Деймон із JPMorgan попереджає про спад приватного кредитування «гірший, ніж ти думаєш»: ринок чорної скрині на 1,7 трильйона доларів ризикує обвалом

28 квітня у Осло, Норвегія, на щорічній конференції суверенного фонду багатства Norges Bank Investment Management, генеральний директор JPMorgan Джеймі Даймон (Jamie Dimon) відкрито попередив: понад 1000 фінансових установ, що залучають кредити, зростають у середовищі, де ніколи не було рецесії, і коли настане кредитна буря, збитки будуть «більш серйозними, ніж очікують ринки». Він прямо заявив, що масштаб цього ринку вже досяг 1,7 трильйона доларів, і проблема полягає не у розмірі, а в тому, що ніхто не знає, де закопані міни.

(Передісторія: JPMorgan: 99% клієнтів більше цікавляться «RWA реальними активами у токенізованій формі», ніж криптовалютами)
(Додатковий фон: RWA не можна довіряти? Goldfinch позики двічі потрапили у збитки, 12 мільйонів доларів зникли безвісти)

Зміст статті

Перемикач

• Більше ніж 1000 установ, але не всі — генії
• Основна слабкість цього ринку: його ніколи не перевіряли
• Токенізація RWA: рішення, чи проблема, яку переносять у блокчейн?
• Прозорість — необхідна умова, але не достатня

28 квітня у Осло, Норвегія, Даймон виступив на щорічному форумі найбільшого у світі суверенного фонду Norges Bank Investment Management і сказав таке, що змусило приватний кредитний сектор затамувати подих:

«Ми занадто довго не переживали кредитної рецесії. Коли вона настане, наслідки будуть гіршими, ніж очікують. Це не буде катастрофа — просто гірше, ніж всі думають.»

Це не вперше. На початку квітня у щорічному листі JPMorgan до акціонерів він зазначив, що збитки приватного кредиту «трохи перевищують рівень, який слід було б очікувати у поточних умовах». Але цього разу він говорив більш прямо і публічно, спрямовуючи стрілки на всю індустрію.

Більше ніж 1000 установ, але не всі — генії

Основна ідея Даймона не в тому, що «приватний кредит зруйнується», а в тому, що ринок занадто наївний. Сучасний ринок приватного кредитування має обсяг у 1,7 трильйона доларів і за останнє десятиліття зібрав понад 1000 організацій, що зосереджені на цьому сегменті — від гігантів приватного капіталу з кредитними підрозділами до невідомих нішевих гравців, усі змагаються на одній доріжці.

Його слова були такими: «Деякі установи можуть показувати чудові результати, але я можу запевнити, що не всі з них будуть успішними.»

Корінь проблеми — структурний: традиційні банки тримають подібні кредити і мають резервувати понад 50% капіталу як буфер; але приватні кредитні організації не підпадають під таке ж регулювання. Це створює простір для регуляторного арбітражу, коли капітал тече з банківської системи у менш прозорі «тіньові банки» (Shadow Banking), накопичуючи все більше прихованих ризиків.

Даймон також визнав, що цей ринок «може й не становити системного ризику», але системність — не єдина міра болю.

Цей ринок — слабке місце: його ніколи не перевіряли

Висока доходність приватного кредиту (зазвичай у межах 8–18%) приховує історичну сліпоту: цей сегмент працює у сучасних масштабах і ніколи не проходив через повний цикл кредитної рецесії.

У 2008 році, під час фінансової кризи, обсяг приватного кредиту був значно меншим; у 2020 році пандемія COVID тривала коротко, і ФРС швидко втрутилася, тому не було часу, щоб збитки справді розгорілися.

Даймон зазначив, що саме через це стандарти кредитної оцінки послаблюються — позичальники мають погану кредитну історію, а кредитори все ще ціноутворюють за бумовими логіками. Коли рецесія все ж настане, іпотечний тиск, недостатня ліквідність і труднощі з оцінкою активів спричинять збитки, що можуть значно перевищити сучасні моделі.

Він також додав ще один мінний полігон: глобальний рівень державного боргу постійно зростає і може спричинити «якусь форму боргової кризи». Якщо безризикові ставки різко коливатимуться, механізми ціноутворення приватного кредиту будуть першими, хто постраждає.

RWA токенізація: рішення, чи проблема, яку переносять у блокчейн?

Варто зазначити, що у своєму виступі Даймон також згадав про конкуренцію з боку криптовалютного сектору: «З’являється ціла нова хвиля гравців, що базуються на блокчейні, включаючи стабільні монети, смарт-контракти та різні форми токенізації.»

Ці слова підкреслюють найпротирічніший аспект RWA. За останні два роки криптосфера активно просуває ідею «токенізації приватного кредиту», стверджуючи, що: переносячи неясне приватне кредитування у блокчейн, можна забезпечити миттєву прозорість, програмоване розрахунки та глобальну участь інвесторів.

Проєкти Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge вже накопичили на блокчейні сотні мільйонів доларів у TVL приватного кредиту. До вересня 2025 року загальний обсяг RWA у всьому ланцюжку перевищить 300 мільярдів доларів, з яких значна частка припадає на приватний кредит.

Але проблема полягає в тому, що токенізація вирішує саме «проблему прозорості», але не «якості кредитного портфеля». Приклад Goldfinch показує це: двічі траплялися збитки, і швидкість ліквідації у блокчейні вища, ніж у традиційних каналах, але збитки не зменшилися.

Якщо попередження Даймона справдиться і приватний кредитний сектор зазнає кризи, то виклики для протоколів у блокчейні можуть бути ще складнішими, ніж для традиційних інституцій: чи зможуть механізми ліквідації працювати без збоїв? Чи буде юридична підтримка для міжнародних активів? Чи зможуть провайдери ліквідності (LP) безболісно виходити з ринку?

Прозорість — необхідна умова, але не достатня

Даймон не каже, що «приватний кредит зруйнується», він попереджає, що «люди надто оптимістично налаштовані щодо нього».

Ця логіка застосовна і до нарративу про токенізацію RWA. Перенесення активів у блокчейн дійсно підвищує прозорість і доступність; але якщо базові активи були неправильно оцінені під час буму, то блокчейн лише швидше і ясніше покаже цю проблему всім учасникам, а не вирішить її.

Криптовалютна сфера довго вважала «прозорість» головною перевагою RWA, але Даймон нагадує про більш фундаментальну істину: у рецесії прозорість дозволяє швидше побачити збитки, але не зменшує їх.

Для Maple, Goldfinch, Apollo та інших гравців, що працюють із приватним кредитом у блокчейні, наступний тест — не у тому, як більше активів перенести у мережу, а у тому, чи зможуть їх механізми ліквідації витримати перший серйозний спад.