Сьогодні вранці Пауелл востаннє піднявся на сцену прес-зали будівлі Еклерс. Він, як і кожного разу за останні вісім років на прес-конференціях FOMC, підняв мікрофон, зібрався з думками і почав свою промову.

Це була його остання публічна промова як голови Федеральної резервної системи. Повістка передбачала звичайний огляд рішень FOMC щодо ставки та відповіді на запитання журналістів. Залишилось лише два тижні до його офіційної відставки, і всі розуміли, що ця прес-конференція буде дещо відрізнятися від попередніх, але Пауелл все ж приготував кілька несподіванок.

Рішення щодо ставки залишилися незмінними в діапазоні 3.5%-3.75%, що не стало несподіванкою, але всередині комітету виникло чотири голоси проти — найрозколотіше засідання з 1992 року. Також він офіційно спростував попередні спекуляції ринку, що залишиться у своїй посаді.

Останнім, хто після відставки обрав залишитися у раді, був Маріна Еклс у 1948 році, і саме на її ім’я назвали будівлю Фед. Відтоді минуло 78 років, і з Пауеллом.

Чому Пауелл вирішив залишитися? Ця історія за останні вісім років починалася з «Доброго дня». Це був його найпопулярніший вступ у прес-залі, і він став найвідомішим і найзапам’ятовуванішим у соцмережах. Але щоб зрозуміти вагу цього рішення сьогодні, потрібно повернутися на вісім років назад.

«Недосвідчений» голова

«Я зроблю все можливе, щоб реалізувати дві головні місії Конгресу: стабільність цін і максимальну зайнятість.» — Джером Пауелл, 2 листопада 2017 року, церемонія номінації на посаду голови Фед у Білому домі на саду Розі.

5 лютого 2018 року вранці Джером Пауелл підняв праву руку і склав присягу у кімнаті на другому поверсі будівлі Еклерс. Церемонія була короткою, тривала менше трьох хвилин, без присутності президента, її проводив радник Фед Лендл — колега з меншою досвідченістю. Двоє журналістів зробили фото: темно-синій костюм, спокійний погляд, мовчання.

Того дня йому було 65 років, і він офіційно став 16-м головою Фед. Його річна зарплата — трохи понад 200 тисяч доларів. Якщо дивитися на його позицію з точки зору попередніх чотирьох наступників, він здається недостатньо кваліфікованим.

Грінспан здобув докторський ступінь з економіки у Нью-Йоркському університеті, перед призначенням працював у приватному секторі економічних консультацій понад тридцять років. Ще до приходу Рейгана він був широко визнаним «перекладачем ринку» у Вашингтоні та Нью-Йорку. Бен Бернанке був колишнім директором економічного факультету Прінстонського університету, його стаття про Велику депресію 1980-х стала теоретичною основою політики центральних банків початку XXI століття. Йеллен здобула докторський ступінь у Йельському університеті, багато років працювала в економічній науці у Берклі і стала першою жінкою на посаді голови Фед.

Пауелл не має економічної освіти — він здобув бакалаврат у політичних науках у Прінстоні, а потім здобув докторський ступінь у праві у Джорджтауні. За формою він — юрист. У період президентства Буша-старшого він працював у Мінфіні, досягнувши посади заступника міністра, а потім майже десять років був партнером у компанії Келлі. У 2012 році Обама номінував його до ради директорів Фед разом із економістом-демократом — політичний баланс. На цій посаді він прослужив п’ять років, і ніхто особливо не звертав уваги.

Якщо повернутися ще далі, то єдиний випадок, коли «неекономіст» став головою — це 1978 рік.

У березні 1978 року президент Джиммі Картер призначив у будівлю Еклерс Г. Вільяма Міллера, колишнього генерального директора Textron — військово-промислової компанії. Вибір був частково зумовлений його гарними зв’язками з профспілками, ідеєю було «контролювати інфляцію, але не занадто жорстко».

