Ніч вирішальної боротьби за фінансові звіти AI: 650 мільярдів доларів інвестовано в AGI

2026 рік 29 квітня, Microsoft, Google, Meta, Amazon у один день оприлюднили звіти за перший квартал цього року. Витрати на капітальні вкладення цих чотирьох компаній окремо становлять близько 650 мільярдів доларів. Такий масштаб вже порівнюється з річким ВВП Швеції.

Інакше кажучи, чотири найбагатші технологічні компанії світу готуються витратити економічний обсяг, характерний для середньо розвиненої країни, щоб купити квиток у епоху AGI.

Зараз усі погляди прикуті до цього квитка на AGI. У цей момент, коли його називають «нічю вирішальної битви за глобальні AI активи», якщо трохи відвернути погляд від грандіозних наративів і подивитися у ті непомітні приховані куточки, ви побачите, що вже йде таємна боротьба навколо фізичних обмежень, капітальної тривоги та перебудови індустрії, яка вже дійшла до критичної точки.

Компанія без фінансової звітності, як вона зруйнувала американські акції?

Той, хто справді може контролювати ринкову емоцію, не обов’язково той, хто найбільше заробляє на папері, а той, кого всі вважають «іконою віри».

29 квітня — це зазвичай найважливіший день сезону фінансових звітів у США. Але перед тим, як компанії здали свої звіти, ринок зазнав несподіваного обвалу. За даними Goldman Sachs, це був другий за погіршенням день для AI-активів з початку року.

Пусковим механізмом стала не провальна звітність якоїсь компанії, а стаття у «Wall Street Journal» напередодні, яка повідомила, що OpenAI не досягла цільових доходів на 2025 рік, а ціль у понад 1 мільярд активних користувачів на тиждень ще далека. Ще більш болісним для ринку було те, що у статті згадувалося, що фінансовий директор OpenAI Сара Фріар попереджала всередині компанії, що якщо зростання доходів і далі буде слабким, компанія може не витримати зобов’язання щодо закупівлі обчислювальної потужності на суму до 600 мільярдів доларів.

Компанія без публічної котирування і без обов’язку публікувати фінансову звітність, лише на основі чутки, спричинила падіння акцій Oracle на 4%, CoreWeave — на 5.8%, а навіть SoftBank, що знаходиться за Тихим океаном, — на 12% у позаринкових торгах.

Коли обіцянка 600 мільярдів доларів на обчислювальні ресурси зіткнулася з неспівпадаючим зростанням доходів, ринок раптом усвідомив, що найнебезпечніша частина AI-нарративу — це не відсутність довіри до майбутнього, а його надто висока ціна.

За останні два роки OpenAI став релігією Кремнієвої долини.

Закупівля графічних процесорів, будівництво дата-центрів, розширення хмарних сервісів, оцінка стартапів — багато рішень, що здаються розрізненими, насправді базуються на одному й тому ж припущенні: здатність моделей безперервно покращуватися, масштаб користувачів безперервно зростати, а AGI зрештою перетворить усі дорогі інвестиції сьогоднішнього дня на квитки у майбутнє.

Найсильніша сторона цієї логіки — її здатність до самовдосконалення. Чим більше людей вірить, тим вище оцінка; чим вища оцінка, тим більше людей не наважуються сумніватися.

Але наприкінці квітня ринок вперше серйозно зацікавився грошовим потоком цієї віри: навіть OpenAI тепер мусить враховувати витрати на залучення клієнтів, утримання користувачів, темпи зростання доходів і рахунки за обчислювальні ресурси.

Друкарня та охолоджувальна вода

Найпривабливіша риса епохи інтернету — зростання, що здається майже безмежним.

Написати код і поширити його мільйонам користувачів — маргінальні витрати стають дуже низькими. За останні двадцять років Кремнієва долина, щоб зруйнувати традиційні галузі, використовувала концепцію «спалювання грошей заради зростання», бо при достатньо сильних мережевих ефектах масштаб з’їдає витрати.

Але в епоху AI цифрова друкарня опиняється заблокованою фізичними обмеженнями — холодною водою, що перекриває її горло.

