Директор Olympus Даніель Бара пояснює, чому DeFi потребує резервної підтримки грошового дизайну

Вступ

У сфері DeFi багато протоколів створені для швидкого зростання, Olympus створений для довгострокової стабільності. У сучасному світі, де емісія токенів та інфляційні нагороди вже давно стали стандартною тактикою, Асоціація Olympus доводить до уваги щось принципово інше. Асоціація Olympus підтримує децентралізовану монетарну систему, яка базується на реальних резервів, керується кодом і розроблена так, щоб триматися навіть тоді, коли все інше руйнується.

У ексклюзивному інтерв’ю BlockchainReporter ми поспілкувалися з Даніелем Бара, директором Olympus, щоб розібратися у механіці роботи Yield Repurchase Facility Olympus та його проактивного управління казначейством. Він пояснив, чому найсильніші моменти протоколу настали не під час бичих ринків, а під час глибоких крахів.

Інтерв’ю

Що змусило Olympus відмовитися від широко використовуваної інфляційної моделі токенів у DeFi?

Інфляційна модель вирішувала неправильну проблему. Більшість DeFi сприймали емісію токенів як інструмент зростання, виплачуючи користувачам новий запас для запуску використання та ліквідності. Але емісія у вигляді нового запасу фактично є витратами для існуючих власників, передовим розмиванням, яке виплачується у вигляді нагороди. Модель працювала, поки не перестала працювати, бо в момент, коли емісія сповільнюється або ринок змінюється, капітал, що прибув заради цих нагород, залишає.

Olympus поставив за мету створити щось у іншій категорії: монетарний комп’ютер, підтримуваний реальними резервами та керований програмною політикою. Більша частина індустрії зосереджена на токенізації існуючих грошей, створенні кращих каналів для доларів і платежів, що є цінною роботою, але окремим проектом.

Створення монетарної інфраструктури вимагає механізмів, на яких традиційна фінансова сфера покладалася століттями: резервів, що підтримують актив, дисципліни щодо входу та виходу капіталу з системи, і здатності скорочувати пропозицію за умов необхідності. Ці механізми всі працюють на блокчейні і усувають залежність від емісії.

Порівнюючи з провідними традиційними фінансовими структурами, такими як Meta та Apple, як платформа інтегрує механізм викупу у децентралізоване середовище на блокчейні?

Корпоративні викупи роблять дві речі одночасно: повертають капітал акціонерам шляхом зменшення кількості акцій і сигналізують про те, що керівництво вважає компанію більш цінною, ніж оцінює ринок. Yield Repurchase Facility (YRF) виконує ту ж економічну функцію в онлайні. Казначейство отримує дохід від своїх резервів, і цей дохід використовується для купівлі OHM на відкритому ринку та його спалювання. Що відрізняє — це спосіб роботи механізму.

Корпоративний викуп вимагає голосування ради директорів, CFO для визначення часу виконання та оголошення ринку; YRF не потребує цього, оскільки викуп є частиною протоколу, що працює на блокчейні і доступний для перевірки будь-кому в будь-який час. Економічна логіка така сама, як у Apple і Meta, але реалізована у коді, а не у корпоративній політиці.

Який був головний ризик у збереженні циркулюючого запасу без змін під час викупу понад $150M у $OHM?

Підхід передбачає, що викуп має значення лише тоді, коли чистий запас зменшується, що характерно для ринків акцій, де нове випускання рідкісне. Olympus працює за іншим циклом: за останні чотири роки протокол здійснив понад 155 мільйонів доларів у сумарних викупах, а запас зріс менш ніж на один відсоток за цей період. Збереження запасу приблизно стабільним не було проблемою для підтримки, оскільки дизайн робить обидва потоки додатковими.

