Щойно я зрозумів щось, про що варто подумати, коли йдеться про те, як компанії насправді оцінюють себе і приймають інвестиційні рішення. Існує фундаментальна різниця між вартістю власного капіталу та вартістю капіталу, про яку чесно кажучи, недостатньо говорять, хоча вона формує все — від того, як компанії обирають проєкти, до того, як інвестори мають думати про ризик.

Тож почнемо з вартості власного капіталу. Це в основному те, що акціонери очікують отримати у відповідь за вкладення своїх грошей у акції компанії. Подумайте про це як про компенсацію за ризик, який вони беруть на себе. Якщо б ви могли отримати гарантований дохід від державних облігацій з нульовим ризиком, навіщо б вам купувати волатильні акції, якщо очікуваний дохід не був би вищим? Це і є вся логіка. Компанії повинні розуміти цю цифру, оскільки вона встановлює мінімальний поріг доходності для будь-якого проєкту або інвестиції, яку вони хочуть здійснити. Якщо вони не можуть перевищити вартість власного капіталу, акціонери не будуть задоволені.

Найпоширеніший спосіб обчислення — використання так званого CAPM, яке розбивається на три частини. По-перше, є безризикова ставка, яка в основному відповідає доходності державних облігацій. Потім — бета, яка вимірює, наскільки коливається акція компанії порівняно з ринком у цілому. Бета понад 1 означає, що вона більш волатильна за середню, менше 1 — більш стабільна. І нарешті, — премія за ринковий ризик, яка є додатковим доходом, який інвестори вимагають за ризик ринку замість безпечної інвестиції.

Об’єднуючи ці показники, отримуємо: Вартість власного капіталу дорівнює безризиковій ставці плюс бета, помножена на премію за ринковий ризик. Досить проста формула, але вона багато говорить про те, що інвестори фактично вимагають від компанії.

Тепер ось де стає цікаво. Вартість капіталу — це ширша картина. Це не лише про власний капітал, а про все, що компанія використовує для фінансування — і власний капітал, і борг разом. Тут і з’являється зважена середня вартість капіталу, або WACC. Це фактично зведена вартість фінансування компанії. Якщо ви оцінюєте, чи має сенс новий проєкт, потрібно знати, чи принесе він достатньо доходу, щоб покрити всі витрати на капітал.

Формула WACC складніша, оскільки вона враховує обидві сторони балансу. Ви дивитеся на ринкову вартість власного капіталу, ринкову вартість боргу, що ви платите за цей борг, і корпоративний податковий коефіцієнт, оскільки відсоткові платежі мають податкові пільги. Тож обчислення виглядає так: частка власного капіталу у структурі капіталу помножена на вартість власного капіталу, плюс частка боргу у структурі капіталу помножена на вартість боргу, скориговану на податки.

Що робить цю різницю важливою, так це те, що вони служать різним цілям. Вартість власного капіталу показує, що саме акціонери очікують у вигляді доходу. Вартість капіталу — це загальне навантаження на фінансування, яке ви використовуєте для прийняття рішення, чи варто інвестувати. Компанія може мати досить високу вартість власного капіталу, якщо вона працює у ризикованій галузі або має непередбачувані доходи. Але якщо ця сама компанія має вигідні умови боргу, загальна вартість капіталу може бути цілком прийнятною, оскільки борг зазвичай дешевший за власний капітал.

Важливу роль тут відіграють відсоткові ставки. Коли ставки зростають, зростає і безризикова ставка, що підвищує вартість власного капіталу. Волатильність ринку також впливає. У часи невизначеності інвестори стають нервовими і вимагають вищих доходів, що підвищує обидва показники. Фінансовий стан компанії і рівень боргу, який вона вже має, теж мають значення. Надмірний борг може фактично підвищити вартість власного капіталу, оскільки акціонери бачать більший фінансовий ризик.

Що дивує багатьох, так це те, що вартість капіталу іноді може наближатися або навіть перевищувати вартість власного капіталу, але зазвичай вона нижча, оскільки це зважена середня, яка включає борг, що має податкові переваги. Тому, якщо компанія має розумний рівень боргу, зведена вартість зазвичай дешевша, ніж те, що вимагали б лише акціонери.

Для прийняття рішень компанії використовують ці показники по-різному. Вартість власного капіталу допомагає визначити, чи задовольняє проєкт очікування акціонерів. Вартість капіталу допомагає зрозуміти, чи є проєкт дійсно прибутковим після покриття всіх фінансових витрат. Розуміння цієї різниці важливе, чи ви керуєте компанією, чи оцінюєте її як інвестор. Це основа для визначення, які інвестиції справді створюють цінність, а які просто виглядають добре на папері.