На фінансовій конференції 29 квітня, коли оголосили про 63% зростання хмарних сервісів (перше квартальне доходження понад 200 мільярдів доларів), генеральний директор Google Сундар Пічаї з сумом сказав: «Якщо б ми могли задовольнити попит, дохід від хмарних сервісів міг би бути ще більшим».

За цим стоїть найцікавіша проблема сучасного бізнесу в епоху AI: попит значно перевищує пропозицію, але зростання стримується фізичними обмеженнями.

Google має понад 4620 мільярдів доларів замовлень у хмарі, що майже подвоїлося порівняно з попереднім періодом. Продукти AI зросли майже на 800%, платні користувачі Gemini Enterprise — на 40%, а використання API-токенів зросло з 10 мільярдів до 16 мільярдів на хвилину.

Ці цифри для будь-якої інтернет-компанії — привід для святкування зростання. Але у словах Пічаї ми чуємо новий виклик епохи AI: клієнти вже стоять у черзі, гроші вже йдуть, але сервери ще не побудовані, електроенергія ще не підключена, а передові чіпи ще не вироблені на фабриках.

Проблема не у відсутності попиту, а у тому, що його так багато, що зростання повертається у фізичний світ.

Microsoft стикається з такою ж проблемою. Швидкість Azure досягла 40%, річний дохід від AI перевищив 37 мільярдів доларів — це майже тричі більше, ніж у січні 2025 року, коли він становив лише 13 мільярдів.

Проте капітальні витрати Microsoft знизилися порівняно з попереднім кварталом до 31.9 мільярда доларів, що на 6 мільярдів менше за попередній показник у 37.5 мільярда. У фінансовому звіті компанія пояснила це «часовими рамками інфраструктурних проектів». Іншими словами, гроші можна виділити сьогодні, але дата зведення дата-центрів і запуск обладнання — не завтра; замовлення GPU, електроенергія, земля, системи охолодження і будівельні цикли — не можуть бути прискорені капіталом.

Коли всі думали, що ми біжимо у віртуальний світ, вирішальним залишаються найстаріші ресурси — важкі активи і фізичні закони.

Обчислювальна потужність стає новим «земельним ресурсом»: короткостроковим, повільним у будівництві, важливим у розташуванні, і перемагає той, хто першим захопить пропозицію. У цій гонитві за землею, чотири гіганти не бояться вкладати 650 мільярдів доларів у капітальні витрати, бо не всі вони вже точно знають, коли повернуться інвестиції, а бояться, що без цього «землі» завтра вони не зможуть сісти за гру.

Стратегії витрат

Після закриття торгів 29 квітня, знову ж із перевищенням очікувань, зростання капітальних витрат Google, Meta підняло їх до 1250-1450 мільярдів доларів. Акції Google зросли на 7%, Meta — впали на 7%.

Загалом, Meta показала досить вражаючий результат: дохід 563.1 мільярда доларів, зростання на 33%, найшвидше з 2021 року; EPS — 10.44 долара, значно вище прогнозів Уолл-стріт.

Але Марк Цукерберг зробив заборонену помилку — він підвищив орієнтир капітальних витрат на 2026 рік до 1250-1450 мільярдів доларів. Чим краще результати, тим більше занепокоєння. Інвестори бояться не того, що Meta зараз не заробляє, а того, що вона використовує отримані сьогодні гроші від реклами для ризикованої гри у AI, яка ще не має чіткої стратегії повернення.

Ринок нещадний, і різниця полягає у деталях монетизації.

Витрати Google, Amazon і Microsoft на AI — принаймні, їх можна частково віднести до чіткої бухгалтерії: у них є замовлення у хмарі, AI-доходи AWS, платні користувачі Copilot і високий RPO. Витрачені ними долари, можливо, не повернуться одразу, але Уолл-стріт приблизно знає, звідки вони прийдуть: корпоративні клієнти, хмарні контракти, підписки на софт, оренда обчислювальної потужності.

Саме тому капітальні інвестори готові слухати їхні історії. Історії можуть бути довгими, але шлях повернення інвестицій не повинен бути повністю невидимим.

