Після бульбашки: куди йти далі — Аналіз ринку цифрових активів 2026 року

Передмова: Визначеність і невизначеність у Crypto

На початку 2026 року, у час нової хвилі циклів биччого і ведмежого ринку, весь ринок напружений і сповнений тривоги. Після 1011 року, ліквідність на ринку почала зменшуватися, і протягом деякого часу, крім кількох провідних проектів і компаній, що залишилися живими, більшість команд обирає закриття або трансформацію.

А після появи Openclaw, під натиском нової технологічної хвилі, невизначеність стала ще більшою, що посилило паніку. Ліквідність скорочується, і безліч Crypto-спеціалістів переходять до AI. Спочатку медіа, орієнтовані лише на Crypto, тепер у своїх головних публікаціях почали багато писати про AI, а OG, що працювали у цій сфері понад десять років, починають пророкувати, що «крипта померла».

Чи справді бульбашка криптовалют луснула і Crypto вже мертвий?

Задайте це питання AI — і вони дадуть безліч відповідей. DeepSeek скажуть, що прибутки ринку криптовалют вже зникли, і тепер це зона професійних і відповідальних гравців, а звичайним людям вже немає шансів; Grok скажуть, що це лише перехід від ведмедячого до бичячого циклу, і він позбавить частину учасників, але сприятиме розвитку Crypto у кращому напрямку; Gemini ж додадуть, що розвиток AI прискорить і розвиток Crypto.

Занадто багато шуму, тому ми хочемо знайти відповідь самостійно. На сонці нічого нового — і в 2001 році, коли луснула інтернет-бульбашка, ринок говорив те саме, і кожен раз, коли виникає новий бум, всі кажуть те саме.

Тому цього разу ми вирішили досліджувати саме бульбашки.

Навіть якщо відповідь буде неправильною, це — наша власна впевненість.

I. Вивчення історичних циклів: від залізниць до інтернету — як технологічні бульбашки повторюють історичні цикли

Велич і падіння залізниць і радіо: коливання індустріальної революції

27 вересня 1825 року у Великій Британії офіційно відкрили першу у світі залізницю: Стоктон — Дарлінгтон. За три роки до цього, незважаючи на опір феодальної аристократії і релігійних сил, капіталісти побачили майбутнє цієї сталевої гігантської машини і зробили ставку на неї, і в підсумку побудували її. Вони вірили, що ця технологія принесе їм прибутки, але не усвідомлювали, який вплив вона матиме на цілу епоху.

Хоча перша залізниця була побудована як допоміжна лінія для каналів, її зручність і економічність сприяли швидкому розвитку галузі, і інвестори почали активно вкладатися. У період наприкінці 1824 — 1825 років, коли закінчувався спекулятивний бум у добувній промисловості Південної Америки, ці ризикові інвестори почали переорієнтовуватися на залізничні компанії. У 1836–1837 роках, коли ринок акцій зростав, ціни на залізничні акції подвоїлися. Парламент Великої Британії побачив можливість і цього ж року затвердив створення 44 компаній, а їхній загальний обсяг залучених коштів у цьому році перевищив усі попередні інвестиції галузі.

Виникнення, зникнення і знову зростання бульбашки

Як і багато інших бульбашок у історії, коли нова технологія починає отримувати визнання на ринку, вона швидко породжує бульбашки, які швидко лусають, але згодом, коли інфраструктура стає більш розвиненою, з’являється новий сильніший бульбашка, і все повертається до норми.

Після створення цих 44 компаній, оскільки система залізничних мереж ще не була завершена, залізничний транспорт був менш зручним, ніж традиційний водний, і індекс цін на залізничні акції почав падати. Але вже на початку 1840-х років, коли оцінки знову почали зростати і наближатися до попередніх максимумів, вони знову підскочили. До 1843 року, капітал щорічно вклав у залізничні компанії близько 1 мільйона фунтів стерлінгів (близько 35 мільярдів доларів сьогодні), у 1844 році ця сума зросла до 20 мільйонів, у 1845 — до 60 мільйонів, а у 1846 — до 132 мільйонів фунтів (приблизно 1200 мільярдів доларів сьогодні). Водночас, довжина нових залізниць сягнула рекордних 4538 миль. Все здавалося процвітаючим.

Занепад бульбашки і повернення цінностей

Не можна заперечувати, що перші залізниці були успішними комерційними проектами, але через оптимізм інвесторів ціни швидко перевищили раціональні рівні. Перші залізниці мали переваги перед конкурентами, але без бар’єрів входу ця перевага зникне. Достатній капітал і низький технологічний і ринковий бар’єр створювали чудову можливість для нових гравців, що призводило до зменшення прибутків існуючих компаній і формувало середовище «внутрішньої конкуренції».

Для інвесторів, ознакою закінчення бульбашки було зникнення великої премії за нові акції, і лише компанії високої якості могли підтримувати ціну. Для тих залізничних компаній, що залишилися, розширення і захоплення цінних територій були найкращими способами зберегти оцінку і конкурентну перевагу, а використання банківського кредитування для підсилення цих процесів — ще й швидким способом. Ще гірше, що через недосвідченість у цій галузі багато компаній недооцінювали складність будівництва залізниць, і їхні реальні витрати значно перевищували початкові оцінки. З часом ці акції перетворилися на фінансову гру: дивіденди вже не були прибутком компаній, а походили з капіталовкладень і банківських кредитів.

У цьому порочному колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, залізничні компанії вже не здатні підтримувати цей капітальний цикл, і технологічний блиск зникає. Багато інвесторів зазнають банкрутства, і громадська думка щодо залізниць змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Згодом, коли вижили компанії знову почали отримувати прибутки, почалася хвиля злиттів. Тоді ж, у порівнянні з яскравою славою, залізнична галузь стала більш спокійною і поступовою, наче м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і на американському континенті.

