Щодо зворотної кривої у контрактах нафти з поставкою в ближньому та далекому майбутньому, як ринок реагує на вихід ОАЕ з визначення цін ОПЕК?

28 квітня Об’єднані Арабські Емірати оголосили про вихід з ОПЕК та ОПЕК+, що набирає чинності 1 травня і завершує майже 60-річну членство. В цей день ф’ючерси на Brent за червень різко зросли на 1.11 долара до 109.34 долара за барель. Це історія, яку зараз можна побачити у фінансових медіа. Але ф’ючерси на Brent за липень зросли лише на 1.08 долара, до 102.77 долара, що дешевше за червень на 6.57 долара. Ці два числа разом розповідають іншу історію.

Об’єднані Арабські Емірати — третя за обсягом країна-виробник нафти в ОПЕК, поступаючись Саудівській Аравії та Іраку. Їхнє місце всередині ОПЕК завжди було незручним: їхні потужності зростають швидше за оновлення квот, і у 2023 році через незадоволення низькими квотами вони затримували угоду про збільшення видобутку ОПЕК+ на кілька місяців. Цього разу вони прямо пішли, що медіа інтерпретують як найбільший виклик лідерству Саудівської Аравії.

Після оголошення Еміратів ринок розділився на дві групи: спотовий ринок різко підскочив, а довгострокові контракти залишилися незмінними. Різниця між цими двома цінами — це справжня відповідь ринку на «вихід Еміратів».

Реальні потужності становлять 1.5 рази більше за квоти ОПЕК

За даними EIA, поточні реальні потужності Еміратів — 4.85 млн барелів на добу, але квоти ОПЕК+ на 2025 рік останнім часом трималися близько 3.22 млн барелів на добу. Різниця — 1.63 млн барелів, що приблизно становить 30% виробничих потужностей, які штучно утримуються в резерві.

Та сама різниця у Саудівській Аравії становить близько 25% (реальні потужності 12 млн барелів на добу проти квоти 9 млн), у Іраку та Кувейті — лише 10-15%. Серед 13 країн ОПЕК, Емірати — найбільше пригнічена країна.

Ще один аспект незадоволення — швидке інвестування ADNOC, національної нафтової компанії Еміратів. За їхнім повідомленням, капітальні витрати на 2023-2027 роки становитимуть 150 мільярдів доларів, а ціль з потужністю 5.0 млн барелів на добу вже перенесена з 2030 на 2027 рік. Водночас вони інвестують у розширення потужностей, але через обмеження квотами ОПЕК не можуть продавати більше, тому щоденний недоотриманий дохід у мільйонах барелів.

Це — фінансовий мотив для Еміратів. Але з економічної точки зору, країна з 30% резервних потужностей, що звільняються, прагне збільшити видобуток. Більший видобуток — це збільшення пропозиції. Збільшення пропозиції — негатив для цін на нафту.

Крива ф’ючерсів на нафту зворотною кривою

28 квітня головні медіа писали «Brent різко підскочив». Але зростання стосувалося лише ближніх контрактів. Очікування щодо довгострокових контрактів, позначені оранжевою пунктирною лінією, майже не змінилися протягом усього квітня.

28 квітня ціна ф’ючерсів на Brent за червень (фронт-місяць, ціна «зараз») склала 109.34 долара, а за липень — 102.77 долара, різниця — 6.57 долара. Ця крива ф’ючерсів має глибоку криву назад (backwardation), коли ближні контракти дорожчі за довгострокові.

Крива ф’ючерсів — це не здогади, а реальні контракти. Вона показує, що зараз ринок готовий платити більше за нафту, ніж через кілька місяців. Логіка проста: ринок очікує, що криза у Перській затоці буде вирішена, і постачання ОПЕК знову стабілізується, а резерви Еміратів у 30% будуть виведені на ринок.

Якщо повернутися до всього квітня, стане зрозуміло краще. За даними Brent Dated від EIA, 7 квітня ціна спотової нафти сягнула 138.21 долара за барель — це максимум місяця, на 35 доларів вище за довгострокові очікування 102.77. Ці 35 доларів — це панічна премія, яку ринок готовий платити за «зараз» у порівнянні з «через кілька місяців». Тоді конфлікт між Іраном і США увійшов у дев’яту тиждень, а проходження Перської протоки було майже повністю заблоковане, щодня близько 20 мільйонів барелів іранської нафти не могли пройти.