Майбутні проблеми Meta — у тому, що у неї немає власного хмарного бізнесу для продажу. Вкладені тисячі мільярдів доларів мають повернутися через інший, більш складний шлях: підвищення залученості користувачів через AI-помічників, покращення рекламних алгоритмів, генерація контенту для тривалого залучення, нові входи через розумні окуляри і майбутнє обладнання.

Ця логіка не є хибною, але ланцюг дуже довгий. Витрати на хмарні сервіси — це закладання GPU у вже підписані контракти; Meta витрачає гроші на GPU у ще не доведеній ефективності рекламної моделі. Перший можна дисконтити, другий — лише вірити. Хоча логіка і правильна, але довгий ланцюг монетизації не дає достатньої терплячості Уолл-стріту.

А терпіння — це розкіш у капіталістичному світі. Особливо, коли капітальні витрати доходять до сотень мільярдів доларів: інвестори готові платити за майбутнє, але не безмежно за розмиті перспективи.

Ще більш тривожним є часовий розрив.

Генеральний директор Amazon Адіш Джасі у телефонній конференції зізнався, що більша частина інвестицій 2026 року окупиться лише у 2027-2028 роках.

Це означає, що гіганти сьогодні вкладають гроші у майбутнє, яке з’явиться через два роки. А між цим — будівництво дата-центрів, постачання чіпів, підключення електроенергії, потреби клієнтів і оновлення моделей. Якщо будь-який з цих етапів піде не так, ринок знову переоцінить цінність.

Найнебезпечніша частина AI-гонки — у тому, що гроші витрачаються сьогодні, історії розповідаються сьогодні, а відповіді будуть через два роки.

Розмивання меж індустрії

AI не став швидко витісняти пошук із його позицій, як багато очікували два роки тому.

Коли з’явився ChatGPT, ринок вірив, що пошукова реклама буде з’їдена безпосередньо відповіддю, і компанії на кшталт Perplexity отримали великі надії. Але у фінансовому звіті Google за 29 квітня показано, що кількість пошукових запитів сягнула історичного максимуму, а доходи від реклами — 77.25 мільярдів доларів, зростання на 15%.

Це більше нагадує «парадокс Джевенса» у епоху AI. У 1865 році британський економіст Вільям Джевенс виявив, що підвищення ефективності парової машини не зменшує споживання вугілля, а навпаки — збільшує його, бо підвищена ефективність робить парову машину доступнішою для більшої кількості людей, що підсилює попит. Аналогічно, AI ускладнює пошук і змушує користувачів ставити більше питань.

Це ще одна причина, чому Google легше переконати ринок, ніж Meta. Вона має старі джерела доходів і нові — у хмарі; може заробляти і на рекламі, і на корпоративних обчислювальних потребах. AI не зруйнувала її міські стіни, навпаки — додала ще один шар.

Подібне переформатування меж відбувається і у чиповій індустрії. У той самий день Qualcomm оприлюднила звіт із доходом у 10.6 мільярдів доларів. На конференції генеральний директор Крістіано Амон оголосив про важливий крок: Qualcomm офіційно виходить на ринок дата-центрів, співпрацюючи з одним із провідних великих хмарних провайдерів для створення кастомізованих чипів, що почнуть поставлятися вже цього року.

Зазвичай Qualcomm — це мобільні пристрої. Але коли AI-повторювані обчислення починають перерозподілятися між хмарами і кінцевими пристроями, компанія має переосмислити свою роль.

Якщо майбутній AI повністю зосередиться у хмарі, цінність мобільних чипів зменшиться; якщо AI на кінці стане стандартом, Qualcomm доведеться довести, що вона може працювати не лише у смартфонах, а й у системах розумних пристроїв, у обчислювальних вузлах і низькопотужних дата-центрах.

Її вихід на ринок дата-центрів — це не так наступ, як захист.

Коли AI переходить від «розкоші у хмарі» до «стандарту на кінці», межі індустрії починають розмиватися. Компанії, що виробляють мобільні чипи, намагаються увійти у дата-центри, хмарні провайдери починають самостійно розробляти чипи, а виробники чипів досліджують моделі. Вихід Qualcomm — лише верхівка айсберга цієї великої перебудови.