CDs випускаються з премією до резерву, тому кожен новий токен додає більше цінності казначейству, ніж середнє значення. YRF викупляє OHM за ринковими цінами, використовуючи дохід казначейства. Обидві сторони є додатковими: випуск при вході, викуп при виході. Єдина проблема, яку варто назвати, — це сприйняття, бо той, хто дивиться лише на кількість запасу, пропустить роботу, що відбувається під поверхнею, тому кожен потік відбувається на блокчейні, і метрикою, до якої ми звертаємося, є backing на OHM.

Як Yield Repurchase Facility, який є саморегулюючим і контрциклічним, працює під час тривалих медвежих ринків?

Медведі ринки — це ті випадки, коли дизайн доводить свою ефективність. YRF фінансується доходом казначейства від резервів, тому бюджет на покупку є незалежно від напрямку ринку. Механізм циклічно повторює себе: OHM, куплений YRF, спалюється, казначейство позичає стабількоіни під заставу цих спалених токенів, і цей капітал фінансує наступну покупку.

Зі зниженням цін кожен долар доходу купує більше OHM, а цикл переробки створює більше палива за нижчими цінами, тому бюджет на покупки зростає за рахунок зниження, а не зменшується. Під час корекції січня ефективна швидкість викупу YRF приблизно потроїлася без зміни параметрів або людського втручання. Чим глибше і довше спад, тим більше резервів відновлює механізм за кожен витрачений долар.

Як звичайні викупи, що працюють передбачувано, але фіксовано, запобігає Olympus надмірному навантаженню казначейських ресурсів?

Звичайні викупи стають проблемою, коли їх фінансують боргом або готівкою, необхідною для операцій, що перетворює сигнал довіри на проблему балансу. Дизайн Olympus запобігає цьому з джерела. YRF може витрачати лише дохід казначейства, ніколи не основний капітал, тобто бюджет викупу залежить лише від зароблених резервів, і більше нічого. Програма реагує на розширення доходу і зменшення його, і коригування відбувається автоматично.

Основний капітал залишається незмінним і продовжує генерувати наступний цикл доходів. Міжсекторна ізоляція між доходом і основним капіталом робить цю програму надійною навіть під час спадів. Викуп не може бути запитаний зробити більше, ніж можуть підтримати резерви, що відповідає принципу, який відрізняє сталий корпоративний викуп від тих, що з часом руйнують баланс.

Які заходи Olympus застосовує для захисту казначейства у разі екстремальних ситуацій, коли колатераль різко падає у цінності?

Казначейство захищене на кількох рівнях. Резерви переважно зберігаються у стабільних монетах і стабільних активів, що дає змогу не рухатися при коливаннях OHM. Крім того, протоколова система кредитування дозволяє тримачам позичати стабількоіни під заставу gOHM (обгорнута форма застаканого OHM). Позики оцінюються за резервами, тому співвідношення застави не порушується при зниженні ціни OHM, оскільки воно ніколи не було налаштоване під ринкову ціну.

Протокол володіє значною частиною ліквідності, з якою торгує, тому зовнішній маркетмейкер не може витягнути ліквідність під час стресу. За всім цим стоїть прозорість, на яку ми не дуже покладаємося, але яка має найбільшу вагу під час випробувань. Кожна резервна позиція є на блокчейні, кожен потік можна перевірити у реальному часі, і число backing не потрібно публікувати, оскільки ринок може обчислити його безпосередньо. Під час січневої корекції все це працювало без втручання, тоді як мільярди в позикових позиціях були розгорнуті в інших місцях.

Яке значення має усунення конфлікту між кредитором і позичальником?

Більшість DeFi-кредитування побудовані як гонка. Позичальники ставлять на те, що ціни залишаться стабільними, а механізм ліквідації отримує прибуток, коли цього не відбувається, а оракул цін запускає процес. Архітектура є продуктивною у рівновазі і руйнівною під час стресу, бо стимули до ліквідації посилюються умовами, що спричинили цей стрес. У 2022 році цей механізм став очевидним у кількох великих ринках кредитування, а січнева корекція показала ту ж схему на меншому масштабі.