Після 17 квітня, коли з’явилися сигнали про припинення вогню, ціна Brent у цей день знизилася до 98.63 долара, що було нижче за довгострокові очікування приблизно на 4 долари. Ринок короткочасно повірив, що конфлікт закінчиться, і «майбутні ціни» стали дорожчими за «зараз». Ця аномалія тривала кілька днів: 21 квітня Brent опустився до місячного мінімуму — 96.32 долара, а 23 квітня знову почав рости.

28 квітня, коли Емірати оголосили про вихід, ціна Brent за червень знову підскочила на 1.11 долара до 109.34, повернувшись вище за довгострокові очікування на 6.57 долара. Але це лише частина панічної премії початку квітня. Іншими словами, ринок реагує на «вихід Еміратів» набагато менше, ніж на кризу у Перській затоці.

Довгострокова крива говорить ще ясніше. У день оголошення виходу Еміратів, ціна ф’ючерсів на липень зросла лише на 1.08 долара до 102.77, майже так само, як і на червень. Це означає, що ринок вважає, що вихід Еміратів не матиме значного впливу на середньострокові ціни — ні позитивного, ні негативного. Короткостроковий сплеск — це просто новини і психологія навколо Перської протоки.

Найбільший структурний вихід з ОПЕК

Індонезія вперше покинула ОПЕК у 2008 році (повернулася у 2014, знову вийшла у 2016), Катар у 2019 році — через перехід до LNG, Еквадор у 2020 через фінансові труднощі. У ці рази кожна країна-вихідник становила 2-3.1% від загального обсягу ОПЕК. Вихід сприймався як ізольована подія, і жодного разу це не спричинило суттєвого зменшення частки ОПЕК на ринку.

Але частка Еміратів — 13%. Вихід однієї країни — це понад 1.5 рази сумарний обсяг усіх виходів за останні 18 років.

Однак для ціноутворення на нафту, велика частка не означає автоматично великий вплив. 13% — це число, яке потрібно враховувати у рамках дисципліни Саудівської Аравії та інших членів ОПЕК. Саудівська Аравія все ще має близько 25% резервних потужностей, які може вивільнити для балансування, а квоти інших членів ОПЕК+ також можна коригувати. Ринок не сприймає «вихід 13% обсягу ОПЕК» як передвісник значного зростання цін.

Справжній структурний вплив полягає в тому, що функція «регулятора цін» ОПЕК послаблюється. За оцінками IEA, у 2026 році загальні резерви ОПЕК+ складуть близько 4-5 млн барелів на добу, з яких Емірати внесуть близько 0.85 млн. Після виходу Еміратів, резерви 13 країн ОПЕК зменшаться до приблизно 1 млн барелів на добу. Це — «боєприпаси», які можна використати у разі нових потрясінь на ринку, але їхнього обсягу вистачить лише на покриття близько 1% світового попиту.

Тому довгострокові ф’ючерси зросли лише на 1 долар, не тому, що додатковий видобуток Еміратів знизить ціну, а тому, що здатність ОПЕК стабілізувати ціни знову послаблюється.

Головні медіа сприймають вихід Еміратів у контексті зростання цін через Перську протоку, і видають це за розпад ОПЕК, що підвищує ціни. Але криві ф’ючерсів розділяють ці дві події. На початку квітня спотова ціна Brent перевищила довгострокові очікування на 35 доларів — це панічна премія через страх перед кризою у Перській затоці. 28 квітня різниця між ближніми та довгостроковими контрактами склала лише 6.57 долара — це сумарний ефект виходу Еміратів і шуму навколо. Реальна оцінка ринку щодо «виходу Еміратів» прихована у цій майже незмінній довгостроковій кривій.

Клікніть, щоб дізнатися про рух BlockBeats у сфері криптовалют і Web3.

Запрошуємо приєднатися до офіційної спільноти BlockBeats:

Телеграм-канал підписки: https://t.me/theblockbeats

Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний акаунт у Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia