Спостерігаючи за тенденцією розбиття промисловості, рух Middleby насправді досить цікавий з точки зору оцінки. Компанія робить те саме, що Honeywell, DuPont і J&J робили цього року — розділяється, щоб розкрити цінність для акціонерів.

Ось що відбувається: Middleby відокремлює свій бізнес з переробки харчових продуктів у другому кварталі 2026 року, і вже продала 51% свого сегмента житлових кухонь компанії 26North Partners за 540 мільйонів доларів. Залишився чистий виробник комерційного обладнання для харчової служби, що приносить 2,4 мільярда доларів щорічно. Бренди, якими вони володіють — TurboChef, Taylor — тепер майже скрізь. Ви бачите їх безвентильні печі та автоматизовані грилі у McDonald's, Starbucks, усіх великих мережах.

Цікава частина — як вони побудували цю всю систему. Middleby — класична історія зростання шляхом злиття та поглинання. Вони купують малі компанії з обладнання за 7-10 крат EBITDA, інтегрують їх, підвищують маржу приблизно на 15 відсоткових пунктів у середньому, а потім дозволяють грошовому потоку переоцінюватися за вищим множником Middleby. Сегмент комерційного харчування — це доїльна корова — маржа EBITDA 27%. Бізнес з переробки харчових продуктів зростав з майже нічого (3 мільйони доходу у 2005 році) до понад 800 мільйонів.

Але ось напруга: маржа переробки харчових продуктів починає стискатися. Тарифні обмеження та слабкий міжнародний попит вже зменшили їх скориговану маржу EBITDA на 440 базисних пунктів у 2025 фінансовому році. Відокремлення має сенс, оскільки як самостійна компанія вона отримує свої акції і стає інструментом для наступного циклу злиття та поглинання. Проблема в тому, що з доходом менше мільярда їй потрібно довести свою цінність, щоб торгуватися за преміальним множником.

Обчислюючи, скільки можуть коштувати ці частини — компанії з промислового машинобудування зазвичай торгуються приблизно за 16x EBITDA. Навіть за консервативною оцінкою 14x на 809 мільйонів EBITDA разом, ми отримуємо приблизно 11,5 мільярдів доларів підприємної вартості. Віднявши 1,9 мільярда чистого боргу, отримуємо капітал приблизно на 9,6 мільярдів доларів проти поточної ринкової капіталізації в 8,5 мільярдів. Ця різниця — те, на що керівництво ставить, що відокремлення закриє.

Керівництво вже викупило 6,4% акцій за перші три квартали 2025 року, оновивши програму викупу акцій цими 540 мільйонами доларів від продажу житлового сегмента. Вони стверджують, що сумарний акційний пакет значно недооцінений. Основне питання — чи нормалізуються маржі переробки харчових продуктів після зняття тарифного тиску. Ще один квартал результатів і деталі форми 10 повинні багато сказати про те, чи справді ця стратегія розбиття працює.