Марконі і радіо

Як ілюстрація епохи, історія залізниць закінчується, і з розвитком транспорту світ стає меншим. Люди можуть подорожувати далі, а через дроти — телефон і телеграф — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після того, як у 1865 році шотландський фізик Максвелл систематизував теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з різними видами радіохвиль. У 1895 році, пощастило італійському винахіднику Гульєльмо Марконі, який через кілька років подав заявку на патент і почав продавати свої радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на розвитку бізнесу. У тому ж році, у віці 22 років, Марконі заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. Вже на початку діяльності він зрозумів, що британський флот потребує радіозв’язку по всьому світу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок все ще був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і в Америці.

Марконі і радіо

Як і залізниці, історія радіо закінчується, і з розвитком технологій світ стає меншим. Люди можуть спілкуватися на відстані, а через дроти — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після 1865 року, коли Максвелл сформулював теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з радіохвилями. У 1895 році, італійський винахідник Гульєльмо Марконі подав заявку на патент і почав продавати радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на бізнесі. У тому ж році, у віці 22 років, він заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і в Америці.

Марконі і радіо

Як і залізниці, історія радіо закінчується, і з розвитком технологій світ стає меншим. Люди можуть спілкуватися на відстані, а через дроти — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після 1865 року, коли Максвелл сформулював теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з радіохвилями. У 1895 році, італійський винахідник Гульєльмо Марконі подав заявку на патент і почав продавати радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на бізнесі. У тому ж році, у віці 22 років, він заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і в Америці.

Марконі і радіо

Як і залізниці, історія радіо закінчується, і з розвитком технологій світ стає меншим. Люди можуть спілкуватися на відстані, а через дроти — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після 1865 року, коли Максвелл сформулював теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з радіохвилями. У 1895 році, італійський винахідник Гульєльмо Марконі подав заявку на патент і почав продавати радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на бізнесі. У тому ж році, у віці 22 років, він заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і в Америці.

Марконі і радіо

Як і залізниці, історія радіо закінчується, і з розвитком технологій світ стає меншим. Люди можуть спілкуватися на відстані, а через дроти — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після 1865 року, коли Максвелл сформулював теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з радіохвилями. У 1895 році, італійський винахідник Гульєльмо Марконі подав заявку на патент і почав продавати радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на бізнесі. У тому ж році, у віці 22 років, він заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює землю. Хоча ці бульбашки не можна повторити, вони справді сприяли розвитку індустріальної революції.

Зрештою, ця історія повторилася і в Америці.

Марконі і радіо

Як і залізниці, історія радіо закінчується, і з розвитком технологій світ стає меншим. Люди можуть спілкуватися на відстані, а через дроти — передавати інформацію без виходу з дому.

Звісно, швидкість передачі інформації має ще зростати.

Після 1865 року, коли Максвелл сформулював теорію електромагнітних хвиль, винахідники почали експериментувати з радіохвилями. У 1895 році, італійський винахідник Гульєльмо Марконі подав заявку на патент і почав продавати радіо-апарати урядовим структурам. Він отримав 15 000 фунтів і 60 000 акцій, що дозволило йому зосередитися на бізнесі. У тому ж році, у віці 22 років, він заснував компанію з виробництва радіотелеграфів.

Війна і ринок

Як зірка, що сходить, Марконі швидко привернув увагу. У 1899 році він продав радіо-обладнання британському і італійському флотам. Перша угода — на 6000 фунтів (близько 250 тисяч доларів сьогодні). Наступного року його дохід перевищив 3000 фунтів (125 тисяч доларів).

Хоча він отримав державну підтримку, ринок був скептичним щодо комерційної цінності цієї технології. Після кількох років експериментів Марконі змінив модель продажу — від прямих продажів до оренди обладнання. Це дозволило створити екосистему: компанія дозволяла клієнтам користуватися радіо, сплачуючи частину вартості, але всі клієнти могли спілкуватися лише з іншими клієнтами Марконі.

Саме ця стратегія сприяла появі безлічі радіостанцій і конкурентів.

Виникнення концепту радіоакційних акцій

Зі зростанням популярності радіо, компанії почали активно інвестувати у цю галузь. Навіть якщо їхні фінансові звіти показували збитки, інвестори не зупинялися: технології і бізнес-моделі ще були на ранніх стадіях, і збитки вважалися нормою. Пізніше, компанія перейменувалася у RCA, і її технологічна база та мережі почали приносити прибутки. Вони об’єднали патенти AT&T, GE, RCA і Westinghouse, створивши неприступну бізнес-фортецю, що забезпечила стрімке зростання доходів і прибутків.

З одного боку, ця перемога принесла індустрії багато нових компаній і підрядників, і навіть ті, хто просто зареєстрував компанію з назвою, пов’язаною з радіо, могли залучати інвестиції і виходити на біржу. Але ця історія повторює шлях залізниць: коли бульбашка луснула, і прибутки зникли, — ринок обвалився, і компанії почали працювати на фінансових іграх, а не на реальному бізнесі.

У цьому колі, коли ставки зростають, банки підвищують відсотки, і коли досягається критична точка, технології радіо зникають, і багато інвесторів втрачають гроші. Громадська думка змінюється з похвали на критику.

У відповідь уряд Великої Британії прийняв закон, що дозволив об’єднання залізничних компаній і скасував майже 20% запланованих нових залізниць. Вижили компанії почали знову отримувати прибутки, і почалася хвиля злиттів. Галузь стала більш спокійною, і її розвиток нагадує м’яке сонячне світло, що ніжно освітлює