Числа BlackRock за перший квартал є сильними. Інституційна історія Bitcoin знаходиться у проміжку між IBIT та MSBT.

Рівень інтелекту для фінтех-професіоналів, які думають самостійно.

Інтелектуальна інформація з первинних джерел. Оригінальний аналіз. Внески від людей, що визначають індустрію.

Довіряють професіонали з JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna та інших.

Приєднуйтесь до Клубу щотижневої ясності FinTech →

BlackRock опублікував результати за перший квартал 2026 року. Доходи склали 6,7 мільярда доларів, зростання на 27% порівняно з минулим роком. Скоригований прибуток на акцію склав 12,53 долара проти очікувань аналітиків у 11,48 долара. Загальні чисті притоки по платформі склали 130 мільярдів доларів. Комплекс ETF iShares зафіксував чисті притоки у 132 мільярди доларів, що є рекордом для одного кварталу.

Ці цифри є сильними, але важливою є різниця між двома Bitcoin ETF, що зараз одночасно працюють на ринку США.

Що фактично показує квартал IBIT

Bitcoin знизився з приблизно 87 000 доларів на початку січня до приблизно 66 000 доларів наприкінці березня, що є найгіршою квартальною динамікою з 2018 року. Загальний ринок спотових Bitcoin ETF у США зазнав значних відтоків у січні та лютому через зростання цін на нафту понад 100 доларів через напруженість у Персійській затоці та знищення очікувань щодо зниження ставок Федеральної резервної системи. У березні тенденція змінилася, з приблизно 1,3 мільярда доларів у галузевих притоках.

Протягом усього цього IBIT закінчив квартал з приблизно 55 мільярдами доларів активів під управлінням, володіючи більш ніж 800 000 Bitcoin. За однією оцінкою, IBIT зафіксував чисті притоки у 48 з 62 торгових днів кварталу, зібравши приблизно 8,4 мільярда доларів чистих приток за цей період. Фонд контролює приблизно 45-49 відсотків загальної частки ринку спотових Bitcoin ETF у США за активами.

Постійний інституційний попит протягом кварталу, коли Bitcoin втратила понад 25% своєї вартості, є структурно важливим. Це не свідчення впевненості у короткостроковій ціні Bitcoin. Це свідчення того, що рішення про розподіл вже прийняте достатньо великою частиною інституційного та багатства управлінського капіталу, щоб воно стало стійким. Консультанти, які здійснили розподіл у 2024 році, не викупили активи під час падіння.

ЧИТАЙТЕ БІЛЬШЕ: BlackRock запустив Bitcoin ETF, який домінував у притоках. Потім він запустив другий продукт, що змінює уявлення про те, що може робити крипто ETF.

Питання Morgan Stanley

FinTech Weekly повідомив у березні, що Morgan Stanley створює щось відмінне від того, що зробила BlackRock. MSBT, траст Bitcoin Morgan Stanley, є першим спотовим Bitcoin ETF, випущеним безпосередньо під ім’ям великого американського банку, а не через дочірню компанію з управління активами.

Структурна різниця важлива для розповсюдження: фінансові радники Morgan Stanley можуть рекомендувати продукт Morgan Stanley, комісія за управління якого повертається до Morgan Stanley, а не до BlackRock або Fidelity.

MSBT зафіксував притоки у 14,9 мільйонів доларів минулого тижня. Лідерство Morgan Stanley у цифрових активів описали як найсильніший запуск ETF банку за показниками швидкості прийняття. Обидві заяви можуть бути правдивими одночасно без зміни конкурентної реальності: IBIT має 26-місячний гандикап, 55 мільярдів доларів активів і вже закладене інституційне рішення щодо Bitcoin у тисячах портфелів клієнтів.

Задача MSBT не в тому, чи повинні інституційні інвестори тримати Bitcoin. Це питання вже здебільшого вирішене позитивно консультантами, що керують капіталом клієнтів BlackRock. Проблема у тому, чи ті самі радники, вже здійснивши розподіл через IBIT, перерозподілять активи у продукт з брендом банку, додадуть експозицію через MSBT поряд із існуючими володіннями IBIT, або чи MSBT орієнтований переважно на залучення нових інвесторів, які ще не прийняли рішення щодо Bitcoin.

