Ціни на акції перевищили рівень перед війною. Індекс S&P 500 за 10 днів повністю відновився і знаходиться на межі досягнення рекордних максимумів. З першого погляду здається, що все повернулося до норми. Але якщо трохи розширити погляд, відкриється зовсім інша картина.

Ринок облігацій не вірить цьому зростанню. Те саме стосується ринку нафти. Два найважливіших світових ринки — акції та ціна на нафту — говорять протилежні історії, і це явно не можна ігнорувати як сигнал.

Зміни з 27 лютого до сьогодні показують, що дохідність 10-річних американських облігацій зросла з 3,95% до 4,25%, тобто на 30 базисних пунктів. 2-річні облігації зросли ще більше — з 3,38% до 3,75%, тобто на 40 базисних пунктів. У той час як ціна на WTI піднялася з 67 доларів приблизно на 37%.

Що означають ці рухи? Ринок облігацій натякає, що інфляція все ще залишається високою, а політика ФРС не має такої великої гнучкості, як вважає ринок. Зростання доходності 2-річних облігацій особливо ясно показує ризик того, що очікування зниження ставок не справдяться.

Зростання цін на нафту також передає той самий меседж. Якщо справді геополітичні конфлікти вирішуються, ціна на нафту вже мала б суттєво знизитися. Але реальність інша. Вона залишається на високих рівнях, що свідчить про те, що ринок не такий оптимістичний щодо акцій.

Ринок акцій закладає у ціни сценарій, який можна назвати утопічним. Інфляція швидко знижується, ФРС планово знижує ставки, прибутки компаній стабілізуються, конфлікти на Близькому Сході вирішуються — і все йде ідеально.

Але більша частина цього зростання базується не на фундаментальних показниках, а на імпульсі. Торгові дії, які прагнуть не відстати, підштовхують ринок вгору, але базова логіка не змінюється.

Коли між різними класами активів виникає така відмінність, справжній ризик полягає не в тому, хто правий, а в тому, як ця різниця буде скоригована. Зараз є лише два шляхи. Перший — досягнення перемир’я, зниження цін на нафту до близько 70 доларів, отримання ФРС можливості знизити ставки, і виправдання ринкових очікувань. Другий — якщо цього не станеться, і акції залишаться високими, тоді як облігації та ціна на нафту повернуться до реальності.

Поки що ні ринок облігацій, ні ринок нафти не дають ознак наближення до ринку акцій. Навпаки, здається, що для їхньої гармонії потрібно зниження цін. Наступний звіт CPI — 12 травня. Якщо він перевищить 3,5%, то сценарій з зниженням ставок у 2026 році майже закінчиться.

Вкладати додаткові позиції на цьому рівні — це те саме, що ставити на те, що все піде найкращим чином. Війна закінчиться гладко, інфляція буде контрольованою, прибутки компаній стабілізуються, і конфлікти на Близькому Сході вирішаться. Усе це має статися одночасно. Якщо хоча б один з цих факторів зірветься, ринкова корекція буде швидкою і різкою.

Я вважаю, що розумніше чекати, поки довгострокові сигнали дадуть сигнал на покупку. Поки не з’явиться підтвердження, що довгостроковий тренд змінився, краще поступово нарощувати позиції відповідно до стратегії. Ігнорувати рухи, які тихо відкидає два головних класу активів, — це ризиковане рішення, яке не виправдовує себе.