Щойно я почав заглиблюватися в щось, що мене останнім часом турбує — історія оцінки AI не зовсім складається, коли дивишся на реальні показники використання.

Отже, ось що привернуло мою увагу: Так, 41% американських працівників експериментували з інструментами AI, але лише 13% дійсно використовують їх щодня. Це величезна різниця. Люди пробують це, звісно, але ще не інтегрували це у свої робочі процеси. Середній американський працівник витрачає менше 6% робочого дня з AI. Порівняйте це з тим, як ринок оцінює ці компанії, і ви починаєте бачити розрив.

Зараз тут безумовно є бульбашковий сценарій. Meta, Microsoft, Alphabet і Amazon разом планують витратити понад 500 мільярдів доларів на інфраструктуру AI цього року. Компанії не вкладають такі капітали без віри в реальні можливості попереду. Крім того, на відміну від епохи дот-комів, це не збиткові стартапи — це машини, що генерують готівку. І сама технологія дійсно покращується. Ми наближаємося до агентних систем AI, які можуть автономно керувати складними робочими процесами. Якщо це зреалізується, економічний потенціал справді величезний.

Але тут стає незручно. Оцінки акцій, прив’язані до AI, знаходяться на екстремальних мультиплікаторах — ми говоримо про циклічно скориговані коефіцієнти P/E, які піднімалися лише під час піку дот-комів і кризи COVID. Є ще одна дивна циклічність: більша частина доходів від AI зараз — це продажі компаніям іншим компаніям. Реальне споживче використання та зовнішні джерела доходів? Ще досить тонкі. Це основа, на якій все має триматися, і її ще немає.

Що мене справді турбує, так це фактор боргу, про який чесно кажучи, говорять недостатньо. Компанії, такі як CoreWeave, масово позичає для розбудови дата-центрів, ставлячи на те, що попит на AI швидко зросте і покриє ці зобов’язання. Ця стратегія ніколи добре не закінчується, коли змінюється кредитне середовище. Ми вже бачили цей сценарій раніше — 1929, 2000, 2008. Коли ставки були низькими, а капітал легко доступним, все здавалося в порядку. Але як тільки кредитування звужується або ставки залишаються високими, перші луснуть ті, хто надмірно позичає.

Ось що ще важливо: опитування Банку Англії показало, що 9 з 10 керівників вищого рівня кажуть, що їхні ініціативи з AI не принесли вимірюваних покращень у продуктивності. Це приголомшливий факт у порівнянні з трильйонами доларів ринкової вартості, які нібито виправдовуються цими проектами.

Я не кажу про паніку і продаж усіх активів — це ніколи не правильний хід. Але я вважаю, що ми ближче до суттєвої корекції, ніж до початкових етапів. Розумна стратегія зараз — використовувати це як тест на стресостійкість портфеля. Ретельно перегляньте, що у вас є. Чи здатні ці компанії реально пережити серйозне падіння? Вийдуть вони з цього сильнішими? Це питання, яке я ставлю собі.