У AON зараз розгортається цікава історія. З одного боку, у них стабільне органічне зростання та розумні кроки з злиття та поглинання, які явно приносять плоди. З іншого — існує постійна проблема з витратами, яка постійно підточує маржу. Дозвольте мені розбити, що насправді тут відбувається.

Дохід компанії зріс на 9,4% у 2025 році, що є поважним показником. Але ось що справді рухає зростання — це не лише органічне розширення. AON активно зростає через поглинання та партнерства. Той договір на 13 мільярдів доларів NFP значно розширив їхній доступ до середнього ринку. Griffiths & Armour зміцнили свою позицію у Великій Британії. Вони також роблять розумні кроки в Латинській Америці та кібербезпеці з компаніями, як Cover Whale і Binary Defense. Партнерство з DataRobot теж цікаве — воно фактично дозволяє автоматизувати залучення клієнтів та операції за допомогою штучного інтелекту.

Що розумне у їхньому підході — це те, що вони не просто купують заради зростання. Вони фактично продають бізнеси з низькою рентабельністю, такі як їхні підрозділи кібербезпеки та IP Litigation. Така дисципліна портфеля окупається — їхній показник ROC за останні 12 місяців становить 15,7%, що значно вище за середньоіндустріальний рівень у 9%. Вони орієнтуються на свою 3x3 стратегію та модель Aon United, яка інтегрує можливості у сфері ризиків і людського капіталу.

Aon Business Services — це справжній двигун тут. Це дозволяє масштабовану аналітику та стандартизовані операції, що підтримують розширення маржі. Компанія також повертає гроші акціонерам — 1 мільярд доларів у викупах акцій у 2024 і 2025 роках, з ще 1,3 мільярда доларів у дозволеній сумі.

Але тут з’являється проблема. Операційні витрати стають серйозною проблемою. Загальні витрати зросли на 8,9% у 2023 році, потім на 23,7% у 2024 і на 8,2% у 2025. Мова йде про зростання зарплат, бонусів і IT-витрат. Коли ти збираєш дані про витрати на опитування та аналізуєш операційну ефективність, цю тенденцію важко ігнорувати. Вона зменшує позитивний ефект від зростання доходів.

Додатковий аспект — боргове навантаження. AON має 14,7 мільярдів доларів довгострокового боргу проти всього 1,2 мільярда доларів готівки. Їхній коефіцієнт боргу до капіталу — 60,9%, що значно вище за середньоіндустріальний рівень у 44,8%. Витрати на відсотки зросли на 19,2% у 2023 році, потім на 62,8% у 2024 і на 3,4% у 2025. Це важке навантаження.

Тим часом конкуренти теж роблять кроки. AIG отримує вигоду від стратегічних розпродажів і дисципліни витрат, генеруючи сильний грошовий потік і повертаючи 5,8 мільярда доларів через викуп акцій і ще 1 мільярд у дивідендах у 2025 році. Lincoln National добре показує себе у всіх сегментах із 9,5 мільярда доларів готівки станом на кінець 2025 року, порівняно з 5,8 мільярдами у 2024, і з більш керованим боргом у 6,3 мільярда доларів.

Висновок? Історія зростання AON реальна, і їхня стратегія з поглинань продумана. Але траєкторія витрат і боргове навантаження — це серйозні перешкоди. Компанія має продемонструвати кращу дисципліну у витратах, щоб справді виправдати свою преміальну оцінку порівняно з конкурентами. Запис про несподіваний прибуток хороший — вони перевищили очікування у трьох із останніх чотирьох кварталів — але це не компенсує структурний тиск з витратами, з яким вони стикаються.