Досвідчений інвестор у криптовалюти: блокчейн демонструє ефект всмоктування капіталу

нуль

Автор: Джона Буріан

Переклад: Джая Хуань, ChainCatcher

Програмне забезпечення поглинає світ. Блокчейн привертає весь капітал.

Популярність стабільних монет і ончейн економічна активність нині формують взаємопідсилювальний замкнутий цикл, що ускладнює структурний зворотній рух цього зростання. Механізм, що стоїть за цим, насправді рідко хто справді помічає:

стабільна монета на ланцюгу → розробники створюють кейси для залучення капіталу → ці кейси привертають більше стабільних монет → циклічно

Кожен оберт залучає більше капіталу. Перехід капіталу на ланцюг стає продуктивним, глибоко вкорінений у ринках позик, DEX і деривативів. Виведення цих капіталів назад у традиційну інфраструктуру означає відмову від усіх цих функцій. Тому капітал залишається, і маховик продовжує обертатися.

Цей замкнутий цикл уже породив цілком нову фінансову економіку, що щороку приносить мільярди доларів доходу. @CremeDeLaCrypto і я вважаємо, що той самий механізм починає залучати весь капітал на ланцюг.

Кожен оберт маховика створює цінність

Коли на ончейн економіку потрапляє 1 мільярд доларів нових стабільних монет, вони розподіляються по всій фінансовій системі, щороку використовуються понад сто разів і генерують сотні мільйонів доларів доходу на рік.

Кожні 10 мільярдів доларів стабільних монет щороку створюють приблизно 1220 мільярдів доларів економічної активності, обіг приблизно 122 рази.¹

Для порівняння: долари в PayPal обертаються приблизно 40 разів на рік.² Швидкість обігу грошової маси M2 у США становить лише 1,4 разу.

Тобто, один долар у блокчейні працює приблизно у 3 рази ефективніше за один долар у PayPal і у 87 разів ефективніше за один долар у M2. Це тому, що стабільні монети багаторазово циркулюють у платежах, DEX, позиках, тоді як традиційний капітал застряг у системі T+1/T+2 для масових розрахунків і не може так швидко обертатися.

Нижче наведено структуру 1220 мільярдів доларів щорічної економічної активності, що виникає від 1 мільярда доларів стабільних монет⁵:

Платежі та перекази: приблизно 680 мільярдів доларів
Деривативи: приблизно 340 мільярдів доларів
DEX: приблизно 180 мільярдів доларів
Позики: приблизно 10 мільярдів доларів
RWA: приблизно 4 мільярди доларів

Коли вводиться ще 1 мільярд доларів стабільних монет, щороку приблизно генерується 19 мільйонів доларів доходу від протоколів.⁴ Ці доходи підтримують наступне покоління продуктів і залучають ще один десятилітній обсяг стабільних монет.

Потрібно зазначити, що 19 мільйонів доларів — це лише прямий, спостережний дохід протоколів на ончейн рівні. Це не враховує прибутки емісії стабільних монет, що становлять приблизно 35 мільйонів доларів на кожен мільярд доларів (при безризиковій ставці 3,5%), а також не враховує значні доходи з гаманців, платіжних процесорів, каналів обміну фіатних валют, кастодіальних і регуляторних послуг.

Загалом, у всій ончейн-економіці станом на 2025 рік емісія стабільних монет вже заробила понад 13 мільярдів доларів (Tether — понад 10 мільярдів, Circle — 2,7 мільярдів), а доходи від протоколів, пов’язаних із стабільними монетами, від DEX, позик і деривативів перевищили 5 мільярдів доларів.³

Капітал не залишить

Якщо капітал потрапляє на ланцюг, він стає продуктивним, і цей замкнутий цикл може тривати. Його вкладають у ринки позик, DEX і деривативи. Повернення до традиційної системи означає втрату цих функцій: розрахунки T+1, обмеження банківського робочого часу, ізольовані реєстри. Тому капітал схильний залишатися.

З початку 2020 року пропозиція стабільних монет зросла приблизно у 60 разів, з близько 5 мільярдів до приблизно 300 мільярдів доларів, і нині становить близько 1,4% від американської M2.

Лише у 2025 році нові стабільні монети будуть випущені на понад 1200 мільярдів доларів, що стане найбільшим однорічним зростанням, а обсяг торгів стабільних монет досягне 33 трильйонів доларів.

Кожен оберт стає більшим

Більшість цього руху викликано роздрібним капіталом і нативними криптозастосунками. Наступні кілька обертів маховика, ймовірно, будуть стимулюватися інституційним капіталом, що значно збільшить масштаб.

Інституційний капітал починає переміщатися на ланцюг, що, у свою чергу, стимулює більше емітентів активів токенізувати свої продукти, щоб боротися за цю частку капіталу.

@BlackRock BUIDL і Apollo’s on-chain кредитний фонд — лише ранні приклади, але це не останні. Обсяг токенізованих RWA на ланцюгу вже виріс із менш ніж 80 мільйонів доларів понад 2,5 мільярда за два роки. Лише BUIDL має активів на понад 2 мільярди доларів.

