Останнім часом я глибше занурююся у ринки кредитів і зрозумів, що багато людей насправді не розуміють, що таке CLO, тож вирішив поділитися тим, що я дізнався.

В основному, CLO — це портфелі старших забезпечених кредитів, які пакуються і продаються у різних рівнях ризику. Уявіть собі, ніби різати піцу — у вас є преміальні скибки зверху, які платять першими, а потім більш ризиковані скибки знизу. Кожен рівень отримує різний рейтинг від головних агентств, і весь цей механізм активно керується кредитними спеціалістами, які постійно купують і продають кредити для оптимізації доходів.

Ось що цікаво щодо структури: більшість базових кредитів — це кредити нижче інвестиційного рівня, так? Але через те, як працюють транші і диверсифікацію між зазвичай 150-250 позичальниками, старші транші в кінцевому підсумку стають інвестиційного рівня. Це досить хитрий підхід до управління ризиками, закладений безпосередньо у продукт.

Як CLO зменшують ризик, насправді досить надійно. Щомісяця проводяться тестування покриття, які фактично змушують менеджера підтримувати певні співвідношення — покриття відсотків, надмірне забезпечення, і так далі. Якщо портфель починає погіршуватися, грошові потоки автоматично перенаправляються, щоб захистити старші транші першими. Це ніби автоматичний автоматичний вимикач, вбудований у систему.

Коли мене запитують, чим CLO відрізняються від інших фіксованих доходів, я кажу, що у них є унікальна перевага — плаваючі купони. Оскільки вони тримають плаваючі кредити, вся структура виграє, коли ставки зростають. Це дійсно стало великим плюсом у останньому середовищі з підвищенням ставок. CLO інвестиційного рівня історично перевищували за ризиком-скоригованою доходністю подібні корпоративні облігації та плаваючі нотатки.

Іноді люди хвилюються щодо CLO через асоціацію з структурованим кредитуванням і кризою 2008 року з субстандартними іпотеками. Але дані насправді розповідають іншу історію. З приблизно 500 мільярдів доларів у США, випущених CLO з 1994 по 2009 рік і оцінених S&P, лише близько 0,88% зазнали дефолту. Транші AAA і AA? Відсутність дефолтів. Це вже дві великі кризи — фінансова і COVID.

Що мене приваблює у розумінні CLO, так це те, що цей клас активів має справді сильну історичну продуктивність, і це не просто маркетингова міфологія, а тому, що сама структура працює. Старші забезпечені кредити дають вищі відшкодування, ніж незабезпечені облігації. Важливий і аспект активного управління — досвідчені менеджери CLO із глибокими знаннями у кредитах можуть додати реальну цінність через цикли ринку.

Якщо ви дивитеся на диверсифіковані портфелі фіксованого доходу, CLO варто досліджувати. Вони торгуються як облігації, розраховуються звичайно, на відміну від прямих покупок кредитів, і пропонують доходність, яка історично була привабливою відносно ризику. Плаваюча ставка також означає, що вас не знищить, якщо ставки продовжать рухатися.

Головний висновок для мене — CLO не є якимось екзотичним фінансовим інженерингом, а справді продуманим рішенням для доступу до кредитних доходів із вбудованими захистами. Варто розуміти, якщо ви серйозно налаштовані на фіксований дохід.