Останній протокол FOMC Пауелла: продовжує залишатися членом ради, внутрішній розкол у Федеральній резервній системі — безпрецедентний

29 квітня (за київським часом, ранок 30 квітня), Пауелл провів останнє засідання FOMC та прес-конференцію у ролі голови Федеральної резервної системи. Процентна ставка залишилась у діапазоні 3,5% до 3,75%, залишивши 4 голоси проти. Це перший раз з жовтня 1992 року, коли на одному засіданні ФРС було так багато заперечень.

Дводенне засідання охоплювало рішення щодо процентних ставок, оцінку інфляції, заяви про незалежність, кадрові питання та підсумки восьмилітнього терміну. У цій статті зібрано основні позиції Пауелла з його вступної промови та відповіді на запитання журналістів.

Щодо цього рішення щодо ставки

FOMC вирішив залишити цільовий діапазон федеральних фондів на рівні 3,5% до 3,75%, що є третім поспіль паузою до 2026 року. У вступній промові Пауелл сказав, що з четвертого кварталу минулого року комітет знизив ставку на 75 базисних пунктів, і нинішня політика вважається достатньою для підтримки двох основних цілей — максимальної зайнятості та цілі 2% інфляції.

Але справжній інтерес цієї зустрічі полягає не в самому рівні ставки, а у 4 голосах проти. Це найвищий рівень заперечень з жовтня 1992 року. Пауелл підтвердив у відповідях, що 3 голоси були проти мовлення у заяві, а не проти рішення щодо ставки. Три члени вважають, що не слід більше зберігати формулювання «м’яка орієнтація» (easing bias), і слід перейти до нейтральної позиції, тобто рівноваги між підвищенням і зниженням ставки. Всі три заперечники погодилися залишити ставку без змін, розбіжності стосувалися лише формулювань у заяві.

Пауелл визнав, що кількість членів, які підтримують зміну формулювання, значно зросла порівняно з березневим засіданням, і назвав цю дискусію «повністю обґрунтованою». Однак він особисто виступає проти коригування керівних вказівок на цій зустрічі, оскільки вважає, що немає необхідності поспішати з рішеннями — у найближчі 30-60 днів або навіть до наступного засідання ситуація може змінитися суттєво. Наступне засідання FOMC відбудеться 16-17 червня, і воно, ймовірно, стане першим під керівництвом нового голови Воша, що означає, що питання про «м’яку орієнтацію» майже напевно буде вирішено новим головою.

Щодо нейтральної ставки, Пауелл вважає, що поточний рівень вже близький до верхньої межі нейтрального діапазону. Він особисто вважає, що нейтральна ставка знаходиться в межах 3-4%, і зараз вона трохи вище за 3,5%, що він вважає розумною високою точкою цього діапазону. Це означає, що політика вже не має явних обмежень, можливо, трохи жорсткіша або нейтральна, і може як підвищувати, так і знижувати ставку. Реакція ринку на функцію реагування ФРС відповідає цій оцінці.

Щодо оцінки інфляції

У вступній промові Пауелл повідомив, що у березні загальний індекс цін PCE зріс на 3,5% у порівнянні з минулим роком, що переважно зумовлено значним зростанням світових цін на нафту через конфлікт у Близькому Сході; виключаючи волатильні продукти харчування та енергоносії, базовий індекс PCE зріс на 3,2%. Пауелл вважає, що це в значній мірі відображає вплив тарифів на ціни товарів. Індикатори короткострокових очікувань інфляції цього року зросли, головним чином через значне підвищення цін на нафту; проте більшість довгострокових індикаторів залишаються в межах цілі 2%.

Описуючи стан інфляції, Пауелл використав рідко вживане слово «збочення» (misbehaving). Він кілька разів наголошував, що базова інфляція, хоча і з невеликим масштабом, рухається у неправильному напрямку, і саме цю оцінку він повторював під час засідання.

