодонабувачем у такій ситуації? Біткоїн? L1? Або DeFi?

Haseeb: Якщо маси через AI-агенти зроблять крипту безпечною і почнуть активно входити у ланцюг, вони, безумовно, купуватимуть популярні активи, якими довіряють — наприклад, Біткоїн. Можливо, хтось вважає, що Hyperliquid (платформа для маржинальної торгівлі) виграє, але я думаю, що вона буде на неправильному боці. Нові користувачі не приходять, щоб гратися у азартні ігри. Ті, хто хочуть грати, вже грають. Ви ніколи не скажете своєму AI-агенту: «Зіграйте мені на маржі», — це так само безглуздо, як доручити другу грати у слот-машину за вас.

Ведучий: А що, якщо ваш агент буде кращим за інших? Це стане фінансовою війною між агентами? І ще — через легкий доступ до фіатних каналів, чи не стане простіше звичайним людям долучатися до застосунків?

Haseeb: По-перше, Hyperliquid і Polymarket вже мають фіатний вхід і вихід, багато користувачів навіть не знають, що використовують криптогаманець. Фактор ризик-переносу — не головна причина, чому люди не торгують. Насправді, це — рівень ризиковості. Люди з високою толерантністю до ризику давно вже на ланцюгу. Ті, хто здатен принести 10-кратний зростання, — це звичайні люди з низькою толерантністю до ризику. Вони поки майже не беруть участі у крипті. Коли ринок стане цілком безпечним завдяки AI, вони масово увійдуть. Що вони робитимуть? Купуватимуть стабільні монети, активи реального світу (RWA), наприклад, токенізований S&P 500. Зараз на ланцюгу майже немає «збережень» і «пасивних інвестицій». Коли довгострокові пасивні індексні інвестиції стануть поширеними у блокчейні, ця екосистема вибухне.

Додатково: діалог з співзасновником a16z: старий світ фізичних законів помер, крипта — ключова інфраструктура для AI