Перевага Morgan Stanley у розповсюдженні є реальною. Банк керує приблизно 1,9 трильйона доларів клієнтських активів через мережу фінансових радників, які з 2024 року мають дозвіл рекомендувати сторонні Bitcoin ETF. MSBT перетворює це дозволення у власний продукт. Але радники, які вже сформували клієнтські портфелі через IBIT, навряд чи зацікавлені швидко змінювати стратегію. Зміна означає паперову роботу, розмови з клієнтами про причини зміни продукту та менший різницю у комісійних, ніж внутрішня економіка може передбачати. Ймовірніше, сценарій — додаткове прийняття: MSBT як другий розподіл для клієнтів, чиї радники хочуть з часом консолідувати Bitcoin-експозицію під продуктом Morgan Stanley, а не швидке знищення IBIT.

Архітектура зберігання активів

Як повідомляв FinTech Weekly, Morgan Stanley обрав Coinbase Custody Trust Company для зберігання Bitcoin для MSBT. BNY Mellon відповідає за грошове зберігання та адміністрування.

Coinbase отримала умовне схвалення OCC для своєї національної трастової банківської ліцензії 2 квітня. Morgan Stanley має власну заявку на OCC для Morgan Stanley Digital Trust, що охоплює зберігання цифрових активів, довірче стейкінг та транзакції з токенами.

Відносини зберігання між Morgan Stanley і Coinbase залежать від послідовності: федеральна ліцензія Coinbase просунулася далі. Коли Morgan Stanley Digital Trust отримає своє умовне схвалення, питання про внутрішнє зберігання Bitcoin стане рішенням, а не структурною обмеженістю. Zerohash, який забезпечує ліквідність і розрахункову інфраструктуру для запуску крипто ETrade Morgan Stanley, має свою заявку на OCC.

Вертикально інтегрований інституційний крипто-стек, який створює Morgan Stanley, має Coinbase як поточну залежність і внутрішню інфраструктуру як ціль.
У BlackRock немає аналогічної амбіції щодо зберігання. BlackRock не подав заявку на OCC для національної трастової ліцензії. Його інституційний бізнес з Bitcoin зосереджений на випуску продуктів і розповсюдженні. Bitcoin IBIT здебільшого зберігається у Coinbase Custody Trust, а з квітня 2025 року — додатково у Anchorage Digital.

Жоден з них не є під контролем BlackRock. Це стратегічна різниця між двома моделями. BlackRock створив найбільший у світі фонд Bitcoin, орієнтуючись на рішення щодо розподілу. Morgan Stanley створює інфраструктуру для володіння цим розподілом, зберіганням і торговими відносинами одночасно.

Що показує перший квартал для інституційних читачів

Результати за перший квартал підтверджують дві речі одночасно. Інституційне розподілення Bitcoin досягло рівня зрілості, коли зниження ціни на 25% не викликає структурних викупів. І конкуренція за інфраструктуру між моделлю управління активами та банківською моделлю для цього розподілу знаходиться на початковій стадії.

AUM IBIT у 55 мільярдів доларів — результат першої фази. Друга фаза, яка буде визначена тим, де нові інституційні розподіли з’являться протягом наступних 18 місяців, — це те, що MSBT і широка банківська модель з вертикальною інтеграцією прагнуть захопити. Показники Q1 BlackRock демонструють масштаб того, що на кону.

Спільне тлумачення SEC від 17 березня, яке класифікує Bitcoin як цифрову товарну, закладає регуляторну основу, на якій обидві моделі будують. Закон CLARITY, якщо він пройде, зробить цю основу законодавчою, а не лише інтерпретаційною.

Доходи у сьогоднішньому звіті сильні. Конкуренція, яку вони передбачають на наступні два роки, — це справжня історія.

Примітка редактора: Ми прагнемо до точності. Якщо ви помітили помилку, відсутню деталь або маєте додаткову інформацію про будь-які компанії чи документи, згадані в цій статті, будь ласка, напишіть нам на [email protected]. Ми швидко переглянемо та оновимо інформацію.