Щойно я помітив щось цікаве: два провідних мільярдери-хедж-фонди явно сигналізують про простір напівпровідників прямо зараз.

Отже, що сталося у четвертому кварталі: Кліфф Аскнес з AQR і Стівен Шонфельд зробили майже ідентичні рухи з портфелем. Вони обидва закупили Nvidia, одночасно скоротивши свої позиції у Sandisk. Аскнес збільшив свою частку Nvidia на 18% і зменшив Sandisk на 22%. Шонфельд потроїв свою позицію у Nvidia, зменшивши Sandisk на 27%. Ні одна з позицій Sandisk вже навіть не входить до їхніх топ-50.

Тепер, поверхневі цифри вражають. За минулий рік Nvidia зросла на 46%, тоді як Sandisk вибухнула на 1220%. Але ці двоє — які протягом останніх трьох років обігнали S&P 500 — фактично ставлять ставку, що один з них — краща довгострокова інвестиція.

Чому? Тому що вони дивляться на принципово різні бізнеси, які маскуються під одну галузь.

Nvidia виробляє GPU та мережеве обладнання для центрів обробки даних з штучним інтелектом. Sandisk виробляє NAND-флеш-пам’ять. Ось у чому суть: GPU та мережі складають понад 50% загальних витрат на дата-центри, тоді як зберігання даних — буквально 1% бюджету. Це означає, що Nvidia працює на ринку, який приблизно у 50 разів цінніший за ринок, на який орієнтована Sandisk. Інша компанія просто не може конкурувати за масштабом.

Але глибше, ніж ринковий розмір. Nvidia має справжню цінову силу. Її валова маржа становить 75%, тоді як AMD — їхній найближчий конкурент у GPU — має 54%. Цей 21-відсотковий розрив говорить все про їхню конкурентну перевагу. Sandisk? Вони мають маржу 51%, майже ідентичну Micron з 57%. Коли два конкуренти мають майже однакову маржу, це означає, що жоден з них не має реального важеля. Останні підвищення цін Sandisk були викликані дефіцитом пропозиції, а не незамінністю. Інша компанія працює у зовсім іншій динаміці.

Ринок пам’ятевих чіпів відомий своєю циклічністю. Зараз ми перебуваємо у фазі дефіциту, через що прибутки Sandisk зросли на 404% у минулому кварталі. Але саме це і є проблема — це тимчасово. Як тільки пропозиція нормалізується, зростання Sandisk, ймовірно, зникне. Акції торгуються за 83-кратним співвідношенням скоригованого прибутку, що здається розумним, поки не зрозумієш, що цей мультиплікатор сильно звузиться, коли цикл зміниться.

Між тим Nvidia торгується за 38-кратним співвідношенням скоригованого прибутку з 82% зростанням прибутку. Це фактично дешевше за Sandisk, якщо врахувати довговічність. Крім того, екосистема Nvidia справжня. Клієнти купують весь їхній стек інфраструктури штучного інтелекту у одного постачальника, бо це легше і дешевше, ніж змішувати різні рішення. У іншої компанії такого переваги немає.

Ці два мільярдери явно бачать те, що більшість ринку пропускає. Одна акція привернула увагу через неймовірні прибутки, але інша — це те місце, де розумні інвестори позиціонуються на наступне десятиліття.