Нещодавно я звернув увагу на досить важливий ринковий феномен. Коли долар/ієна минулого року наблизився до психологічної позначки 160, це насправді відображало не лише валютний курс, а й глибоку кризу перспектив японської ієни.

Тоді ситуація на Близькому Сході раптово загострилася, переговори між Іраном і США зірвалися, американські війська оголосили морську блокаду іранських портів, що безпосередньо спричинило більш ніж 10% одноденне зростання ціни на WTI, яка прорвала позначку в 100 доларів і піднялася до 105,6. Це звучить дуже драматично, але для Японії це стало великою проблемою — країни Близького Сходу забезпечують 95,9% імпорту японської нафти, і зростання цін на нафту означає прямий удар по імпортних витратах Японії.

Найбільше мене вразили тоді дані порівнянь. Курс ієна до долара вже знецінився на 33% порівняно з історичним максимумом цін на нафту 2008 року, а ціна на нафту в японській валюті за барель за місяць зросла приблизно на 9500 ієн. Це створювало замкнене коло — зростання цін на нафту підвищує інфляцію в Японії, а знецінення ієни ще більше підвищує імпортні витрати, вимірювані в ієнах.

Банк Японії тоді розглядав можливість підвищення ставок для стримування цін. Доходність 10-річних японських облігацій сягнула 2,5%, що стало 29-річним максимумом. Але тут виникає парадокс: Японія стикається з імпортною інфляцією через шок пропозиції, і просте підвищення ставок навряд чи вирішить основну проблему. Крім того, різке підвищення ставок у короткостроковій перспективі може спричинити реверс арбітражних операцій, що безумовно становить потенційний ризик для світової економіки.

Ситуація в США також сприяла цьому. У березні індекс споживчих цін (CPI) зріс на 0,9% у порівнянні з попереднім місяцем — це найвищий показник з червня 2022 року, а зростання цін на бензин стало рекордним з 1967 року. Це значно знизило очікування ринку щодо зниження ставок Федеральною резервною системою протягом року, і капітал почав масово йти в долар як у безпечний актив, ще більше знижуючи курс ієни.

Тоді колишній високопосадовець Міністерства фінансів Японії Тіцуо Накоє зазначив, що лише валютні інтервенції за допомогою валютних резервів можуть мати короткостроковий ефект, але для стримування знецінення ієни потрібно поступове підвищення ставок і політична координація. Однак з огляду на перспективу ієни, ця координація є досить складною — потрібно боротися з імпортною інфляцією і одночасно уникати швидкого підвищення ставок, що може спричинити економічні ризики. Банку Японії дійсно доводиться балансувати між цими двома викликами.

З технічної точки зору, тоді графік долар/ієна на денному таймі показував сильний тренд зростання, покупці активно атакували. Після прориву позначки 160 з високою ймовірністю можна очікувати тест рівня 163. Щоб змінити тренд зростання, потрібно спершу опуститися нижче 157,0.

Зараз, оглядаючись назад, цей глухий кут у перспективі ієни відображає більш глобальну проблему: на тлі нестабільності світової геополітики та коливань енергетичних цін політика малих країн-центробанків є досить обмеженою. Випадок Японії є особливо типовим.