—1929, 2000, 2008 роки — порівняння міжциклових великих вершин історії

28 квітня 2026 року, Brent-нефть стабільно тримається вище 110 доларів, блокада проток без рішення, довіра споживачів опустилася до історичного дна. В той же день, S&P 500 закрився на рівні 7173 пунктів, історичний максимум. Індекс напівпровідників Філадельфії щойно завершив 18-деньний ріст, загальний приріст понад 45%.
Такий екстремальний розрив між ринком і фундаментами має три орієнтири в історії фінансів: перед Великою депресією 1929 року, інтернет-бульбашкою 2000 року, глобальною фінансовою кризою 2008 року.
У статті порівнюються по черзі за оцінкою, прибутками, кредитним плечем, настроями, геополітикою, і відповідають на два ключові питання: яка з криз найбільше схожа на цей момент? Як вона розвиватиметься у майбутньому?
1. 2000 рік — інтернет-бульбашка: фінальна феєрія рентабельності
У березні 2000 року, Nasdaq досяг історічного піку в 5048 пунктів. Коефіцієнт Шіллера CAPE сягнув 44,2 рази, і досі залишається рекордом. Основна характеристика цієї бульбашки — багато інтернет-компаній взагалі не мали прибутку, і навіть не мали чіткої бізнес-моделі, достатньо було лише ".com" у назві, щоб отримати неймовірну оцінку. Коли бульбашка луснула, Nasdaq впав з 5048 до 1114 пунктів, зниження на 78%, за 31 місяць. За цей час було 16 відскоків понад 10%, 3 — понад 30%, кожен з яких змушував учасників думати, що ведмединий ринок закінчився, але потім знову починався розгром.
Загалом, спільна риса з 2000 роком — велика наративна історія: тоді — «інтернет повністю змінить бізнес-правила», зараз — «ШІ повністю змінить продуктивність». Але є фундаментальна різниця: у 2000 році основні акції бульбашки — більшість не мали доходу. Сьогодні ж, топ-10 компаній у S&P 500 — Apple, Microsoft, Google, Amazon — мають реальні прибутки у мільярди доларів. Це перша причина, чому ми вважаємо, що цей бульбашковий сценарій більше схожий на 1929 рік, ніж на 2000.
2. 2008 рік — глобальна фінансова криза: прихований кредитний важіль
У жовтні 2007 року, S&P 500 досяг вершини в 1565 пунктів. Тоді коефіцієнт P/E був лише 20,68 — здавалося, що ринок не небезпечний. Реальна бомба — у прихованих кредитних важелях у деривативах іпотечних кредитів на сотні трильйонів доларів. Коли Lehman Brothers збанкрутував, кредитний ринок замер, і S&P 500 за 17 місяців впав на 57%. Спільна риса з 2008 — високий рівень кредитного важеля. Забезпечення маржі вже сягнуло історичних максимумів, а загальний важіль хедж-фондів — у найвищій точці за п’ять років. Бен Бернанке вже відкрито попереджає, що у 2026 році ціни активів «технічно» повторюють сценарій 2007–2008 років.
Але є ключова різниця: перед кризою 2008 року ФРС мала понад 5 відсоткових пунктів для зниження ставок. Сьогодні ставка — 3,50–3,75%, і Даліо вже заявив, що «зараз зниження ставок втратить довіру». Це означає, що у разі кризи центральний банк не зможе виступити у ролі рятівника, як у 2008. Це друга причина, чому ми вважаємо, що цей сценарій більше схожий на 1929 рік, ніж на 2008 — структура кредитного важеля схожа, але політичний простір для маневру — ні.
3. 1929 рік — перед Великою депресією: міф про прибутки
Три докази вказують на 1929 рік.
Перше: оцінки на історичних максимумах. Зараз коефіцієнт Шіллера — близько 40, що третій за історією, після 44 у 2000 і 32 у 1929. Індекс Баффета — понад 230%, оновлює рекорди. Вага топ-10 компаній у S&P 500 — понад 35%, що є рекордом сучасної фінансової історії. Ці три показники одночасно — у крайніх значеннях, і в історії були лише двічі: у 2000 і 1929 роках. Зараз — всі три одночасно у червоній зоні.