Міллер пробув на цій посаді 17 місяців, під час його керівництва CPI зріс з 6% до 12%, а долар зазнав найсерйознішої кризи після Другої світової війни. У серпні 1979 року Картер звільнив його і призначив міністра фінансів, а на його місце прийшов Пол Волкер. Це рішення стало класикою для всіх підручників з монетарної політики: Волкер підняв ставки до 20%, почалася двократна рецесія, інфляція була знижена, і американська економіка увійшла в 80-ті.

Після Міллера майже сорок років на цій посаді не сидів «неекономіст». І тільки з приходом Пауелла.

За п’ять років у раді він був майже прозорим. З моменту інаугурації у травні 2012 року до його призначення головою у лютому 2018-го — він голосував за рішення більшості у FOMC без жодних заперечень. Його щоденна робота — регулювання фінансового сектору та платіжних систем, далека від камер і гучних подій. Колеги згадують, що найособливішим у цей період було не його наукові публікації чи виступи, а його телефонні дзвінки. Він прагнув обійти академічні статті та офіційні дані, слухати, що кажуть ринок і його учасники: банкіри, трейдери, фінансові директори. Один радник щотижня самостійно телефонував десятки разів — такого не робили б колеги з економічною освітою.

2 листопада 2017 року в другій половині дня президент Трамп оголосив про номінацію Пауелла на посаду голови Фед. Трамп сказав кілька сильних слів, Пауелл — стримано. Основна увага була зосереджена на «зобов’язанні до двох місій — зайнятості та стабільності цін».

Вечором того ж дня головні трейдери Уолл-стріт у меморандумі клієнтам одностайно висловили думку, що це продовження помірної політики, і ринок не має хвилюватися. У колах з’явилися й інші голоси: «Нью-Йорк Таймс» того дня цитував кількох економістів, які побоювалися, чи зможе юрист керувати FOMC у критичний момент, але ці побоювання швидко загасли у позитивних фінансових новинах.

Менш ніж за рік після призначення, Пауелл зробив структурну зміну. Він перетворив прес-конференції після засідань Фед з чотирьох на кожне засідання і почав говорити максимально простою мовою, майже без наукових термінів. Грінспан, який раніше гордився «конструктивною нечіткістю», з того року перестав використовувати цей стиль у комунікації. Але цей новий підхід ще не став звичкою — і вже в березні 2020 року все змінилося.

Кожен його крок був безпрецедентним

«Ми будемо наполегливо працювати, доки не виконаємо свою роботу.» — Джером Пауелл, 26 серпня 2022 року, щорічна конференція глобальних центральних банків у Джексон-Хоул, Вайомінг

15 березня 2020 року — неділя. Ввечері Пауелл скликав екстрене засідання FOMC у будівлі Еклерс, яке мало відбутися через три дні, але його провели раніше. Після засідання було оголошено: ставка федеральних фондів знизилася на 100 базисних пунктів до 0-0.25%, запущено купівлю активів на 700 мільярдів доларів і відкрито кредитні лінії для п’яти основних центральних банків світу. Це був найрадикальніший крок у історії Фед.

У той момент коронавірус охопив США, ліжка у відділеннях інтенсивної терапії майже закінчувалися, американські фондові ринки за тиждень двічі стикалися з «зупинками торгівлі», а ринок державних облігацій переживав найглибший за часи після Другої світової кризи дефіцит ліквідності. Виглядало, що найглибший у світі ринок — іграшка для трейдерів, які відмовлялися купувати американські облігації.

Наступні три тижні Пауелл майже щодня вводив нові інструменти. 17 березня — інструмент фінансування комерційних векселів, 19 березня — інструмент взаємної кредитної підтримки на грошовому ринку, 23 березня — оголошено необмежену кількість QE, відновлено TALF, сформовано програму кредитування для малого бізнесу, а 9 квітня — розширено покупку корпоративних облігацій до 2.3 трильйонів доларів. Ці заходи перевищили межі, які раніше ставилися перед Фед.

