Останнім часом я задумувався про всю дискусію між PayPal і American Express, і чесно кажучи, наратив навколо PYPL за останні кілька років дуже різко змінився.

Наприклад, пам’ятаєте, коли PayPal мав бути нездоланною історією зростання? Їхні акції за п’ять років впали майже на 80%. Основна проблема досить проста — їхній активний ріст рахунків фактично зупинився. Вони зросли з 426 мільйонів до 439 мільйонів між 2021 і 2025 роками. Це... не дуже добре, враховуючи, що вони спочатку орієнтувалися на 750 мільйонів до цього часу. Вони намагаються штовхати зростання через Venmo, брендований чек-аут, BNPL сервіси, всі ці побічні ставки, але жоден з них не суттєво вплинув на їхню основну проблему.

Тим часом вони скорочують витрати, активно викуповують свої акції просто щоб підтримати показники EPS. На 2026 рік вони все ще очікують зниження EPS на середньому однозначному відсотку. Тож так, акції можуть здаватися дешевими за 9x прибутку, але, ймовірно, є причина такої оцінки.

Тепер ось де стає цікаво з American Express. Більшість людей зараховують AXP до Visa і Mastercard, але бізнес-модель зовсім інша. Visa і Mastercard просто керують мережею — вони не видають картки і не несуть борг. American Express робить обидва. Вони видають власні картки, тримають баланс, заробляють на відсотках. Це величезна структурна перевага.

Що мене приваблює, так це їхня система з закритим циклом. Вони не намагаються бути всім для всіх, як PayPal. Вони зосереджені на заможних, менш ризикових клієнтах, і ця фокусування фактично є їхньою обороною. Тиск з боку конкурентів у фінансових послугах часто змушує компанії прагнути до обсягу замість якості, але American Express цьому протистоїть. Їхня стратегія залучення клієнтів у свою екосистему працює — аналітики очікують 15% CAGR EPS до 2028 року. І вони торгуються за 17x прибутку для цієї траєкторії зростання.

Процентні ставки — ще один аспект, який варто врахувати. Якщо ставки зростають, чистий відсотковий дохід AXP зростає. Якщо ставки падають, споживчі витрати зростають, і вони заробляють більше на платіжних зборах. Це справжня опціональність, якої PayPal не має.

Тож так, я, мабуть, схилюся до American Express замість PayPal на даний момент. Один бореться за залишитися актуальним у перенасиченому ринку, інший побудував міцну конкурентну перевагу, яка продовжує зростати. Різниця у оцінці має сенс, якщо дивитися на основні бізнес-динаміки.