Ціна на нафту — один із ключових факторів, що постійно згадуються на цьому засіданні. Журналісти зазначили, що зараз Brent наближається до 120 доларів за барель. Пауелл сказав, що ФРС зазвичай дивиться крізь короткострокові енергетичні шоки, оскільки ціни на нафту зазвичай повертаються до попередніх рівнів, і монетарна політика піддається довгостроковим і часто змінним затримкам, тому не потрібно реагувати негайно. Однак, враховуючи, що інфляція вже тривалий час залишається вище 2%, і ФРС вже враховує вплив тарифів, терпимість до енергетичних шоків стала меншою. Пауелл вважає, що потрібно побачити зниження цін на нафту і прогрес у тарифних питаннях, перш ніж розглядати зниження ставки. Водночас, закриття протоки або його тривалість — невизначені змінні.

Цю обережність підкріплює історична рамка. Пауелл зазначив, що економіка США фактично пережила чотири шоки пропозиції: пандемію, конфлікт у Росії та Україні, тарифи та іранську кризу. Кожен з цих шоків здатен одночасно підвищити інфляцію і рівень безробіття, і центральний банк дуже важко визначити правильну реакцію. Це — основне пояснення нинішніх політичних труднощів і ключова рамка для розуміння внутрішніх розбіжностей у комітеті.

Щодо загального стану економіки

Загальну оцінку стану американської економіки Пауелл сформулював у одному реченні: «З урахуванням усіх цих ударів вона дуже стійка». Він додав, що «можна сказати, що вона досить стійка».

Підтримкою є дві основні складові. Перша — споживчі витрати залишаються досить сильними, останні дані показують хороші результати: роздрібні продажі, кредитні картки, банківські дані — все залишаються стабільними. Друга — інвестиції бізнесу тривають, особливо у будівництво дата-центрів. Пауелл особливо підкреслив безперервний попит у США на дата-центри, значні інвестиції у цю сферу і очікування їх подальшого зростання. Він вважає, що кращий показник економічної динаміки — внутрішні приватні кінцеві покупки (PDFP), який навіть перевищує темпи зростання ВВП, тобто економіка зростає на 2% або швидше.

Однак рівень безробіття 4,3% приховує не зовсім комфортні явища. Пауелл визнав, що з точки зору шукачів роботи цей показник не обов’язково означає здоровий ринок праці. Рівень звільнень і наймів дуже низький, фактичного приросту нових робочих місць немає. Ринок праці перебуває у «незвичайному і тривожному» балансі. Люди, які не мають роботи, важко потрапити у ринок, якщо хтось не звільниться. Інші показники, такі як вакансії, звільнення, наймання і номінальне зростання зарплат, за останні місяці майже не змінилися.

Щодо впливу конфлікту з Іраном на інші сфери економіки, Пауелл вважає, що наразі такого впливу не спостерігається. Він визнав, що якщо ціни на бензин знову зростуть значно, це логічно забере з кишень споживачів гроші, які можна витратити на інше, і вплине на споживчий попит, але наразі такого не видно. Він підкреслив, що США, на відміну від Західної Європи та Азії, є країною-експортером нафти, і їх економіка вже не така енергозалежна, як у 70-х роках, тому цей конфлікт має менший негативний вплив. Імпортний сектор становить лише 10% економіки США.

Щодо незалежності ФРС

Це була найважливіша тема всієї прес-конференції, і Пауелл неодноразово її підкреслював у вступі та відповідях.

Головна його тривога — рівень правових атак на ФРС. Він сказав, що справжня загроза — це серія правових нападів, які ставлять під загрозу здатність ФРС здійснювати монетарну політику незалежно від політичного впливу. Він вважає, що нинішній уряд вживає безпрецедентних заходів у цій сфері за 113 років історії ФРС. Пауелл особливо відрізнив «усні критики» від «юридичних дій». Він не вважає усні закиди проблемою, але юридичні дії — це інша справа, і їхня кількість та загроза зростають.

Щодо основ незалежності, Пауелл сказав, що «в значній мірі це — справа закону», але водночас визнав, що ФРС змушена звертатися до суду для захисту цієї незалежності. Хоча є прогрес, боротьба ще триває. Він підкреслив, що за цю незалежність відповідає низка звичаїв, а також межі між ФРС і урядом, Мінфіном, які потрібно поважати. Кожен новий уряд прагне використовувати інструменти ФРС для інших цілей, що може поставити під загрозу її незалежність, але ФРС добре з цим справляється.

