Цього вечора, Пауелл «останній засідання FOMC»: ймовірно, без змін, але з більш виразним яструбиним настроєм

нуль

Оригінальний автор: Чжао Інін

Джерело оригіналу: Wall Street Journal

Результати засідання FOMC Федеральної резервної системи у квітні майже не викликають сумнівів — ставка залишиться без змін, але справжній інтерес у цій зустрічі полягає в тому, які сигнали передасть останнє засідання під головуванням Пауелла, а також чи офіційно комітет передасть ринку «зняття ставки з порядку денного» у жорсткій позиції.

Федеральна резервна система оголосить рішення щодо ставки о 2:00 за київським часом 30 квітня, очікується, що базова ставка залишиться в межах 3,5% до 3,75%, ринковий консенсус дуже одностайний, передбачаючи лише один голос проти — радника Мірана, який підтримує зниження ставки на 25 базисних пунктів.

Останні зміни стосуються інфляції: війна з Іраном і енергетичні шоки продовжують турбувати перспективи, ціна на бензин залишається вище 4 доларів, а транспорт у затоці Хормуз залишається високоризикованим. У той же час, нещодавні дані щодо зайнятості демонструють стійкість, що зменшує нагальність вимог яструбів швидко підтримати ринок праці.

Офіційні особи ФРС переважно очікують, що зниження інфляції буде відкладено ще на рік. Очікування щодо зниження ставок значно зменшилися, Deutsche Bank скасував попередні прогнози щодо зниження ставки у вересні і переналаштував базовий сценарій на «безстрокове утримання ставки біля нейтральної рівня».

Головна боротьба на цьому засіданні зосереджена на формулюванні заяви та ризиках у прес-конференції — додавання або вилучення слова у прогнозі може передати зовсім різні політичні сигнали. У той же час, з урахуванням завершення розслідування щодо Пауелла Міністерством юстиції США, шлях до затвердження кандидатури Воша на посаду голови ФРС майже відкритий, що додає цьому засіданню історичного значення.

Консенсус — утриматися від змін, суперечки — щодо «наступних кроків»

Цього разу засідання FOMC не має графіка точкових прогнозів, і сама ставка майже не викликає сумнівів. Основний інтерес полягає в тому, чи залишиться ФРС прихильником сигналу «більш ймовірне зниження ставки у майбутньому», чи почне визнавати, що ризики тепер двонаправлені.

За даними Bank of America, перспективи інфляції залишаються такими ж невизначеними, як і під час березневого засідання. Хоча торгівля на фондовому ринку створює враження, що війна з Іраном вже закінчилася, енергетичні та морські потрясіння все ще тривають, і передача цих шоків у базову інфляцію залишається високоризикованою.

Що стосується ринку праці, то він не дає достатніх підстав для швидкого зниження ставки. Дані за березень щодо безробіття, ADP і первинних заявок на допомогу по безробіттю свідчать про стійкість ринку праці, навіть з ознаками покращення. Це означає, що навіть ті члени, які раніше підтримували зниження ставки, тепер важче наголошувати на «ризиках зниження зайнятості» як основному аргументі політики.

Яструби також починають посилювати позиції, зменшуючи нагальність зниження ставки

Перед цим засіданням внутрішні кола ФРС найяскравішим зміною стала посилення позицій яструбів, які раніше займали більш м’яку позицію.

Воллер минулого тижня не лише підкреслив ризики зростання інфляції через війну з Іраном, але й згадав про шоки у пропозиції робочої сили. Він вважає, що це означає, що економіка може «майже не потребувати або не потребувати чистого додавання робочих місць», щоб зберегти рівень безробіття стабільним. Банк Америки вважає, що Воллер, можливо, все ще прагне зниження ставки цього року, але обсяг зниження може бути меншим за попередні очікування, а час — більш пізнім.

Заява Дейлі ще більш однозначна. Вона зазначила, що якщо політика залишиться без змін протягом усього року, це сприятиме стримуванню інфляції, не обмежуючи при цьому ринок праці. Вона також вважає, що війна з Іраном може мати більший вплив на інфляцію, ніж на зростання, і базовий сценарій для Дейлі вже став таким, що ставка залишатиметься стабільною протягом усього року.

Навіть найяструбніший із яструбів у FOMC, Міран, заявив, що схильний до трьох знижень ставки цього року, а не чотирьох, оскільки інфляція з початку року погіршилася. Банк Америки вважає, що, якщо у графіку точкових прогнозів на квітень з’являться, то очікування щодо ставки у 2026 році у деяких членів вже піднімуться, а до червня ризик підвищення кількості точок ще зросте.

Формулювання заяви: різниця у словах — різні сигнали

Головною особливістю цього засідання FOMC є питання, чи натякне ФРС на ризики політики, що тепер двонаправлені.

У заяві щодо «additional adjustments (додаткових коригувань)» закладено прихильність до зниження ставки у майбутньому. Якщо замінити цю фразу на «any adjustments (будь-які коригування)» або просто вилучити «additional», це означатиме, що напрямок наступних дій вже не передбачає зниження ставки, а політика відкривається для двонаправленого руху. У березневому протоколі видно, що кількість членів, які підтримують таку двонаправлену ризикову формулювання, зросла з «кількох» у січні до «деяких», і формулювання стало більш рішучим.

Американський банк вважає, що це рішення майже 50/50, але більшість членів все ж схиляється до збереження існуючого передбачення. Deutsche Bank схиляється до думки, що суттєві зміни у прогнозах відбудуться не раніше червня, коли комітет матиме більше ясності щодо ситуації у Близькому Сході, стабільності ринку праці та передачі інфляції, але ризики явно схиляються до яструбів.

