Більшість людей зовсім неправильно розуміють методи оцінки Грема. Останнім часом я занурювався у цю тему, і дивно, як просте непорозуміння поширилося серед інвестиційної спільноти десятиліттями.

Ось що сталося: Бенджамін Грем — той, хто фактично винайшов інвестування за вартістю і був наставником Ворена Баффета — насправді розробив досить всебічну структуру з кількома підходами до оцінки. Але одна формула, формула Бенджаміна Грема (v=eps*(8.5+2g)), отримала всю увагу. Проблема? Грем майже не рекомендував її. Він згадав її один раз у випадковій згадці, щоб показати, чому очікування зростання ринку зазвичай перебільшені.

Що більшість людей пропускає, так це те, що Грем дав два явних попередження щодо цієї формули. Перше — це сноска, яка каже, що вона фактично не дає справжньої внутрішньої вартості. Друге, чітко позначене як попередження, — що прогнози зростання, зроблені цим методом, ніколи не є надійними. Але ось у чому фішка — у нових виданнях «Інтелектуального інвестора» ці сноски перемістили назад у кінець книги. Тому їх вже ніхто не бачить.

Реєстраційна структура Грема набагато складніша. Він виклав три різні розрахунки внутрішньої вартості — включно з числом Грема для захисних акцій — кожен з підтримуючими якісними перевірками. Число Грема особливо балансувало активи і прибутки, що важливо, оскільки воно працює для різних типів компаній. Формула, яку використовують усі? Вона не має перевірок активів і вимагає здогадатися про майбутнє зростання. Це навпаки філософії Грема.

Це важливо, бо Грем будував весь свій підхід навколо об’єктивних історичних даних, а не майбутніх припущень. Ніяких здогадок, ніяких прогнозів. Л only факти. Число Грема та інші методи оцінки спеціально уникають пастки залежності від суб’єктивних оцінок зростання.

Ворен Баффет справді писав про це у «Суперінвесторах Грема і Доддсвілу» — як принципи Грема створили послідовність виняткових інвесторів, які не могли бути випадковими. Але цей успіх був досягнутий завдяки реальній структурі Грема, а не спрощеній формулі, яка скрізь повторюється.

Якщо ви серйозно налаштовані на інвестування за вартістю, пропустіть формулу Бенджаміна Грема, про яку, ймовірно, чули. Подивіться на справжній підхід Грема — 17 правил, перевірки співвідношення активів і прибутків, число Грема для різних категорій акцій. Саме там справжня перевага. Ринок вже роками неправильно її інтерпретує, і це справжня можливість для тих, хто звертає увагу.

Акції, які сьогодні проходять повну структуру Грема, досить рідкісні, і це логічно. Реальне інвестування за вартістю має бути складним. Коли всі використовують неправильну формулу, ті, хто дотримується справжніх методів Грема, зазвичай показують кращі результати.