Купівля корпоративних облігацій — це те, що Бен Бернанке категорично відкидав у 2008 році, обходячи банки і напряму кредитуючи малий і середній бізнес, — навіть у часи фінансової кризи 2008 року він не наважувався на це. У той осінній період, коли Леман Бразер збанкрутував, Бернанке майже три місяці запускав перший раунд QE, тоді як Пауелл за 20 днів перейшов від екстреного зниження ставки до необмеженого кількості QE.

17 травня Пауелл у інтерв’ю на CBS «60 хвилин» сказав фразу, яка згодом стала крилатою: «Наші боєприпаси не закінчаться». Це був не просто лозунг — він був конкретною обіцянкою ринку. І вже через кілька місяців голоси, що він «не схожий на голову Фед», почали стихати.

Але його найбільша помилка почалася саме з цієї тиші.

Весною 2021 року інфляція почала зростати. У квітні — 4.2%, у травні — 5.0%, у червні — 5.4%. Пауелл і його команда вважали це «тимчасовим явищем». Вони вважали, що це викликано порушеннями у ланцюгах постачання через пандемію, і що через кілька кварталів все повернеться до норми. Це був не холодний розрахунок — вони щиро вірили. Пауелл багато разів говорив на внутрішніх засіданнях, що не хоче зупиняти відновлювальний ринок праці через циклічні коливання. Частина тих, хто втратив роботу під час пандемії, — низькооплачувані працівники, і вони знову почали найматися.

Тому весь 2021 рік Фед тримав нульову ставку і щомісяця купував активи на 120 мільярдів доларів. Пауелл у кожній прес-конференції пояснював простою мовою, що підвищення ставки слід зачекати.

Але інфляція не знижувалася. У вересні — 5.4%, у жовтні — 6.2%, у листопаді — 6.8%. У колах економістів, на Уолл-стріт і серед сенаторів-республіканців знову з’явилися критики: юрист, який не розуміє економіки, привів США до інфляційної кризи. Ларрі Саммерс у колонці «Вашингтон Пост» писав, що ніколи раніше не бачив такої розбіжності між фіскальною та монетарною політикою і реальністю.

30 листопада вранці Пауелл виступив у Сенатському комітеті з банківських справ. Його запитали про ситуацію з інфляцією. Він відповів: «Я вважаю, що зараз саме час «поставити на пенсію» цей термін (тимчасова інфляція) і спробувати більш чітко пояснити свою позицію.»

Це не було вимушеним визнанням помилки. Жодних запитань від журналістів, ніяких вимог від депутатів — він сам вирішив це сказати.

Після визнання помилки Пауелл швидко діяв.

У березні 2022 року — підвищення ставки на 25 базисних пунктів, у травні — на 50, у червні — на 75. Це був найбільший за масштабом підйом з 1994 року. У липні — ще на 75. Спочатку ринок сприйняв це як «додатковий урок», і вважав, що Фед швидко повернеться до помірної політики. 26 серпня — закриття щорічної зустрічі центральних банків у Джексон-Хоул, і очікування, що Пауелл там заспокоїть ринок і залишить можливість для «зміни курсу».

У 10 ранку Пауелл вийшов на сцену і почав промову. Зазвичай, такі виступи тривають півгодини, але того дня він говорив лише 8 хвилин. Не згадував академічних моделей, не обговорював складних механізмів передачі, не давав жодних яструбиних натяків — лише три ключові меседжі: стабільність цін — обов’язок Фед, підвищення ставки — боляче, але необхідно, і ми зробимо це до кінця.

Останнє речення промови — «Ми будемо наполегливо працювати, доки не виконаємо свою роботу». Це був цитатний натяк на слова колишнього голови Фед Пол Волкера, який у 2018 році у своїй книзі назвав цю фразу «збереження наполегливості». У 1979 році Волкер застосував цю тактику у боротьбі з інфляцією, піднявши ставки до 20%, і тоді економіка увійшла у двократну рецесію. Пауелл тричі за 8 хвилин згадав Волкера, але не порівнював себе з ним — він просто обрав цю фразу для завершення.

Після промови індекс S&P 500 упав на 3.4%, Nasdaq — на 3.9%. Це був останній розчарувальний момент для ринку, який очікував «помірної політики».