Cooler усуває цю гонку повністю. Протокол є останнім кредитором, умови фіксовані, оракул не шукає можливості ліквідації, і жоден контрагент не має стимулу доводити до провалу позичальників. Позичальники точно знають, що вони винні і за яких умов; казначейство точно знає, до чого воно має справу. Те, що ви отримуєте, усунувши конфлікт, — це ринок кредитування, який працює у тих умовах, коли більшість ринків зазнають невдачі.

Поки більшість протоколів DeFi залежить від «аварійних підлог», що є реактивними, що спонукає Olympus до роботи за проактивною моделлю?

Аварійні підлоги мають спільний режим несправності. Вони передбачають, що команда вчасно виявить проблему і прийме правильне рішення під тиском, що є найменш ймовірним під час реального стресу. Рішення приймаються, коли судження найгірше, і важелі натягуються занадто пізно, занадто рано або взагалі не натягуються. Olympus був створений так, щоб підлога існувала всередині системи, працюючи без участі людини під час стресу. Cooler працює так само під час краху, як і під час ралі.

YRF купує так само, лише у більшому масштабі через нижчі ціни. Під час січневої корекції, коли мільярди були ліквідовані у DeFi, протокол не потребував жодних екстрених пропозицій, жодних змін параметрів, жодних втручань команди. Проактивний дизайн дешевше перевірити, дешевше довіряти, і він не залежить від присутності когось у найгірший момент для прийняття правильного рішення.

При тимчасовому падінні цін нижче за ліміт позик, які моделі запобігають панічним продажам і відновлюють довіру?

Коли ціна наближається або опускається нижче за лінію позик, активуються кілька механізмів, і кожен з них протидіє панічним продажам. Будь-який тримач може позичати проти своєї позиції за вартістю backing замість продажу на слабкому ринку, що зменшує тиск на продаж і замінює його на попит.

Одночасно, той самий дохід, що фінансує YRF, купує більше OHM за нижчими цінами, що відновлює більше backing за кожен витрачений долар. Ефект арифметичний, а не реактивний. Усе це резерви залишаються на блокчейні і механізми працюють у реальному часі, що дозволяє будь-кому їх перевірити, а тримачі бачать, як працює підлога у реальному часі. Паніка виникає через інформаційні прогалини та примусові дії, і дизайн усуває обидва.

З урахуванням OTC-потоків і конвертованих депозитів, що є критичними для зміцнення системи, яка стратегія Olympus щодо залучення складного капіталу під час волатильності?

Складний капітал шукає надійний спосіб зменшити ризики, прозорість у тому, у чому він бере участь, і умови, що тримаються під час стресу. Волатильність — це фільтр, що показує, які протоколи заклали ці умови у свій дизайн. Конвертовані депозити дозволяють учасникам вкладати капітал у казначейство в обмін на OHM за майбутньою ціною конвертації, встановленою через аукціон, що регулюється попитом.

Під час волатильних періодів попит зменшується, і ціна конвертації знижується, що покращує умови саме тоді, коли капітал найважче знайти. OTC забезпечує прямий канал для великих інвестицій з узгодженими умовами. У жовтні цей канал приніс інституційний капітал у восьмизначних обсягах.

Через два місяці, під час січневої корекції, обсяги CD сягали приблизно шести разів базового рівня. Учасники, що провели ділову репутацію, знають, у що вони вкладають. Спад — це час, коли можна зрозуміти, чи є капітальна база структурованою, і механізми залучення капіталу під час спадів — ті ж самі, що працюють і при покращенні умов.

Висновок

Бачення Даніеля Бара щодо Olympus базується на простій, але радикальній ідеї: DeFi не потребує більшої емісії, а потребує кращої інфраструктури. Olympus працює над системою викупу, яка ефективно працює навіть при падінні цін. Крім того, модель кредитування Olympus розроблена так, щоб працювати без звичайної напруги між кредиторами та позичальниками. Olympus завершив понад $155M викупів, пережив січневу корекцію без жодних екстрених втручань і досі приваблює інституційний капітал навіть під час ринкових спадів.