a16z зосереджує увагу: щотижневий обіг Kalshi наближається до 3 мільярдів доларів, від "прогнозної гри" до фінансової інфраструктури, ринок починає ціноутворювати "невизначеність"

В традиційній фінансовій системі «ціна» зазвичай належить лише активам.

Акції, ставки, товари — вони можуть торгуватися, тому що існує єдиний спосіб вимірювання та механізм узгодженої ціноутворення. А з протилежного боку — ті змінні, що справді впливають на коливання ринку — політичний курс, макроекономічні дані, політичні події — довгий час перебували у більш первісному стані: обговорювалися, прогнозувалися, але рідко безпосередньо оцінювалися у ціні.

Ці змінні завжди існували, але їм бракувало стандартизованого вираження. З’явлення Kalshi фактично змінює саме це. Воно не створює нову інформацію, а надає «самій події» цінову систему, якою можна торгувати.

У нещодавніх дослідницьких конференціях одним із цікавих даних є: тижнева сума торгів спортивними активами вже близько 3 мільярдів доларів, але їх частка у загальному обсязі торгів знижується. Тобто найпомітніша частина зростає, але більш глибока структура зазнає змін.

Одночасно, такі інституції, як a16z, починають постійно звертати увагу на цей сектор. Це не тому, що прогнозні ринки «стають гарячішими», а тому, що вони починають мати інфраструктурні ознаки. Прогнозні ринки перетворюються із периферійного продукту у базову інфраструктуру для «цінування невизначеності».

01 Увага Уолл-стріт: від «можливо обговорювати» до «можливо оцінювати»

Робота фінансових ринків базується на передумові: має існувати торгова ціна-еталон.

• S&P 500 — основний орієнтир фондового ринку

• Крива ставок визначає вартість капіталу

• Товарні ф’ючерси задають довгострокові очікування попиту і пропозиції

Але у багатьох ключових рішеннях справжні змінні, що впливають на результат, не належать цим активам, особливо — «подієві змінні», які довгий час позбавлені стандартної ціноутворювальної моделі. Наприклад:

2. Чи реалізується певна політика

3. Чи перевищують інфляційні дані очікування

4. Чи відбуваються зміни у регулюванні

Ці фактори впливають на ринок, але їх не можна безпосередньо торгувати. Раніше рішенням було опосередковане вираження через «відповідні активи» (наприклад, хеджування ризику виборів через фондові індекси). Проблема у тому, що цей підхід передбачає дві рівні ризикові гіпотези:

Друга рівень зазвичай більш неконтрольований. Головна ідея прогнозних ринків — усунути цю структурну похибку: зробити «саму подію» торгованим об’єктом. Коли «ймовірність реалізації певної політики» оцінюється у 40%, ця цифра вже не просто думка, а змінна, у яку можна інвестувати, хеджувати та моделювати.

02 Початок неправильного розуміння: чому «спорт» — не головне, а лише вхід

Найраніше масштабування прогнозних ринків почалося з спорту та виборів — це природний результат:

• Чіткі межі події

• Дискретність результату

• Низький поріг входу для користувачів

Ці сценарії природно підходять для ранніх ринків, але також породжують міф: люди вважають «найбільш помітний попит» цілком ігноруючи інші сегменти. Однак за даними Kalshi структура змінюється:

Це вказує на ключову проблему: висока відвідуваність не дорівнює високій цінності.

Спорт більше схожий на «механізм холодного старту», що забезпечує користувачів і ліквідність; але справжні фінансові змінні — ті, що можуть використовуватися інституціями для хеджування і ціноутворення. На конференції учасники з Goldman Sachs, Tradeweb зазначили, що макроекономічні події (наприклад, CPI, шлях ставок) стають найцікавішими категоріями прогнозних ринків.

Ці змінні мають спільну рису: вони самі по собі не активи, але визначають ціну активів.

03 Реальний шлях інституцій: від «індикаторів» до «торгових інструментів»

Незважаючи на зростання інтересу, прогнозні ринки все ще перебувають у ранній стадії інституціоналізації. За класифікацією Kalshi, шлях інституційного впровадження можна поділити на три етапи:

Зараз більшість інституцій залишаються на перших двох етапах. Одним із ключових обмежень є структура торгів: поточні прогнозні ринки вимагають 100% гарантійного забезпечення для відкриття позиції.

Для інституцій, що залежні від левериджу і капітальної ефективності, це означає високі альтернативні витрати. Саме тому Kalshi працює з CFTC над впровадженням механізму гарантійних внесків. Як тільки ця обмеження буде знята, зростання торгового рівня може зазнати структурних змін.

04 Від ціноутворення активів до «ймовірнісного ціноутворення»: зовнішня розширення фінансової системи

Якщо розглядати прогнозні ринки у довшій історії фінансів, вони не є ізольованою інновацією, а скоріше розширенням системи ціноутворення.

• Традиційне ціноутворення ринків: активи, грошові потоки, ризикова премія.

• Ціноутворення прогнозних ринків: події, ймовірності, очікувані сценарії.

Різниця полягає у тому, що: перше орієнтоване на результати, друге — на процес. Це важлива зміна, оскільки інформація починає виражатися у «ціновій» формі, а не лише у аналітичних або наративних рівнях. Наприклад, коли ринок оцінює «ймовірність проходження певної політики» у 60%, ця цифра може бути закодована у кількісну модель, використана для хеджування ризиків або прийняття рішень. Це ближче до фінансового застосування, ніж традиційна експертна оцінка або опитування громадської думки.

05 Перетин із агентами / AI: від «прогнозних інструментів» до «шарів прийняття рішень»

Ще один аспект прогнозних ринків — їх потенційна інтеграція з системами штучного інтелекту. На сьогодні більшість агентів стикаються з однією проблемою: вони можуть формувати висновки, але важко кількісно оцінити невизначеність.

Прогнозні ринки пропонують інший шлях:

2. Використовувати реальні кошти для прогнозування

3. Агрегувати інформацію через механізми ринку

4. Виражати ймовірності у цінах

Коли агенти починають залучатися до фінансових рішень, управління ризиками або стратегічного планування, ці «ймовірнісні ціни» стануть ключовими входами.

06 Кінцева мета — не ускладнювати, а створити «базову інфраструктуру за замовчуванням»

На конференції багато разів повторювалося: коли щось стає нудним, це означає, що воно досягло справжнього успіху.

Це не знецінює, а є типовим шляхом розвитку фінансової інфраструктури:

• Ринок опціонів у 1970-х був також спірним.

• ETF спочатку вважали периферійним інструментом.

Але коли вони стають стандартом, їх вже не обговорюють. Можливо, прогнозні ринки зараз проходять цей шлях: від академічних експериментів до інструментів для виборів і спорту, потім — до макроекономіки та інституційного застосування, і зрештою — стануть «нормальним» елементом ціноутворення. Тоді їх вже не називатимуть «прогнозними ринками», а просто — частиною фінансової системи.

07 Коли «невизначеність» стає частиною ціноутворення

Повертаючись до початкового питання, суть цієї зміни полягає не у обсязі торгів або кількості користувачів, а у більш фундаментальній трансформації: невизначеність починає стандартизовано виражатися.

Коли події можна оцінити у ціні, ймовірності — у торгівлі, майбутнє вже не є лише об’єктом обговорення, а стає змінною, у яку можна інвестувати, хеджувати і моделювати. У цьому процесі прогнозні ринки — не просто новий продукт, а новий рівень фінансової мови. Із поширенням цієї мови змінюється не лише спосіб торгівлі, а й вся структура системи прийняття рішень.