Одна й та сама золота лихоманка, два різні мови оцінки

Одна й та сама AI-золота лихоманка у США вже перейшла у суворий «перевірочний період монетизації». Навіть провідні виробники обладнання для контролю та тестування напівпровідників, що залежить від геополітичних ризиків і тарифів, зазнають переоцінки. 29 квітня після закриття торгів KLA Corporation (Кла) повідомила про доходи у 3.415 мільярда доларів, що перевищили очікування, а Non-GAAP EPS — 9.40 долара, вище прогнозу у 9.16 долара.

Але ціна акцій після закриття впала на 8%.

Причина — не у поганих результатах, а у побоюваннях щодо тарифів і китайського ризику.

У клієнтському портфелі KLA багато китайських виробників чипів. У контексті технологічного розриву між США і Китаєм ця «китайська відкритість» — як меч Дамокла, що висить над головою. Навіть при хороших результатах, ринок не може ігнорувати ризики геополітичної напруги.

А на китайському ринку — інша мова.

Тут, звісно, дивляться на результати, але часто головним фактором є наратив — чи має компанія «квиток у національну заміну»? Це важливо, бо саме він визначає ціну.

29 квітня компанія Хуаньчжун (寒武紀) оприлюднила вражаючий звіт: дохід 2.885 мільярда юанів, зростання на 159.56%, вперше за історію перетнувши позначку у 2 мільярди; чистий прибуток — 1.013 мільярда юанів, зростання на 185.04%. Наступного дня акції компанії зросли, її ринкова вартість перевищила 670 мільярдів юанів, встановивши новий рекорд, зростання з початку року — понад 62%.

У той самий день компанія MuXi (沐曦股份) оприлюднила звіт із доходом 562 мільйони юанів, зростанням на 75%, і зменшенням збитків з 2.33 мільярда до 98.84 мільйонів юанів. Це перший квартальний звіт для цієї компанії, яка стала публічною у грудні 2025 року.

Обидві компанії — у ланцюгу AI-інфраструктури, але їхні ринкові оцінки кардинально різняться: у США — враховуючи глобальні ланцюги постачання, політичні ризики, тарифи, експортний контроль, — оцінки зумовлені зовнішніми обмеженнями; у Китаї — навпаки, чим сильніші зовнішні обмеження, тим вище стратегічна цінність внутрішньої технології, і ринок цінує її як рідкісність.

Вихід розумних грошей

Але коли ринок радіє успіхам компанії, раптом з’являється деталь, що кидає тінь.

Наприкінці 2025 року, суперінвестор Чжан Цзянпінг ще володів 6.8149 мільйонами акцій компанії Hanfumi, що оцінювалися приблизно у 9.2 мільярда юанів, — він був другим за величиною індивідуальним акціонером. Але у звіті за перший квартал він уже тихо вийшов із десятки найбільших акціонерів.

Якщо приблизно оцінити за квартальним ціновим діапазоном, ця частка могла коштувати десятки мільйонів юанів. Точна ціна невідома, але очевидно, що перед публікацією рекордних результатів і зростанням цін, перші, хто зловив цю хвилю, — це ті, хто зафіксував прибутки.

У світі завжди є два типи людей: ті, що купують на основі наративу, і ті, що його оцінюють.

Звісно, Чжан Цзянпінг належить до другого. Він увійшов у Hanfumi ще до того, як компанія стала «національним лідером у внутрішніх обчислювальних потужностях», і вийшов, коли ця історія вже була закріплена.

У цю ніч фінансових звітів на 650 мільярдів доларів, гіганти Кремнієвої долини стурбовані дефіцитом обчислювальних ресурсів, аналітики на Уолл-стріт мучаться у часовому розриві монетизації, а на А-акціях — переоцінюють внутрішні технології.

У цій одній AI-золотій лихоманці кожен ринок говорить своєю мовою. У США — про повернення інвестицій, у Китаї — про національну заміну; хмарні провайдери говорять про замовлення, Meta — про рекламну ефективність; OpenAI, не публікуючи звітів, все одно тримає у напрузі всю ланцюг обчислювальних ресурсів.

Усі впевнені, що мають квиток у епоху AGI. Але ніхто не знає, коли ця вистава закінчиться і де буде вихід. Квиток у епоху AI безцінний. Але ще дорожче — знати, коли саме потрібно зійти з цієї сцени.