Що я маю на увазі під акціями епохи легких грошей?

По-перше, що таке епоха легких грошей?
Епоха легких грошей — це періоди, коли ФРС знижує ставки, фінансові умови послаблюються, ліквідність на ринку зростає, і інвестори починають брати на себе більше ризику. У цей період гроші стають дешевшими. Вартість позик для компаній знижується, і інвестори починають надавати вищу цінність компаніям із сильним потенціалом майбутнього зростання. Особливо технологічним, зростаючим, інноваційним секторам, акціям з високим бета, і швидкозростаючим компаніям, які ще можуть бути не повністю прибутковими, але демонструють сильний потенціал у цій ситуації.
Я називаю акції, які найбільше піддаються впливу цієї обстановки, акціями епохи легких грошей. Зазвичай ці акції мають значну історію зростання. Їхні ринкові можливості великі, інтерес інвесторів високий, і вони мають довгостроковий потенціал. Але водночас, їх легко може торкнутися важка макроекономічна ситуація. Адже багато з них можуть мати ризики, такі як борги, слабкий грошовий потік, висока чутливість до оцінки, потреби у капіталі або профіль прибутковості, який ще не повністю сформувався.
Ось чому концепція акцій епохи легких грошей — це не лише про відбір акцій. Це також про читання макрорежиму.
Чому ставки так важливі?
У період високих ставок ринок стає більш вибірковим. Вартість фінансування зростає для компаній із боргами. Для компаній, які ще не генерують сильний вільний грошовий потік, доступ до капіталу стає складнішим. Очікування майбутнього прибутку дисконтовані назад у сьогодення за вищою ставкою дисконту. Це тисне на оцінку зростаючих акцій.
Тому, коли ставки зростають, ринок ставить питання: Чи сильний сьогоднішній грошовий потік? Чи може компанія фінансувати себе? Чи manageable борги? Чи близьке прибуткове зростання, або історія ще базується на далекому майбутньому? Якщо відповіді слабкі, акція може опинитися під тиском, незалежно від того, наскільки хороша історія.
Але коли починаються зниження ставок, рівняння змінюється. Коли ФРС переходить до більш м’якої позиції, ринок знову починає купувати історії зростання. Очікування ліквідності зростають, апетит до ризику посилюється, і майбутні грошові потоки стають більш цінними. Це може спричинити сильні рухи особливо у високобета, зростаючих акціях із потужними історіями.
Можна розглядати акції, такі як RIVN, QUBT, SHOP, SOFI і TSLA у цьому контексті. Наприклад, компанії, як GOOGL і NVDA, залишаються поза цим рамками для мене, оскільки їхня балансова сила, генерація грошових потоків, масштабні переваги і ринкова позиція дуже відрізняються.
Звісно, кожна з цих компаній має свої каталізатори, баланс, динаміку зростання і профіль ризику. Але їхній спільний пункт — це те, що ці акції чутливі до очікувань щодо ставок, ліквідності, апетиту до ризику і теперішньої вартості майбутнього зростання.
Тому називати щось акцією епохи легких грошей — це не означає, що всі компанії однакової якості. Ця фраза пояснює чутливість акції до макрорежиму.
Що відбувається під час високих ставок, ризику війни і періодів невизначеності?
Акції епохи легких грошей піддаються впливу не лише зниження ставок, а й загального апетиту до ризику. Тому періоди, коли зростають геополітичні ризики, наприклад, війна між США і Іраном, зазвичай є складними для цих акцій. Адже в ці періоди ринок оцінює виживання більше, ніж історію зростання.
Коли зростають геополітична напруга, рефлекс інвесторів — зменшити ризик. Гроші можуть перейти у більш захисні сфери, компанії з сильними балансами, енергетику, оборону, великі компанії з сильним грошовим потоком або безпечні притулки. Навпаки, тиск на продаж може бути значно сильнішим у високобета, збиткових, боргових, з слабким грошовим потоком компаніях або тих, чиї оцінки залежать від майбутнього зростання.
