Стратегія європейського фінтех-капіталу: чому банківська ліцензія стала найважливішим активом сектору

Рівень інтелекту для фінтех-професіоналів, які думають самостійно.

Інтелектуальний рівень первинних джерел. Оригінальний аналіз. Внески від людей, що визначають індустрію.

Довіряють професіонали з JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna та інших компаній.

Приєднуйтесь до Клубу щотижневої ясності у фінтех →

Найважливіший стратегічний розкол у європейському фінтех — це не між прибутковими та неприбутковими компаніями. Це між компаніями, що мають повні банківські ліцензії, та тими, що їх не мають.

Ця різниця, здебільшого невидима для споживачів, визначає, які капітальні інструменти може використовувати компанія для фінансування зростання, наскільки ефективно вона може використовувати власний капітал і наскільки агресивно може розширюватися у сфері кредитування. За останні три роки, фінтехи, що отримали повні банківські ліцензії, почали використовувати ці ліцензії у способах, що створюють структурні переваги капіталу, які їхні неповноважні колеги не можуть повторити — незалежно від кількості користувачів, зростання доходів або якості технологій.

Розуміння, що саме ці інструменти, як вони працюють і які компанії мають до них доступ, є важливим контекстом для будь-якого інституційного читача, що слідкує за європейським сектором фінтех у 2026 році.

Розкол за ліцензуванням

Європейські фінтех-компанії працюють за двома основними регуляторними структурами. Ліцензія на електронні гроші, видана національними регуляторами і паспортована по всій Європейській економічній зоні відповідно до Директиви про електронні гроші, дозволяє компанії випускати електронні гроші, тримати кошти клієнтів у межах визначених лімітів і сприяти платежам.

Вона не дозволяє приймати депозити в регуляторному розумінні, видавати кредити за рахунок депозитів клієнтів або мати доступ до капітальних рамок, що регулюють банки.

Повна банківська ліцензія — видана регулятором, таким як Prudential Regulation Authority у Великій Британії, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht у Німеччині або Finansinspektionen у Швеції — дозволяє приймати депозити, видавати кредити і брати участь у міжбанківській та капітальній інфраструктурі, якою керує банківське регулювання. Депозити у ліцензованому банку захищені системами гарантування депозитів.

Банк підлягає вимогам щодо капіталу відповідно до Регламенту про капітальні вимоги. І важливо, що банк має доступ до капітальних інструментів, які структурно недоступні для EMI.

Серед основних європейських фінтехів Klarna має шведську банківську ліцензію через Klarna Bank AB, під контролем Finansinspektionen, і використовує литовську ліцензію для паспортних послуг по всьому ЄС.

Revolut отримав повну британську банківську ліцензію від PRA у березні 2026 року після тривалого процесу подачі заявки і створив Revolut Bank UAB за литовською ліцензією для своїх європейських операцій.

Monzo має повну британську банківську ліцензію, видану PRA та FCA у квітні 2017 року. N26 має німецьку банківську ліцензію під контролем BaFin.

Wise працює за ліцензією FCA на електронні гроші і не має повної банківської ліцензії. 30 березня 2026 року Wise запустив продукт поточного рахунку у Великій Британії — входячи на територію, яку його ліцензовані конкуренти займали роками — але без захисту депозитів або капітальних інструментів, які надає банківська ліцензія.

Що насправді відкриває повна банківська ліцензія

Капітальні переваги повної банківської ліцензії працюють через три основні механізми: значні операції з передачі ризику, продаж цілого кредиту та механізми передавання потоку, а також зростання балансу за рахунок депозитів.

Значна передача ризику

Значна передача ризику, або SRT, — це механізм синтетичної сек’юритизації, доступний регульованим банкам відповідно до Регламенту про капітальні вимоги. Банк визначає портфель кредитів на своєму балансі і структурує операцію, в якій сторонні інвестори поглинають кредитний ризик по молодших і мезанінних траншах цього портфеля.

Банк зберігає старший транш. Основні кредити залишаються на балансі банку — операція не видаляє їх із балансу. Передається лише ризик втрати.

