Отже, SE сьогодні просто зазнав серйозних втрат, і чесно кажучи, реакція ринку досить цікава для розбору.

Sea Limited на папері перевершила свої показники за четвертий квартал — дохід зріс на 38,4% до 6,85 мільярда доларів, прибуток на акцію підскочив на 61,5% до 0,63 долара. Обидва показники перевищили очікування. Акції все одно впали на 16-26%, залежно від часу перегляду. Класична поведінка ринку, так?

Ось що налякало людей. Їхній сектор електронної комерції Shopee збільшив дохід на 35,8%, але EBITDA піднялася лише на 33% — тобто маржа звужується. Вони активно просувають свою VIP-програму, яка зменшує прибутковість. Потім є Monee, фінтех-частина, яка демонструє зростання — кредитний портфель зріс більш ніж на 80% до 9,2 мільярда доларів, дохід — на 54,3%. Але ось у чому справа: скоригована EBITDA зросла лише на 24,7%. Чому? Вони виділяють набагато більше коштів на кредитні збитки (зросли на 66,7%). Це налякало інвесторів, бо швидке розширення кредитування може швидко піти не так, якщо економіка повернеться у негатив.

Єдина яскрава точка — геймінг Garena: бронювання зросли на 23,8%, EBITDA — на 25,5%, що фактично свідчить про розширення маржі. Але тут є підступ: кількість користувачів і бронювання фактично зменшилися порівняно з попереднім кварталом, хоча за рік вони зросли. Чи це тенденція, чи просто шум? Ще ніхто не знає.

Що цікаво, це можна подати двома способами. Песимістична точка зору очевидна — сегменти зростання стискають маржу, тоді як сегмент з високою маржею охолоджується. Це виглядає погано.

Але оптиміст дивиться інакше. Звуження маржі Shopee? Це свідомі інвестиції у лояльність клієнтів через розширення VIP-програми. Агресивне кредитування Monee з більшими резервами? Генеральний директор Форрест Лі сказав, що вони впевнені у штучному інтелекті для підвищення якості кредитування та розширення на нові типи клієнтів — тобто вони обережні. А зростання бронювань Garena за рік було досить стабільним, і керівництво все ще прогнозує двозначне зростання у 2026 році.

Акції SE вже знизилися більш ніж на 50% від свого 52-тижневого максимуму. Ця розпродаж може бути перебільшеною, особливо якщо ці інвестиції справді окупляться. Ринок стає нервовим, коли компанії з ростом демонструють будь-які ознаки тиску на маржу, але іноді це просто ціна за побудову чогось більшого.

Варто стежити за тим, як тримається кредитна якість Monee і чи зможе Garena знову залучити користувачів. Це справжні питання, а не просто знімок за четвертий квартал.