Останнім часом я досить уважно стежу за ринком пам’ятевих чипів, і історія Micron чесно кажучи захоплює з точки зору динаміки ринку. Коли акції торгувалися приблизно за $428, їх сприймали як абсолютну ставку на штучний інтелект — і цілком справедливо, цифри були шалені. За той рік зростання на 50%, що базувався на величезній хвилі розгортання дата-центрів, яку Уолл-стріт оцінила у понад $700 мільярдів капіталовкладень.

Символом сили Micron у цьому циклі справді є одне: ці високопропускні пам’ятеві чипи стали абсолютно критичними для інфраструктури великих мовних моделей. Навчання моделей, запуск інференції — фактично вся машина штучного інтелекту потребує того, що виробляє Micron. Саме тому їхній підрозділ хмарної пам’яті приносив гроші з валовою маржею 66%. У першому кварталі вони показали дохід у $13,6 мільярда, що на 57% більше в порівнянні з минулим роком, а операційний дохід зріс на 168% до $6,42 мільярда. Це ті цифри, що змушують інвесторів втрачати голову.

Але тут стає цікаво. Усі гравці на ринку пам’ятевих чипів — Micron, Samsung, SK Hynix — вони всі проходять один і той самий цикл. Коли все добре, потужності стрімко зростають. Коли попит зменшується, ціни падають. Це класична пастка комодитизації. Символом нинішньої переваги Micron є просто обмеженість пропозиції зараз, але це не триватиме вічно.

Акції торгувалися з прогнозним співвідношенням P/E 12, що цілком розумно для їхнього рівня діяльності. Досягти $500 — це всього лише 17% зростання від рівня $428 — цілком реально в бичачому ринку. Але підхід керівництва говорить багато. Вони зменшили лише $300M на викуп акцій, тоді як генерують $8,4 мільярда операційного грошового потоку. Натомість вони зобов’язуються $200B до масштабного розширення потужностей у найближчі роки.

Отже, справжнє питання: чи це багаторічна структурна зміна у попиті на пам’ять, чи ми готуємося до ще одного класичного перенасичення ринку чипів? Micron зараз явно виграє від буму штучного інтелекту, але як тільки потужності запустяться і попит не почне швидко зростати, маржі швидко звузяться. Це безперечно купівля, але зовсім не ситуація «зробив і забув». Символом майбутнього успіху Micron буде здатність зберігати ці маржі, поки конкуренти масштабують виробництво. Включайте це до диверсифікованого портфеля і залишайтеся уважними до циклів.