Він знав, що ця фраза спричинить падіння, але все одно її сказав. Це був його перший за чотири роки вихід у публічний простір, коли він показав, що не дозволить своєму минулому визначати його.

Після Джексон-Хоул, Пауелл не зупинявся у підвищенні ставок. У вересні — 75 базисних пунктів, у листопаді — ще 75, у грудні — 50. У березні 2023 року — банк Силіконової долини (SVB) за 48 годин збанкрутував — це другий за масштабом крах банку в історії США. Пауелл зробив ще один несподіваний крок: одночасно створив «Програму фінансування банківських депозитів» (BTFP) для порятунку банків і продовжив підвищення ставки на 25 базисних пунктів.

Такий «подвійний підхід» важко пояснити у традиційних рамках монетарної політики, адже рятування ліквідності і жорстка політика зазвичай йдуть у протилежних напрямках. Але Пауелл не керується підручниками. Він розглядає «стабільність системи» і «ціль інфляції» як дві окремі задачі: один інструмент — для порятунку банків, інший — для зниження інфляції. Це юридично-інструментальний підхід, коли кожен інструмент застосовується для конкретної проблеми, і логіка однієї не заважає іншій.

У липні 2023 року, коли ставка досягла 5.25%-5.50%, — найвищого рівня з 2001 року. За весь цикл підвищень ставка зросла на 525 базисних пунктів.

Інфляція нарешті почала знижуватися. У червні 2024 року CPI зріс до 3.0%, наприкінці року — до 2.9%. Безробіття залишалося близьким до історичних мінімумів протягом усього циклу підвищення ставок і не зросло так різко, як зазвичай у періоди рецесії. Це перший випадок з 1980-х років, коли Фед зумів знизити високий рівень інфляції без широкомасштабної рецесії.

Економісти сперечаються, чи був він «щасливчиком», чи особливий характер пандемії зробив його інструменти більш ефективними, а зниження цін на енергоносії — допомогло. Це питання ще довго залишатиметься відкритим.

У своєму останньому брифінгу, Пауелл підсумував ці вісім років так: «Ми фактично пережили чотири шоки пропозиції: пандемію, конфлікт Росії та України, мита, і тепер — зростання цін на нафту і Іран. Кожен з них здатен підвищити інфляцію і безробіття, і центральний банк важко передбачити, що робити». Саме через цю унікальну макроекономічну ситуацію, а також через кожне безпрецедентне рішення Фед, ця рада сьогодні — найрозколотіша з 1992 року.

Але ті 8 хвилин у Джексон-Хоул 26 серпня 2022 року — справжня оцінка його рішення, реальний ризик і справжній вибір — не дозволити собі визначатися минулим.

Вартовий у дверях

«Я не піду у відставку.» — Джером Пауелл, 7 листопада 2024 року, прес-конференція FOMC, відповідь на питання «Чи може президент звільнити голову Фед?»

11 січня 2026 року вдень Пауелл записав відео у кімнаті на другому поверсі будівлі Еклерс. На фоні — емблема Фед. Він звернувся до камери: «Це звинувачення у кримінальній справі — це загроза, яка виникла через те, що Фед ухвалює рішення, ґрунтуючись на найкращому розумінні громадськості, а не за бажанням президента.»

Це відео було опубліковане офіційним акаунтом Фед того ж вечора. Глобальні фінансові ЗМІ майже одночасно повідомили про цю новину. Це був перший у 113-річній історії Фед випадок прямого публічного протистояння з урядом США.

Причиною стала кількаденна історія. Міністерство юстиції США, посилаючись на реконструкцію будівлі Фед, надіслало Пауеллу повістку до великого суду, почавши кримінальне розслідування. Причина — перевищення бюджету на ремонт і порушення процедур закупівель.

Але всі розуміли, що це — політична гра. За останні дванадцять місяців Трамп неодноразово вимагав від Пауелла знизити ставку, щоб підтримати свої мита. Пауелл наполягав, що «у нас немає таких політичних міркувань». Це — помста за те, що президент, вичерпавши всі легальні засоби, вирішив застосувати кримінальне переслідування. У відео він не назвав це «відплатою», але сказав зрозумілою мовою.

