Щойно я помітив щось цікаве щодо останнього сезону подання форм 13F. Оскільки Ворен Баффет офіційно відійшов від керівництва наприкінці минулого року, Грег Абель тепер керує інвестиційним портфелем на $318 мільярдів у Berkshire Hathaway — і концентрація досить вражає.

Я дивився на цифри, і майже 61% їхніх інвестиційних активів закріплено лише у п’яти позиціях. Apple лідирує з 19,5%, за ним йдуть American Express з 15,3%, Coca-Cola з 10,1%, Bank of America з 8,2% і Chevron з 7,6%. Це досить концентрована ставка для портфеля такого розміру.

Що мене особливо зацікавило, так це те, як інакше ці активи можуть бути оброблені в майбутньому. Позиції у Coca-Cola та American Express — це те, що сам Баффет назвав «невизначеними» триманнями — і на це є вагомі причини. Це не недавні покупки. Coca-Cola у портфелі з 1988 року, Amex з 1991. Доходність за вартістю — неймовірна: 63% для Coca-Cola і 39% для Amex за їхньою початковою базою вартості. Не продаєш позиції, що генерують такі доходи.

Але тут стає цікаво. Хоча Ворен Баффет створював позиції у Apple і Bank of America, які виявилися надзвичайно успішними, математичні показники оцінки значно змінилися. P/E Apple майже потроївся з 2016 року, коли Баффет почав купувати — зараз він становить 34x прибутку, що є дорого за будь-якими мірками. Bank of America ще більш показовий: коли Баффет відкрив цю преференційну позицію у 2011 році, акції торгувалися з дисконтом до балансової вартості на 62%. Сьогодні вони торгуються з премією у 31%. Це величезний коливання.

З огляду на те, що Ворен Баффет і Абель обидва поділяють одержимість цінністю, я б не здивувався, якщо ми побачимо суттєві зменшення у цих двох позиціях. Принципи не змінилися — просто оцінки вже не підтримують ту саму впевненість.

Ситуація з Chevron відрізняється. Абель керував MidAmerican Energy, перш ніж вона стала Berkshire Hathaway Energy, тож він глибоко розуміє енергетичну динаміку. Модель Chevron — інтегрована система з буріння, трубопроводів, нафтопереробних заводів, хімічної промисловості — забезпечує природні хеджі. Це може стати більш фундаментальною позицією під новим керівництвом.

Перехід вартий уваги. Нове керівництво у масштабі завжди приносить тонкі зміни у стратегії, навіть коли основна філософія залишається незмінною.