Коли операція відповідає регуляторному визначенню значної передачі ризику — що підтверджується регулятору за допомогою встановлених тестів — банк отримує регуляторне полегшення капіталу. Його ризикові активи зменшуються. Коефіцієнти капіталу покращуються. Власний капітал, раніше потрібний для підтримки переданого ризику, стає доступним для нових кредитів або інших активностей.

Практично це означає, що власник банківської ліцензії може швидше розширювати кредитний портфель, ніж це дозволяв би його власний капітал. Кожна операція SRT створює резерв. Програма SRT створює систематичний механізм перерозподілу капіталу.
Klarna завершила свою шосту операцію SRT 1 квітня 2026 року — угоду на 1,7 мільярда доларів, що охоплює кредити у євро, структуровану з консорціумом під керівництвом Värde Partners, який управляє $17 мільярдами активів і з 2008 року використовує $13 мільярдів через свою стратегію фінансування на основі активів. Це найбільша операція SRT Klarna на сьогодні.

Згідно з презентацією для інвесторів Klarna за третій квартал 2025 року, компанія мала на той момент $14 мільярдів депозитів, що становить 91% її загального фінансування. Її програма SRT дозволяє їй розширювати кредитування понад можливості цього депозитного базису.

Власник EMI-ліцензії не може виконувати операції SRT. Механізм — це продукт банківського регулювання, зокрема рамки Регламенту про капітальні вимоги, що регулює сек’юритизацію та регуляторний капітал. Без банківської ліцензії регуляторне полегшення капіталу, що робить SRT цінними, недоступне.

Передавання потоку і продаж цілого кредиту

Механізм передавання потоку — це договірна угода, за якою фінансова установа погоджується продавати новостворені кредити зовнішньому інвестору на постійній основі за заздалегідь погодженою ціною. Кредити знімаються з балансу кредитора при продажі. Капітал повертається одразу і може бути використаний для наступного циклу кредитування.

Ця структура технічно можлива без банківської ліцензії — це договірна угода, а не регуляторна. Але на практиці масштаб і ціноутворення таких механізмів залежать від кредитної якості та регуляторного статусу кредитора.

Кларна має $2 мільярдів у рамках механізму передавання потоку з фондами під управлінням Elliott Investment Management, оголошеного у березні 2026 року і розрахованого підтримати до $17 мільярдів у кредитах у США протягом трьох років, що свідчить про довіру інституцій до стандартів кредитування Klarna і її регуляторного статусу як підконтрольного банку. Шведська банківська ліцензія не випадкова — це частина того, що купує Elliott.

Фінансування за рахунок депозитів

Найменше ціноване капітальне перевага повної банківської ліцензії — це фінансування за рахунок депозитів. Регульований банк може пропонувати ощадні рахунки і платити відсотки за депозитами клієнтів. Ці депозити фінансують кредитування банку за нижчою ціною, ніж оптове ринкове фінансування. З ростом депозитної бази зростає і кредитний потенціал — без пропорційних інвестицій у власний капітал.

Revolut повідомив про 4,5 мільярда фунтів доходу за 2025 рік і чистий прибуток у 1,7 мільярда фунтів, з 68,3 мільйонами клієнтів. Британська банківська ліцензія, отримана у березні 2026 року, дозволяє їм перевести 13 мільйонів клієнтів у Великій Британії на рахунки, захищені системою FSCS — відкриваючи депозитну базу, яку вже забезпечує литовська банківська ліцензія для європейських клієнтів.

Клієнтські депозити Monzo у 2025 фінансовому році сягнули 16,6 мільярда фунтів, що на 48% більше ніж торік, фінансуючи зростання кредитування, яке принесло їм прибуток у 113,9 мільйонів фунтів при доході у 1,2 мільярда.

Klarna станом на третій квартал 2025 року мала $14 мільярдів депозитів, що становить 91% її загального фінансування, згідно з внутрішнім SEC-заявою компанії, зростання зумовлене попитом споживачів на ощадні рахунки у Німеччині та Швеції.