Щоб зрозуміти, чому це сталося, потрібно повернутися на вісім років назад, до першого конфлікту Пауелла з владою.

У грудні 2018 року Фед підвищив ставку до 2.25-2.50%, що стало четвертим підвищенням за рік. Ринок вже був у стані «ведмежого» тренду, і за тиждень перед Різдвом S&P 500 увійшов у «ведмежий» ринок. Трамп порушив традицію, що президент не критикує публічно голову Фед, і почав у Твіттері принижувати Пауелла. Його слова були такими, яких раніше ніколи не використовував жоден президент.

Наступного року Фед зробив три «застережні» зниження ставок по 25 базисних пунктів, сумарно — 75. Чи це було поступкою? До сьогодні це залишається дискусійним. Пояснення Пауелла тоді — глобальне уповільнення через торгові конфлікти і слабкість виробничого сектору. Але опоненти наполягали, що без тиску Трампа ці зниження не відбулися б.

Другий термін Трампа почався у січні 2025 року. Тоді його тиск на Пауелла став не у Твіттері, а через всю адміністративну машину.

У квітні 2025 року Трамп запровадив нову хвилю мит. Очікувалося, що це підвищить інфляцію і знизить зайнятість, і Фед опиниться у «застою — підвищення ставок шкодить роботі, зниження — підсилює інфляцію». Трамп знову вимагав знизити ставки, щоб пом’якшити наслідки мит.

У відповідь Пауелл у промові у Чикагському економічному клубі 16 квітня сказав: «Ми зараз у вигідній позиції, можемо почекати і побачити, як ситуація розвиватиметься, і тоді вже приймати рішення щодо політики». Він використав відомий цитатний фільм із Чикаго: «Як казав великий чикагський герой Ферріс Бюллер, “Життя рухається швидко”». Це викликало сміх у залі, але ринок зрозумів — Фед не буде знижувати ставки через митні конфлікти.

Наступні кілька місяців Трамп неодноразово погрожував звільнити Пауелла. Це вже було озвучено на прес-конференції 7 листопада 2024 року. Тоді журналіст запитав: «Якщо президент попросить вас піти у відставку, ви підете?» — і отримав відповідь: «Ні». Інший запитання: «Чи має президент право звільнити вас?» — і відповідь: «Закон не дозволяє». Обидва короткі, без вагань.

У історії Фед останній раз голова стикався з такою політичною тиском у 1970-х роках. Тоді його ім’ям був Ашер Бернс — доктор економіки з Колумбійського університету, авторитет у монетарній школі. Це був типовий резюме для голови Фед, але під час каденції він був під тиском Ніксона, який через приватні дзвінки, меморандуми і високопосадовців у Білому домі просував політику пом’якшення грошей напередодні виборів 1972 року. Відкриті записи Ніксона показали, що президент прямо казав Бернсу, що потрібно «перегріти» економіку у виборчий рік. Бернс не відмовився. В результаті США увійшли у десятиліття стагфляції, і тільки у 1979 році Волкер взяв ситуацію під контроль.

Бернс був доктором економіки, Пауелл — юрист. Але у відповідь на політичний тиск Пауелл зробив те, чого Бернс не зробив.

Розслідування Мін’юсту закінчилося невдачею. У березні 2026 року федеральний суддя скасував повістку, назвавши її «спробою залякування і тиску», і пізніше Мін’юст припинив розслідування. Того ж місяця Пауелл отримав у Вашингтоні нагороду «Публічна чесність Поля Волкера». Церемонія була тихою, короткою, без фотосесій, у залі були родичі Волкера і кілька колишніх членів ради Фед і економістів. Це нагорода тим, хто зберігав чесність під політичним тиском. Останнє слово у промові — «незалежність і чесність — нероздільні».

Цю нагороду назвали на честь Волкера. Сам він у період каденції, незважаючи на тиск Картер і Рейганів, ніколи не зазнавав публічних образ і погроз звільнення. Але Волкер стикався лише з політичними розбіжностями, тоді як Пауелл — і з особистими нападами з боку найвищих політичних сил.