Друге: точна дзеркальна модель зростання. У квітні 2016 року, індекс напівпровідників Філадельфії — 18 днів безперервного зростання, приріст — близько 45%. Це був унікальний випадок, крім 2002 року, коли після краху інтернет-бульбашки був потужний відскок. Але тоді — від дна ведмедячого ринку, а зараз — з історичного максимуму. Найбільш схожий сценарій — криволінійне пікове зростання індексу Доу Джонса перед крахом 1929 року — у липні того року він зростав кілька місяців, а потім — різкий обвал.
Третє і найважливіше: прибутки — не гарантія уникнення краху, а ілюзія. Це — найглибший урок 1929 року. Перед крахом США не було бульбашки, створеної лише високими коефіцієнтами. Ведмедячий ринок був викликаний різким падінням прибутків — не через високу оцінку. Після краху прибутки зникли, і «розумна» оцінка перетворилася на катастрофу. Це — найнебезпечніша логіка для сучасних оптимістів, які посилаються на прибутки топ-компаній. Але урок 1929 — прибутки можуть звалитися за один квартал. І саме зараз — на порозі — ціна на нафту у 110 доларів, що може спричинити обвал прибутків. А ще — у 1929 році не було такого явища, як історично найнижчий рівень довіри споживачів. У періоди бульбашок споживачі завжди були у захваті, а зараз — довіра і ринок — у найглибшій протилежності.
Об’єднуючи три докази — крайні оцінки, дзеркальне зростання, ілюзію прибутків — і додаючи унікальний для 1929 року крах довіри споживачів — робимо висновок: цей момент найбільше схожий на 1929 рік.
4. А що далі? Як розвиватиметься ситуація?
Історія не повторюється дослівно, вона лише використовує схожі мотиви для різних мелодій. Накладаючи сценарії 1929, 2000 і 2008 років на сучасність, можна окреслити найімовірніший шлях розвитку.
Перша фаза: завершення боковика (зараз і на кілька тижнів).
Перед крахом 1929 року, індекс Доу Джонса у березні досяг максимуму і кілька місяців коливався, поки не обвалився у жовтні. Зараз умови для тривалого боковика відсутні — у 1929 році був великий запас ліквідності і домінували роздрібні інвестори, а сьогодні — найбільший гравець — CTA — вже вичерпав ресурси, і пенсійні фонди продають активи масово. Боковик не триватиме місяць — він може закінчитися за кілька тижнів.
Друга фаза: перший обвал.
Коли закінчаться купівлі, і CTA з позицією у 320 мільярдів доларів почне продавати, — ціна може різко обвалитися за кілька днів, втративши 10–20% ринкової капіталізації.
Третя фаза: короткий відскок і довгий вихід з ринку.
Після першого обвалу, частина інвесторів вважатиме, що це — просто корекція, і почне купувати. Це — класична модель 1929 року — за кілька місяців індекс поверне половину падінь, і багато повірять у відновлення. Але потім — погіршення фундаментів: високі ціни на нафту, інфляція, що зменшує прибутки, і невдачі у AI — і ринок входить у справжню медведячу хвилю. За аналогією з 1929 роком, падіння може тривати 24–33 місяці, і знизитися більш ніж на 50%, наближаючись до рівня 1929.
5. Епілог: повернення фізичних законів
Загальні закономірності трьох історичних вершин — коли оцінки досягають екстремумів, прибутки падають, а політика «заморожена» — ринок повертається до «зважування за гравітацією». Зараз — коефіцієнт Шіллера — близько 40, прибутки під загрозою через системний вплив ціни на нафту у 110 доларів, а ФРС — у пастці інфляції. Історія — не дає нам карти майбутнього, а попереджає про людську природу. Цей супербульбашковий ринок вже має останню цеглину — і фізичні закони мовчать, але ніколи не зникають.