Тільки що помітив щось цікаве про PubMatic, що більшість людей, здається, ігнорує. Акції за останні кілька років були абсолютно зруйновані — знизилися більш ніж на 80% від свого піку 2021 року — але ринок, можливо, закладає занадто багато песимізму тут.

З першого погляду, так, перший квартал 2025 року виглядав важким. Доходи знизилися на 4% у порівнянні з минулим роком, вони зафіксували чистий збиток, і прогнози не були особливо захоплюючими. Але ось де стає цікаво: якщо виключити тимчасові перешкоди (великий покупець змінив свою модель аукціону, і політична реклама припинилася після виборів 2024 року), основний бізнес зріс на 21% у першому кварталі. Це фактично прискорюється з 16% зростання у четвертому кварталі 2024 року.

Історія з обсягами теж хороша. PubMatic обробив 280 трильйонів рекламних показів за останні 12 місяців, що на 27% більше, ніж у попередньому році. Доходи від підключеного телевізора зросли на 50%, омніканальне відео піднялося на 20%, а нові категорії більш ніж подвоїлися. Вони минулого тижня запустили платформу для медіа-купівлі з підтримкою штучного інтелекту, яка показує сильні ранні результати. Це той тип акцій у сфері рекламних технологій, що може отримати реальні сприятливі умови.

Що справді привернуло мою увагу, так це те, як вони керують витратами. Вони володіють власною інфраструктурою замість того, щоб платити хмарним провайдерам, що дає їм серйозну перевагу. За два роки їхні витрати на доходи зросли лише на 16%, незважаючи на обробку на 60% більше показів. Вартість за показ знизилася на 20% за минулий рік. Вони також скорочують капітальні витрати до приблизно $15 мільйонів у 2025 році — на 15% менше за попередні плани — що звільняє готівку для викупу акцій і подальшого підвищення ефективності.

Балансова частина чиста. $144 мільйонів у готівці, без боргів, і вони в середньому мають $37 мільйонів у річному вільному грошовому потоці за останні п’ять років. Навіть якщо вони зафіксували GAAP-збиток у першому кварталі, вільний грошовий потік залишився позитивним. За ринковою капіталізацією близько $580 мільйонів, акції торгуються приблизно за 16-кратне співвідношення цього п’ятирічного середнього вільного грошового потоку. Для акцій у сфері рекламних технологій із цим профілем зростання та операційною динамікою це здається справжньою вигідною угодою.

Так, економічне уповільнення може натиснути на рекламні бюджети, але основний бізнес працює краще, ніж здається за головними цифрами. Якщо основний дохід, виключаючи ці тимчасові фактори, зросте на 15%+ так, як вони прогнозують, і маржа зросте в процесі оптимізації інфраструктури, це може бути однією з тих недооцінених можливостей. Варто досліджувати, якщо ви дивитеся на акції сектору рекламних технологій прямо зараз.