Залучення інституційних капіталів на ланцюг приведе до появи більшої кількості токенізованих державних облігацій, приватних кредитних інструментів і структурованих продуктів, оскільки емітенти завжди йдуть за грошима. Чим більше продуктів, тим більше причин для інституцій переносити капітал.

Зараз RWA — найменший за обсягом сегмент у всій технологічній екосистемі і один із найменших за доходами. Але це один із найшвидше зростаючих сегментів, що з’єднує ончейн-економіку з багатотисячмільярдним ринком інституційного капіталу.

Інфраструктура, створена роздрібними інвесторами за останні п’ять років (DEX, ринки позик, платіжні канали), тепер використовують і інституції.

Деривативи — найкращий приклад. Щоразу, коли традиційний ринок закривається, ризики накопичуються у вихідні (наприклад, через ескалацію ситуації в Ірані або шок на товарних ринках), обсяг торгів поступово переміщується у ончейн-платформи, такі як Hyperliquid, із періодичними сплесками.

Обсяг торгів нафтою, сріблом і золотом у традиційних біржах зростає під час закриття ринків.

Велика міграція капіталу

Стабільні монети — перший реальний актив, що потрапив на ланцюг. Долари з банківських рахунків перемістилися на блокчейн, і механізм маховика забезпечує їх залишання і складний ефект складного відсотка.

@CremeDeLaCrypto і я вважаємо, що далі капітал масово переміщатиметься з традиційної інфраструктури на ланцюг. Ми вже спостерігаємо цей процес: емітенти токенізують активи, інституційний капітал заходить, ще більше емітентів токенізує свої продукти, щоб боротися за цю частку капіталу і залучити ще більше.

Колись залучені стабільні монети маховиком, почали залучати акції, кредити, державні облігації та структуровані продукти. Ми ще на початковому етапі цього процесу. Той маховик, що за 6 років підняв пропозицію стабільних монет у 60 разів, зрештою перенесе всі активи на ланцюг.

Методологія

¹ 122-кратний стабільний монет = 33 трильйони доларів обсяг торгів у 2025 році (скоригований) / 270 мільярдів доларів середньої пропозиції (DefiLlama, середнє за квітень 2025 — 230 мільярдів, березень 2026 — 310 мільярдів).

Обсяг торгів охоплює 2025 календарний рік, середнє значення пропозиції — за останні 365 днів до березня 2026 року. Навіть за цим, це може недооцінювати обіг: лише у січні 2026 року було приблизно 10 трильйонів доларів стабільних монет у транзакціях, що означає, що реальний обсяг торгів за останні 365 днів був значно вищим за 33 трильйони.

Більш консервативний підхід (Visa/Allium Labs) оцінює коригований обсяг переказів у 2025 році приблизно у 10 трильйонів доларів. Навіть за цим рівнем, обіг стабільних монет щороку становитиме близько 40 разів, що порівнянно з PayPal і швидше за M2 (1,4 разу) у 28 разів.

² PayPal 40 разів = 1,79 трильйона доларів загальних платіжних операцій (TPV) за 2025 фінансовий рік (SEC) / приблизно 45 мільярдів доларів клієнтського балансу (форма 10-K). Це порівняння є орієнтовним: торгівля стабільними монетами включає всі ончейн-перекази; TPV PayPal — транзакції, що поповнюються з банківських карт.

³ 190 мільйонів доларів доходу з 1 мільярда доларів = 5,1 мільярда доларів доходу протоколів стабільних монет (Token Terminal, за останні 365 днів до березня 2026) / 270 мільярдів доларів середньої пропозиції (DefiLlama).

Ми використовуємо доходи протоколів, а не загальні витрати (близько 14 мільярдів доларів), оскільки більша частина витрат іде на постачальників ліквідності, депозитаріїв і стейкерів, а не на протокольний фонд.

Доходи належать лише до активностей, пов’язаних із стабільними монетами: DEX-торги стабільних пар (близько 50% доходів DEX), деривативи з використанням стабільних монет у ролі застави (близько 87%), позики стабільних монет (близько 90%), а також мережеві збори за перекази стабільних монет (Tron — близько 90%; інші ланцюги — 15-25%). Не враховуються обміни ETH/BTC, мем-коіни і створення NFT.

⁴ 5,1 мільярда доларів доходу (з п. ³) / 270 мільярдів доларів середньої пропозиції = 19 мільйонів доларів на 10 мільярдів доларів. Не враховуються емісійні прибутки (близько 35-42 мільйонів доларів на 10 мільярдів) і позаончейн доходи (гаманці, канали обміну фіатних валют, кастодіальні послуги).

⁵ Оцінка базується на даних активності стабільних монет Artemis, звіті Artemis/Castle Island «Збудоване знизу вгору стабільних монет платіжних систем» (жовтень 2025), Token Terminal і даних DefiLlama, з урахуванням річного обсягу торгів у 33 трильйони доларів.