Тому ризик війни — це не лише новинний потік для акцій епохи легких грошей. Це також тиск на ліквідність, ризиковий апетит і оцінки.
У сценарії, наприклад, війни між США і Іраном, одночасно працює кілька каналів. По-перше, зменшується ризиковий апетит. Коли зростає невизначеність, інвестори починають зменшувати найуразливіші і найволатильніші акції. Потім вступають у гру ціни на енергоносії. Криза, пов’язана з Іраном, може підняти ціну на нафту через ризики поставок і протоки Ормуз. Якщо ціна на нафту зростає, зростають і побоювання щодо інфляції. Якщо зростає тиск інфляції, зменшується можливість ФРС знижувати ставки.
Це створює негативний ланцюг для акцій епохи легких грошей: ціна на нафту зростає, побоювання щодо інфляції зростають, доходність облігацій підвищується, очікування зниження ставок послаблюються, і оцінка зростаючих акцій під тиском.
Третій канал — це доходність облігацій. Це дуже важливо. Оцінка цих акцій часто базується більше на майбутньому зростанні і грошових потоках, ніж на сьогоднішніх прибутках. Коли доходність облігацій зростає, теперішня вартість майбутніх грошових потоків знижується. Іншими словами, ринок починає надавати менше цінності тому ж історії зростання.
Особливо під час періодів, коли доходність десятирічних казначейських облігацій США зростає, довгострокові історії зростання можуть зазнавати множинної компресії. Адже інвестор думає: «Чому я маю платити високий мультиплікатор за компанію з високим ризиком, слабким грошовим потоком або прибутковістю, обіцяною у далекому майбутньому, коли безризикова ставка зростає?» Це питання пояснює, чому акції епохи легких грошей падають сильніше у важкі періоди.
Важливо розрізняти компанії. Не всі акції у кошику мають однаковий ризик.
Як я дивлюся на ці акції?
Для мене існує два основних фільтри.
Перший — макрорежим. Чи знижує ФРС ставки? Чи зростає ліквідність? Чи заспокоюються доходності облігацій? Чи посилюється ризиковий апетит? Чи веде Nasdaq? Чи йде потік грошей у малі та середні зростаючі акції?
Другий — якість компанії. Чи справді компанія зростає? Чи покращується грошовий потік? Чи зменшується тиск боргів? Чи посилюються маржі? Чи надихає довіра керівництво? Чи почала історія проявлятися у фінансових показниках?
Якщо обидва фільтри позитивні одночасно, акції епохи легких грошей можуть створювати серйозні можливості. Але якщо макроекономіка позитивна, а компанія слабка — це може бути лише торгівельна можливість. Якщо макро негативне, навіть сильна компанія може залишатися під тиском. А якщо макро негативне і компанія слабка, ці акції стають однією з найризикованіших зон у портфелі.
Ось чому агресивність у цих акціях вимагає більше, ніж просто історії компанії. Потрібен також макрооточення. Без заспокоєння доходностей облігацій, без підтримки ФРС і без повернення ризикового апетиту, ралі в цих акціях може бути важким для сталого.
Акції епохи легких грошей — це найшвидші скакуни, коли на ринку з’являється сонце. Але коли настає шторм, дорога під ними стає слизькою першою. Коли ліквідність зростає, ці акції розправляють крила. Коли ставки падають, ризиковий апетит зростає, і ринок переносить майбутнє у теперішнє, навіть компанії, які ще не повністю прибуткові або мають слабкий грошовий потік, можуть різко переоцінюватися.
Але коли макроекономіка руйнується, перша кровотеча зазвичай починається саме тут.
Ось чому правильний підхід до акцій епохи легких грошей — це так: якщо вітер у спину, можливості зростають. Якщо вітер проти — однієї історії недостатньо. Якщо ліквідність повертається, ці акції летять. Якщо ліквідність зменшується, ці акції втомлюються першими.