Щодо виступу Воллера щодо звільнення голови резервного банку, Пауелл назвав цю тему найважливішою у всій прес-конференції. Він підтримує позицію Воллера, який виступає проти того, щоб уряд міг звільняти головів резервних банків через різницю у поглядах щодо монетарної політики. Пауелл сказав, що якщо кожен уряд буде втручатися і так робити, це стане початком кінця незалежності ФРС, і вона перетвориться просто на ще один кабінет уряду. Він чітко заявив, що не підтримує таких дій.

На запитання, чи залишилася нинішня незалежність такою ж сильною, як і при його призначенні, Пауелл визнав, що зараз вона під загрозою. Він сподівається повернутися до поваги до закону і звичаїв, щоб ФРС могла виконувати свою роботу. Він вірить, що ФРС і надалі прийматиме рішення на основі ретельного аналізу, а не політичних мотивів, але для цього потрібно боротися. Також він визнав, що багато хто побоюється, що ця ситуація може тривати і далі, і це стане проблемою.

Щодо залишення на посаді

У завершальній частині вступної промови Пауелл оголосив найважливішу кадрову новину: після 15 травня, коли він складе повноваження голови, він залишиться членом ради директорів із терміном «за згодою». Він обіцяє залишатися скромним у цій ролі.

Основна причина — це загроза незалежності. Пауелл сказав, що спочатку планував піти у відставку, але події останніх трьох місяців змусили його залишитися, доки ці питання не вирішаться. Зокрема, хоча Міністерство юстиції минулого п’ятниці закрило справу, у заяві про закриття було сказано, що «у разі потреби вона без вагань відновить розслідування». Мін’юст у вихідні дав обмежену гарантію, що без передачі кримінальної справи керівництва ФРС, розслідування не поновлять. Пауелл зазначив, що поки розслідування не буде завершено і прозоро закрито, він не залишить раду. Це — причина, чому він не може зараз піти.

Щодо можливості стати «тіньовим головою», Пауелл багато разів категорично заперечував. Він сказав, що повернеться до ролі члена ради і поважатиме роль голови. Він описав своє майбутнє у ролі радника, базуючись на шести роках досвіду: розуміє, наскільки важко досягти консенсусу серед 19 людей із сильними поглядами, і буде намагатися бути конструктивним учасником, щоб не ускладнювати роботу голови. «Підтримувати голову, коли можливо, і не заважати, коли ні».

На запитання, чи є його залишення на посаді політичним балансом і чи не позбавляє це Трампа більшості місць, він відповів, що зовсім ні. Він підкреслив, що залишився через вже розпочаті правові процеси, і що за шість років роботи розуміє роль майбутнього голови. Його мета — не заважати і не втручатися. Він визнав, що хоче, щоб ситуація заспокоїлася і ФРС повернулася до традиційних звичаїв і закону. Його рішення базується виключно на тому, що він вважає найкращим для інституції і людей, яким вона служить.

Щодо комунікаційної стратегії та точкової діаграми

Минулого року під час перегляду комунікаційної стратегії Пауелл хотів внести зміни. Але він у прес-конференції визнав, що радикальні зміни у точковій діаграмі або SEP навряд чи знайдуть підтримку у комітеті, тому відмовився від ідеї. Особисто він не є великим прихильником точкової діаграми, але без кращої альтернативи не може її замінити. Він сказав, що кожен новий голова обов’язково переглядає інструменти комунікації і думає, що можна покращити — це цілком природно.

Щодо можливих змін у стилі комунікації Воша, Пауелл підтримує цю ідею. Він сказав, що кожен новий голова має право і обов’язок переглядати підходи до комунікації, оскільки це дуже складна сфера, і завжди можна знайти щось нове. Якщо Вош змінить стиль, його оцінка — «повністю доречно». Це — відповідь на запитання, що він думає про можливі зміни у стилі Воша: він не дає порад через журналістів, але вважає, що кожен новий голова має право і має робити це.

