Записаний борг хедж-фондів у розмірі 6,6 трлн доларів викликає тривогу щодо казначейських облігацій США

Хедж-фонди накопили рекордні 6,6 трильйонів доларів у позичковому плечі для фінансування ставок на казначейські облігації США, ризикувавши “шоковою хвилею” примусового продажу, якщо облігації стануть волатильними. Регулятори попереджають, що короткі позиції хедж-фондів у ф’ючерсах на казначейські облігації досягли історичних екстремумів, підтверджуючи масштаб цієї переповненої торгівлі.

Торстен Слок, головний економіст Apollo Global Management, нещодавно попередив, що примусове розгортання може передати глобальні шокові хвилі фіксованого доходу. Він зазначив, що це примусове розгортання може вплинути на все — від корпоративних облігацій до іпотек. Звіт МВФ за квітень 2026 року також зазначив, що деякі хедж-фонди стали “системно важливими”, тобто їхній індивідуальний стрес може дестабілізувати всю широку фінансову систему.

Тим часом, концентрація цього боргу переважно пов’язана з “базовою торгівлею”, коли фонди арбітражують малі цінові розриви між ф’ючерсами на казначейські облігації та готівкою. Хедж-фонди тепер контролюють рекордний 8% до 10,3% $31 трильйонного( ринку казначейських облігацій США. Позичкове плече фінансується через операції викупу )репо( та угоди первинного брокериджу, часто з “нульовими відсотками” )без вимог до застави(. Це фактично робить позиції надзвичайно чутливими навіть до незначних підвищень ставок або маржинальних викликів.

Варто зазначити, що позичкові запозичення через репо з боку хедж-фондів зросли більш ніж утричі з 2019 року. Тим часом, позики первинного брокериджу досягли 3,2 трильйона доларів, подвоївшись з 2022 року. Федеральна резервна система та Банк Англії )BoE( попередили, що ці “переповнені торгівлі” збільшують вразливість ринку до стресу. Однак вони зазначають, що ризик залишається здебільшого нерозв’язаним.

Облігації США слугують глобальним орієнтиром для вартості фінансування

Облігації США слугують глобальним орієнтиром для вартості фінансування, і різке коригування може передати шокові хвилі через ринки фіксованого доходу, акцій та міжнародного фінансування. Основна тривога — це “неспорядкове розгортання”. Фонди можуть бути змушені одночасно виходити з позицій, якщо умови ринку зміняться через збої на ринку репо, політичну невизначеність або сплески волатильності. Це може перевантажити можливості посередництва дилерів, спричинивши вакуум ліквідності, подібний до хаосу березня 2020 року.

Хоча ці торгівлі зазвичай забезпечують ліквідність у стабільні періоди, історичні епізоди, такі як криза репо 2019 року, демонструють, наскільки швидко вони можуть посилити фінансову нестабільність. Apollo та BoE позначили рекордні ставки хедж-фондів на американські казначейські облігації як ризик, що може погіршити глобальні ринкові шоки.

6,6 трильйонів доларів — це валовий номінальний обсяг, а не лише вкладені готівкові кошти. Хедж-фонди виступають у ролі тіньових банків, втручаючись у купівлю казначейських облігацій, які традиційні банки вже не можуть тримати через регуляторні обмеження. Однак фонди повинні позичати у 40–60 разів більше свого капіталу на “репо-ринку” )нічних позиках(, щоб зробити цю торгівлю вигідною, оскільки спред мінімальний )часто частки цента(. Тим часом, репо-банки )кредитори( можуть вимагати додаткову заставу )маржинальний виклик(, якщо ринок облігацій стане волатильним )наприклад, через несподівані дані щодо інфляції або геополітичні побоювання$10 .

Аналітик висловлює занепокоєння щодо швидкого виходу хедж-фондів із ринку казначейських облігацій

Аналітик Моллі Брукс з TD Securities нещодавно зазначила, що хедж-фонди можуть швидко вийти з ринку, якщо волатильність зросте або арбітражні можливості на ринку казначейських облігацій США зменшаться. Стратег з відсоткових ставок у TD Securities поставив питання, хто зможе поглинути пропозицію, якщо хедж-фонди швидко вийдуть з ринку казначейських облігацій США, особливо враховуючи, що майже трильйон казначейських облігацій мають бути погашені та перезакладені наступного року.

Колишній міністр фінансів США Генрі Полсон також висловив ці побоювання, нещодавно закликавши політиків розробити план дій на випадок екстремальних сценаріїв, коли попит на казначейські облігації США зникне. Однак, незважаючи на ці попередження, деякі стратеги ринку, такі як Брукс, вважають, що рекордні позиції є раціональним реагуванням на високі доходності, а не неминучою кризою. Брукс стверджує, що регуляторні зміни, які обмежують здатність банків поглинати казначейські облігації, зробили хедж-фонди ключовими для підтримки ліквідності ринку.

Вільям Мерц, керівник досліджень ринків капіталу в U.S. Bank Asset Management Group, також стверджує, що рекордні ставки хедж-фондів на казначейські облігації відображають зміну у механіці ринку, а не фундаментальний колапс попиту. Він додатково зазначає, що частка казначейських облігацій, якою володіють індивідуальні інвестори та взаємні фонди, також стабільно зростає. Однак він запевняє, що дискусії про “продаж” цих активів США ще не відображені у фактичних даних про володіння.

Мерц підкреслює, що ця зміна не кардинально змінила логіку цін на казначейські облігації у середньо- та довгостроковій перспективі. Також немає ознак загального колапсу попиту. Однак дохідність 10-річної казначейської облігації США знизилася на 6,5 базисних пунктів до 4,24% — частково через сподівання інвесторів на можливий припинення вогню на Близькому Сході.

Найрозумніші криптоспільноти вже читають наші новини. Хочете приєднатися? Приєднуйтесь до них.