Після 1979 року, коли Волкер залишив посаду, Фед закріпив свою незалежність від Білого дому — і за час його восьмилітньої каденції ця межа не була порушена.

Сьогодні вранці на прес-конференції Пауелл офіційно відповів на питання, яке багато тижнів обговорювали на ринку: він не залишить посаду 15 травня. Він залишиться у раді, але з посади голови — на невизначений термін. Причина — дуже проста: «Останні три місяці змусили мене залишитися, поки не закінчаться ці події». Це був його останній акт у ролі голови — не дозволити собі залишити вакантним місце, яке він обіцяє заповнити.

15 травня він все одно з’їде з офісу голови, залишивши його Кевіну Вошу. Але його робочий стіл залишиться у будівлі Еклерс — просто на іншому поверсі, у іншій кімнаті.

«Доброго дня»

Сьогодні на прес-конференції хтось прямо запитав Пауелла, як його оцінює історія його восьмилітнього керівництва і спадщина. Він відповів коротко: «Залиште це на розсуд інших.»

Вісім років тому, коли Пауелл вперше зайшов у цю кімнату, ніхто не думав, що він дійде до сьогодні. За цей час він пережив пандемію, інфляцію, яку вважали тимчасовою, і політичний тиск, що майже зруйнував незалежність Фед. Але 15 травня — це не кінець, а скоріше перерва. Після відставки всі сили, які його тиснули у кут, залишилися там. Він залишив ринку три питання.

Перше — скільки ще зможе працювати його нинішній монетарний каркас? У серпні 2020 року Пауелл оголосив у Джексон-Хоул, що Фед перейшов на «гнучку цільову інфляцію», дозволяючи інфляції бути трохи вище 2% протягом певного часу. Цей підхід був доречним у період низької інфляції, але у 2021 році високий рівень інфляції зробив його повільним. Внутрішні обговорення у FOMC вже почалися. Наступний голова має вирішити — змінювати, зберігати чи відмовитися від цього.

Друге — незалежність центрального банку. За останні вісім років Пауелл витримав майже всі форми тиску з боку Білого дому. Він тримався за три короткі фрази: «Ні», «Закон не дозволяє», «Це не наша справа». Але ця межа тепер стоїть на новому рівні. Вона не була порушена, але вже не є само собою зрозумілою. Наступний голова, увійшовши у кабінет, вже не зможе вважати, що Білий дім не втрутиться.

Третє — найскладніше питання. Який політичний клімат чекатиме наступного керівника? Другий термін Трампа ще триває два роки. І хто б не став наступним головою, він не матиме такого спокійного старту, як у Пауелла. Вийшовши у кабінет, він вже не побачить м’якої політики — а побачить всі випробування, що накопичилися з 2018 по 2026 рік. І ці випробування повернуться.

За ці вісім років у соцмережах поширювався мем із GIF-ом, де на фоні — прес-зала Еклерс, Пауелл піднімає мікрофон і каже «Доброго дня», а миттєво — ринки різко падають.

Цей мем з’явився вперше у грудні 2018 року, і його використовували, щоб пожартувати з того, що кожного разу, коли Пауелл починає говорити, ринок падає. Його назвали «крах Пауелла».

Але за вісім років змінився і зміст цього мему.

Того юриста, що вважали «недосвідченим», у пандемію він витримав крах, визнав помилки у інфляції і швидко їх виправив, і перед усім політичним тиском зберіг межі. Коли він виходить на сцену і каже ці два слова, він знає — ринок впаде, і президент його критикує у Твіттері. Але він кожного разу виходить.

Цей жартівливий вступ став найпростіше і найсильніше зобов’язанням епохи. Він так і не навчився зменшувати падіння ринку, але кожного разу виходив і говорив.

Дізнайтеся більше про ритм BlockBeats у нашому офіційному чаті:

Приєднуйтесь до офіційної спільноти BlockBeats:

Telegram підписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram група: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia