Зміни у регулюванні криптовалют у Південно-Східній Азії: як пілотний проект В'єтнаму може переосмислити ринок на 230 мільярдів доларів

У середині 2020-х років ринок цифрових активів В'єтнаму зазнав значного зростання. За даними, посиланням на Chainalysis, асоціації блокчейну та цифрових активів В'єтнаму, у 2025 році обсяг руху криптоактивів у В'єтнамі вже перевищив 220 мільярдів доларів США, що на 55% більше за попередній рік. Цей темп зростання зробив В'єтнам одним із найактивніших ринків у світі щодо криптовалютних операцій, але більшість угод здійснюється через закордонні платформи.

Річний обсяг торгів у 220–230 мільярдів доларів США, що відповідає щоденним обсягам понад 600 мільйонів доларів, формує масштабний сіруючий ринок, який не відповідає економічним розмірам В'єтнаму. Така модель «високий обсяг торгів, низький рівень регулювання» має кілька наслідків: значні втрати податкових надходжень, відсутність ефективних механізмів боротьби з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму, а також відсутність правового захисту для інвесторів.

Саме в цьому контексті уряд В'єтнаму 9 вересня 2025 року ухвалив рішення № 05/2025/NQ-CP, яке затвердило п’ятирічний пілотний проект із регулювання криптоактивів. Основна мета цього рішення — повернути за межі регулювання офшорні транзакції та інтегрувати їх у внутрішню регульовану систему.

Чому система пілотного проекту базується на принципі «жорсткого контролю»

На відміну від більшості нових ринків, що обирають м’яке регулювання, в'єтнамський план пілотного проекту демонструє високий рівень обережності. Термін його реалізації — п’ять років, запуск заплановано на другий квартал 2026 року.

Найважливішим бар’єром є механізм допуску. Участь у пілоті дозволена лише місцевим зареєстрованим компаніям, що відповідають суворим вимогам щодо капіталу та відповідності. Зокрема, мінімальний статутний капітал заявника становить 10 трильйонів в’єтнамських донгів (близько 4 мільйонів доларів США), при цьому 65% статутного капіталу має бути внесено місцевими в’єтнамськими організаціями, а іноземний капітал — не більше 49%.

Механізм торгівлі також має сильний контрольний характер. Всі угоди повинні підтримуватися реальними активами, а розрахунки — лише в в’єтнамських донгах. Використання стабільних монет для розрахунків заборонено. Це означає, що USDT, USDC та інші глобальні стабільні монети не визнаються допустимими засобами розрахунку у рамках в'єтнамського пілоту.

До березня 2026 року п’ять компаній пройшли попередній відбір і отримали статус відповідних учасників пілоту. Водночас, протягом усього п’ятирічного періоду уряд планує видати лише п’ять ліцензій на операційну діяльність, що суттєво обмежить пропозицію і може вплинути на ліквідність ринку.

Як перенаправлення потоків капіталу вплине на фінансову систему В'єтнаму

Перенесення обсягів офшорних транзакцій у 220–230 мільярдів доларів США у внутрішню регульовану систему — це своєрідний тест на стійкість фінансової інфраструктури будь-якої країни.

З точки зору податкових надходжень, пілотний проект вперше дасть можливість уряду В'єтнаму легально отримувати доходи від криптовалютних операцій. Раніше щорічний обсяг транзакцій понад 600 мільйонів доларів США формував значні комісії та капітальні прибутки, що не надходили до державного бюджету. З переходом на внутрішні платформи податкові механізми почнуть поступово формуватися.

З точки зору боротьби з відмиванням грошей, наразі транзакції через закордонні платформи не мають належних процедур клієнтської ідентифікації та моніторингу. Включення транзакцій у внутрішню систему дозволить регуляторам застосовувати стандарти FATF щодо AML/CFT. Згідно з умовами пілоту, ліцензовані організації мають відповідати стандартам FATF, включаючи клієнтське діловодство та верифікацію бенефіціарних власників.

Що стосується валютного контролю, вимога використовувати лише в’єтнамський донг для розрахунків створює ізольовану внутрішню торгову систему, що відрізняється від зовнішніх криптовалютних ринків. Це дозволяє Національному банку В'єтнаму краще контролювати ризики трансграничних потоків капіталу, але водночас створює додатковий тиск на стабільність курсу і управління валютними резервами.