Щодо практики проведення прес-конференцій після кожного засідання, Пауелл вважає, що її потрібно зберегти. На його думку, це дуже корисно для передачі інформації від комітету, інакше 18 членів будуть говорити окремо, що створить хаос. У ФРС існує багато розбіжностей у поглядах. Він не знає, чи потрібно Вошу зберігати цю практику, але звикли вже.

Щодо того, що ФРС — єдина з розвинених центральних банків, яка не публікує прогнози, Пауелл пояснив, що це через великий склад комітету з 19 осіб, і досягти консенсусу важко. Але він вважає, що сама комунікація ФРС цілком хороша, і що використання інших, кращих інструментів — цілком природно і цілком можливо.

Щодо переходу Воша

Пауелл у вступній промові привітав Воша з успішним проходженням комітету Сенату з банківських справ і назвав це важливим кроком уперед, побажавши йому успіху у подальших процедурах.

Але ситуація з передачею влади від Йеллен відрізняється. Пауелл сказав, що він і Йеллен працювали разом шість років, їхні кабінети були поруч, і це був зовсім інший перехід. З Вошем він зустрівся лише один раз — на вечері у січні, і більше не бачив. Це — деталь, яку він сам назвав. Пауелл не знає, як має виглядати стандартна процедура, але вважає, що це буде цілком нормальний і стандартний перехід, і він цього очікує.

Щодо здатності Воша протистояти політичному тиску з боку президента, Пауелл обережно відповів, що Вош дуже рішуче виступив на слуханнях і він довіряє його словам.

На запитання, чи хвилює його репутація ФРС і чи це одна з причин його залишитися, Пауелл сказав, що репутація — не головна причина. Гроші — це колективна відповідальність 19 осіб, і там багато стабільності. Кожен новий голова стикається з тим самим: 18 колег, 11 з яких мають право голосу, і потрібно досягти консенсусу. Він вважає, що Вош дуже здатний і має навички, щоб це зробити.

Щодо восьмилітнього терміну

Пауелл у відповідь на питання про спадщину свого терміну сказав: «Це залишу іншим, щоб судили».

Але він коротко підсумував свій досвід за останні шість років. Він сказав, що це зовсім інша ситуація, ніж раніше. Раніше ФРС і інші центральні банки займалися управлінням попитом, і інфляція була дуже низькою протягом 25 років. Тепер — зовсім інший і більш складний світ, де потрібно балансувати обидві цілі — і стабільність цін, і зайнятість. Всі центральні банки з інфляційною метою мають робити те саме.

На запитання, чи новий рамковий підхід 2020 року щодо уваги до ринку праці змусить майбутніх голів менше прагнути до гарячого ринку праці, Пауелл не вважає, що пандемічна інфляція була спричинена увагою до зайнятості. Він сказав, що це — глобальний шок, що включає закриття і відкриття економіки, стимулювальні заходи і так далі. Якщо дивитися на графіки десяти великих економік, важко визначити, що саме — США, Німеччина чи Франція. Він вважає, що ця точка зору не має стосунку до високої інфляції. Пауелл визнав, що під час відновлення після пандемії ринок праці був надто напруженим і наповненим, але тепер це не є причиною високої інфляції.

Щодо американських сімей, які вважають, що з пандемії інфляція не контролюється, Пауелл сказав, що ФРС прагне стабільно знизити інфляцію до 2%. Це — обіцянка, і вона незмінна. Він визнав, що ціна на енергоносії та інші витрати постійно зростають, але найкраще, що може зробити ФРС — використовувати інструменти для повернення інфляції до цілі. Надто швидке її зниження може спричинити великі втрати робочих місць, тому ФРС намагається досягти цілі поступово і з мінімальним негативним впливом.

На запитання, яким рішенням він пишається найбільше за час свого перебування, Пауелл відповів, що важко виділити щось окремо. Він і його колеги завжди працювали відповідно до інструментів і цілей, визначених Конгресом, і намагалися зробити найкраще для американського народу. Це було дуже складно через постійні шоки пропозиції. Він дуже гордий тим, що зробили за ці шість років.

Дізнайтеся більше про BlockBeats у нашому офіційному чаті:

Телеграм підписка: https://t.me/theblockbeats

Телеграм група: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт у Твіттері: https://twitter.com/BlockBeatsAsia