Крім того, у заяві, ймовірно, буде зроблено одне уточнення: через зниження ВВП у четвертому кварталі і слабкі споживчі витрати у січні-лютому, ФРС може знизити опис економічної активності з «стійкої (solid)» до «помірної (moderate)». Однак, американський банк зазначає, що ця зміна сама по собі має яструбський відтінок і суперечить загальній ідеї, яку комітет прагне передати ринку — про жорстку позицію щодо сигналів яструбів.

Прес-конференція: жорстка позиція Пауелла має бути

Якщо це справді остання прес-конференція Пауелла як голови, він, ймовірно, зберігатиме помірно яструбську позицію.

За даними Bank of America, основна ідея Пауелла може полягати в тому, що ФРС твердо залишиться на місці, і поточна політика вже достатньо підготовлена для реагування на ризики подвійної місії. У ситуації високої невизначеності ФРС не має підстав заперечувати ринкові очікування щодо стабільності ставки.

Найчутливішим питанням буде питання про поріг для підвищення ставки. Якщо Пауелл знову підтвердить, що підвищення ставки не є базовим сценарієм більшості членів, ринок може сприйняти це як яструбський сигнал. Якщо ж він підкреслить важливість завершення боротьби з інфляцією або зазначить, що інфляція вже кілька років залишається вище цілі, це буде сприйнято як яструбський сигнал.

Варто зазначити, що у березневій прес-конференції «інфляція» згадувалася 67 разів, а «ринок праці / зайнятість / безробіття» — лише 40 разів, що явно свідчить про те, що інфляція стала найважливішим фактором у балансі політики. Очікується, що він не дасть конкретних чисельних порогів для підвищення ставки.

Щодо війни з Іраном, Пауелл, ймовірно, визнає ризики зростання інфляції та ризики зниження зростання і ринку праці. Але ринок більше зацікавлений у тому, до якої сторони він схилиться. Якщо його висловлювання будуть близькими до Дейлі, тобто що війна має більший вплив на інфляцію, ніж на зростання, це може бути сприйнято як дуже яструбський сигнал.

Чи зупиниться зниження ставок, чи просто відкладе його?

Нік Тіміраос, який отримав прізвисько «нове агентство новин ФРС», перед засіданням написав, що квітневе засідання стане точкою більш глибоких політичних дебатів: скільки ще ФРС зможе триматися за позицію «більш ймовірне зниження ставки, ніж її підвищення».

Тіміраос зазначає, що два роки тому Пауелл зменшив занепокоєння щодо застою і інфляції, сказавши, що «і застою, і інфляції не видно». Але тепер, через енергетичні шоки, викликані війною, і інфляцію, що ще не повернулася до 2%, історія застою 1970-х років вже не здається такою далекою.

Він підкреслює, що ФРС спостерігає за тим, як економіка США справляється з четвертим за рахунком за п’ять років шоком пропозиції — пандемією, конфліктом у Росії та Україні, тарифами і війною з Іраном. Кожен окремий шок можна трактувати як випадковий, що не вимагає політичних заходів, але їх сукупність ускладнює управління інфляційними очікуваннями.

Тіміраос вважає, що сама формулювання у заяві може бути такою ж важливою, як і рішення щодо ставки. Якщо ФРС змінить офіційну заяву і натякне, що зниження ставки вже майже виключене, це може мати такий самий вплив на ринок, як і одне з політичних рішень.

Останній акт і передача позицій

Це засідання привертає особливу увагу ще й тому, що воно може стати останнім засіданням FOMC за часів Пауелла.

Термін повноважень Пауелла як голови ФРС закінчується 15 травня, і він раніше обіцяв виконувати обов’язки «тимчасового голови» до підтвердження наступника. Після того, як Міністерство юстиції припинило розслідування щодо Пауелла, шлях до затвердження Воша у Сенаті став більш ясним.

UBS прогнозує, що Вош може скласти присягу перед засіданням FOMC 16-17 червня. Якщо цей сценарій справдиться, квітневе засідання стане останнім повноцінним комунікаційним вікном епохи Пауелла, і ринок буде більше зосереджений на тому, чи залишить він «більш довгий час без зниження ставки» стартовою точкою для майбутньої політики.

Реакція ринку: ризики поза подією

Думки торгової платформи Goldman Sachs показують, що ринок у цілому вважає це засідання малоризиковою подією з низькою волатильністю, але окремі активи залишаються чутливими до напрямку.

Що стосується ставок, аналітик Goldman Sachs Брайан Бінгем прогнозує, що у заяві не буде явних яструбських змін щодо інфляції, і Пауелл знову підкреслить очікування спостереження. Однак, враховуючи, що до грудня ціна на ставки закладена лише в 5 базисних пунктів, значне зниження або підвищення ймовірності реального підвищення ставки залишається малоймовірним. Якщо сценарій відхилиться, ризики швидше вказуватимуть на більш високі ставки, менше зниження і більш пласку криву.

Що стосується валют, то трейдери Goldman Sachs Карлі Ладда вважає, що помірна яструбська позиція ФРС може спричинити невелике зростання долара, але не тривале. Ринок все ще більше зосереджений на ситуації в Ірані, корпоративних звітах і факторі кінця місяця. Трейдери схильні продавати долар під час його відновлення.

Що стосується акцій, то Вікі Чанг із Goldman Sachs зазначає, що головний ризик для ринку — це, якщо Пауелл більш обережно підкреслить ризики інфляції через зростання цін на сировинні товари, що може знизити ризиковий апетит. Поточні ризикові активи вже значною мірою знецінені через конфлікт, і зниження ризиків може бути недооцінено.