Пам’ятаєте 2008 рік? Так, і ринки теж. І якщо ви досить довго в крипті, ви, ймовірно, пам’ятаєте і березень 2020-го. Що об’єднує ці дві події — це щось, про що фінансові інституції досі не хочуть говорити: товсті хвости.

Ось у чому справа — традиційні фінансові моделі побудовані на припущенні, що ринки слідують гарній, передбачуваній дзвіноподібній кривій. Звучить чудово в теорії. Близько 99,7% цінових рухів мають бути в межах трьох стандартних відхилень від середнього, так? Що означає, що екстремальні події мають лише 0,3% шансів статися. Чудово.

Але ринки не читають підручники.

Насправді, ми бачимо екстремальні рухи набагато частіше, ніж ці моделі передбачають. Ось що таке товсті хвости — коли ймовірнісне розподілення показує масивні коливання цін, що трапляються частіше, ніж припускає нормальний розподіл. Це не лише теоретично. Криза 2008 року, крахи криптовалют, блискавичні крахи — всі ці події є товстими хвостами, які традиційні моделі повністю недооцінювали.

Я спостерігаю за цим багато років. Ще у 2008-му великі фінансові інституції діяли так, ніби ризик знизу фактично не існує. Чому? Тому що їхні моделі ризику казали, що це не може статися. Вони використовували сучасну портфельну теорію, модель Блека-Шоулза, всі ці рамки, що припускають нормальні розподілення. Коли будуєш свою стратегію, базуючись на припущенні, що екстремальні події не стануться, ти фактично готуєш себе до катастрофи.

Наслідки показали щось важливе: ціни активів, доходи акцій і особливо волатильність не поводяться так, як передбачають традиційні моделі. Ринки більш хаотичні. Людська поведінка непередбачувана, паніка швидко поширюється, і раптом ти стикаєшся з рухами, які, за статистикою, мали б бути неможливими.

Тож що робити з ризиком товстого хвоста? Просто знати, що він існує, недостатньо — потрібно активно хеджувати його. Найпростіший спосіб — диверсифікація. Тримайте кілька некорельованих класів активів, щоб, коли один сектор зазнає удару, ви не були повністю відкриті. Деякі трейдери використовують деривативи для хеджування ризику хвоста, зокрема інструменти волатильності, такі як індекс волатильності CBOE. Ви можете масштабувати свою експозицію і теоретично захистити свій мінус.

Також існує хеджування зобов’язань — використання активів, таких як свопи на відсоткові ставки, щоб компенсувати потенційні втрати, коли ринки рухаються проти вас. Вартість це має в звичайний час, але під час реальних подій з товстим хвостом ці хеджі можуть стати різницею між виживанням і ліквідацією.

Незручна правда полягає в тому, що більшість портфелів сьогодні все ще побудовані на моделях, що недооцінюють ризик хвоста. Ми майже два десятиліття минуло з 2008-го, і фінансова індустрія досі не кардинально змінила своє ставлення до екстремальних подій. Ринки криптовалют, будучи молодшими і більш волатильними, ще ясніше демонструють цю проблему.

Якщо ви серйозно налаштовані захистити свій портфель, вам потрібно прийняти, що товсті хвости — це реальність, і вони знову стануться. Питання не в тому, чи, а коли. Вбудовування деякого хеджування ризику хвоста зараз може здаватися дорогим, коли ринки спокійні, але це страхування, яке ви будете вдячні мати, коли наступна криза станеться.