Депозитне фінансування недоступне для власника EMI-ліцензії. Wise, незважаючи на 25,3 мільярда фунтів у клієнтських коштах станом на вересень 2025 року, тримає ці кошти як електронні гроші, а не депозити. Вони не захищені системою компенсації фінансових послуг. Wise не може видавати кредити цими коштами так, як це робить банк. Це має велике значення для ефективності капіталу при масштабуванні.

Європейська карта 2026 року

Розподіл за ліцензуванням безпосередньо відображає капітальну стратегію кожної компанії.
Klarna, Revolut і Monzo вже досягли рівня, коли їхні банківські ліцензії створюють структурні капітальні переваги. Klarna одночасно веде систематичну програму SRT і масштабний механізм передавання потоку — два механізми, що дозволяють їй підтримувати понад $40 мільярдів у кредитному потенціалі за частку власного капіталу, яку потребував би модель із збереженим балансом.

Revolut вийшов з британського банківського ринку у березні 2026 року і подав заявку на отримання національної банківської ліцензії США до OCC і FDIC у тому ж місяці — сигналізуючи, що розглядає банківську ліцензію не як засіб відповідності, а як стратегічну платформу для географічного розширення. Monzo перейшов від першого річного прибутку у 2024 фінансовому році до прибутку у 113,9 мільйонів фунтів у 2025 році, фінансованого з депозитної бази, що зростає швидше за його кредитний портфель.

Wise рухається до тієї ж позиції з іншого старту. Запуск у березні 2026 року британського поточного рахунку — прямий крок до основних банківських відносин — той самий клієнтський поведінковий чинник, що і у Monzo та Revolut. Без повної банківської ліцензії Wise не може пропонувати захист FSCS або використовувати клієнтські кошти як депозитне фінансування. Вони, за повідомленнями, досліджують найм для ролей, пов’язаних із заявками на британську банківську ліцензію. Якщо і коли вона буде отримана, вищезгадані капітальні інструменти стануть доступними.

N26, що працює за німецькою банківською ліцензією, є більш просунутим у структурі ліцензування ЄС, ніж більшість його колег — але стикнувся з регуляторними обмеженнями, включаючи обмеження кількості клієнтів, накладені BaFin через проблеми з відповідністю. Ліцензія є. Інструменти капіталу доступні. Питання — у дисципліні виконання.

Американський вимір

Європейські банківські ліцензії не переносяться до США. Компанія, яка побудувала свою європейську капітальну архітектуру на шведській або британській ліцензії, має отримати окрему регуляторну авторизацію у США для роботи за тією ж моделлю.

Revolut подав заявку на OCC національну банківську ліцензію у березні 2026 року — таку ж федеральну банківську інфраструктуру, яку прагнули Circle, Ripple, BitGo і Paxos. Національна банківська ліцензія США дала б Revolut доступ до прийому депозитів у США, страхування FDIC і капітальних рамок, що дозволили б йому відтворити свою європейську капітальну архітектуру у США.

Стратегія Klarna у США базується на моделі передавання потоку, а не на заявці на ліцензію. Продаж американських кредитних receivables фондам під управлінням Elliott на постійній основі дозволяє Klarna отримувати обсяги кредитування у США без необхідності отримання банківської ліцензії. Це інша архітектура — капітально ефективна, але залежна від постійної зацікавленості третіх сторін у кредитному ризику, а не від самофінансованої депозитної бази.

Що потрібно розуміти інституційним читачам

Банківська ліцензія часто описується у фінтех-оглядах як етап довіри або історія захисту споживачів. Це обидва аспекти. Але для інституційних читачів, що оцінюють європейські фінтех-компанії, ліцензія — це переважно інструмент ринкового капіталу — і різниця між компаніями, що її мають, і тими, що ні, зростає, оскільки ліцензовані компанії розвивають можливості SRT, передавання потоку і депозитного фінансування, які ця ліцензія дозволяє.

Європейська історія фінтех у 2026 році — це не переважно про зростання користувачів або інновації у продуктах. Це про те, які компанії побудували капітальні архітектури, здатні підтримувати кредитування у інституційних масштабах — і які ще будують регуляторну основу, що робить ці архітектури можливими.

Примітка редактора: Ми прагнемо до точності. Якщо ви помітили помилку або маєте додаткову інформацію, будь ласка, напишіть на [email protected].