Спостерігаю за Salesforce перед їхніми звітами і чесно кажучи, я все ще утримуюся від інвестування в цю компанію. Так, акції були знижені на початку 2026 року, і всі очікують, що вони можуть суттєво зроститися після результатів, але саме тоді я стаю обережним замість жадібним.

Ось що мене турбує щодо акцій у довгостроковій перспективі. По-перше, структура компенсацій. Подивіться на їхні цифри за третій квартал — вони витратили $805 мільйонів на компенсацію на основі акцій, що становить приблизно 8% від квартального доходу. Це не є незначним. Для порівняння, Alphabet витрачає подібні суми приблизно 6% від доходу, і вони фактично зростають швидше. Я розумію, що Salesforce може собі це дозволити і викупає акції, щоб компенсувати розмивання, але коли зростання доходів компанії знизилося до високих однозначних чисел, така рівень витрат на акції починає здаватися мені надмірним.

Вони повернули акціонерам 4,2 мільярда доларів у третьому кварталі, з яких 3,8 мільярда — це викуп акцій, що звучить вражаюче, поки не зрозумієш, що ринкова капіталізація становить близько $170 мільярдів. Акції повинні працювати більш ефективно, щоб виправдати ці витрати на компенсацію.

Далі — фактор штучного інтелекту, який одночасно захоплює та лякає. Salesforce повністю інвестує в AI — їхня платформа Agentforce досягла майже 1,4 мільярда доларів у ARR з річним зростанням 114%, обробляючи понад 3,2 трильйона токенів. Це справжній імпульс. Але ось у чому проблема: AI ускладнює конкурентне середовище. Великі гравці можуть використовувати його для об’єднання функцій, закриття прогалин і зниження цін. Навіть якщо AI стимулює більший попит, історія про маржу стає більш заплутаною, оскільки нові можливості означають нові витрати на обслуговування клієнтів.

Головна проблема — невизначеність. Зростання доходів у високих однозначних числах недостатньо вражаюче, щоб виправдати утримання акцій у цій ситуації невизначеності. Акції торгуються приблизно за 24-кратним співвідношенням прибутку, що не є дорогим, але й не настільки дешевим, щоб я почувався комфортно, вкладаючи в ситуацію, де «стале» прибутковість ще не ясна.

Чи зможуть вони перевершити очікування і підняти ціну акцій? Можливо. Але я краще почекаю або більш ясних прогнозів щодо маржі, зумовленої AI, або кращої ціни входу. Втрата можливості швидко зроститися — це нормально, якщо це допомагає уникнути пастки.