Водночас, реальні виклики залишаються. Після запуску пілоту закордонні платформи матимуть шість місяців на перехідний період, після чого всі криптооперації мають перейти на затверджені внутрішні біржі. З урахуванням інерції користувачів, переміщення активних учасників із закордонних платформ у внутрішні може зайняти тривалий час.

Як RWA та механізм розрахунків у в’єтнамських донгах формують місцеву криптоекосистему

План пілоту обмежує торгівлю активами, що підтримуються реальними активами (RWA), — це чіткий політичний меседж.

З одного боку, це дозволяє уникнути ризиків, пов’язаних із спекулятивними активами, такими як мем-коіни або «порожні» токени. На відміну від основних криптоактивів, таких як біткоїн або ефір, RWA мають підґрунтя у реальних фізичних активах, що зменшує волатильність цін і кредитні ризики. У рамках пілоту дозволено випуск криптоактивів лише місцевими компаніями, і вони мають бути підкріплені реальними активами, а не цінними паперами або фіатною валютою.

З іншого боку, вимога використовувати лише в’єтнамський донг для розрахунків забезпечує контроль над потоками капіталу між крипто-ринком і традиційною фінансовою системою. У рамках пілоту всі операції, випуски та розрахунки мають здійснюватися у донгах, що ускладнює масовий потік стабільних монет у фінансову систему В'єтнаму. Це запобігає регуляторним арбітражам, що виникають через «внутрішні розрахунки — зовнішній арбітраж — відтік капіталу».

З точки зору розвитку галузі, RWA створює нові можливості для фінансування реальної економіки. В'єтнамські компанії зможуть токенізувати нерухомість, інфраструктурні проєкти, ланцюги постачання та дебіторську заборгованість, залучаючи інвестиції через ліцензовані платформи. План передбачає залучення різних місцевих інституцій (банків, брокерських, страхових компаній, технологічних фірм і фондів) для участі у цьому процесі, створюючи локальний капітальний пул для випуску та торгівлі токенізованими активами.

Проте, існують і обмеження: обсяг якісних активів, що можна токенізувати у В'єтнамі, є обмеженим, а питання оцінки активів, правового підтвердження та зберігання ще не вирішені повністю, що може стримувати активність на початкових етапах.

Відмінності між в'єтнамським планом і регуляторними шляхами Гонконгу та Сінгапуру

На азіатській карті криптовалютного регулювання в'єтнамський план займає третю позицію між моделями Гонконгу та Сінгапуру.

Гонконг застосовує модель «ліцензування з градацією + повний контроль процесу». До червня 2025 року було видано лише 10 ліцензій VASP, що становить менше 15% успішних заявок, — це класична модель «ліцензованого допуску». Водночас, відкритий ринок для роздрібних і інституційних учасників, продукти включають стабільні монети, RWA, ETF та інше, а також запроваджено перший у світі регульований вторинний ринок токенізованих активів.

Сінгапур орієнтований на «ризик-орієнтований, орієнтацію на інституції». Вимоги до ліцензування сервісів токенізованих активів дуже високі, кількість ліцензованих бірж — лише три станом на 2026 рік, роздрібний доступ майже відсутній. Гнучкі механізми, такі як звільнення від ліцензії для малих платежів, знижують бар’єри, але переважно орієнтовані на високоприбуткові клієнти та інституційний капітал.

В'єтнамська модель — це «закрита внутрішня циркуляція». Вона відрізняється за кількома ключовими аспектами: по-перше, обов’язкове використання донга як єдиної валюти розрахунків; по-друге, обмеження активів RWA, виключаючи чисто цифрові активи; по-третє, кількість ліцензій обмежена п’ятьма, що створює штучний дефіцит пропозиції. Така «закрита» модель дозволяє краще контролювати ризики, але може зменшити ліквідність і різноманітність екосистеми.

Як п’ятирічний план може змінити конкуренцію у Південно-Східній Азії

З точки зору регіональної конкуренції, просування в'єтнамського плану означає перехід від «зон з нульовим регулюванням» до «системи багаторівневого відповідного регулювання».

За останні роки країни Південно-Східної Азії не мали чітких законодавчих рамок щодо статусу криптоактивів. В'єтнам, ухваливши Закон про цифрові технології у 2026 році, офіційно визнав цифрові активи як майнові цінності, що перевищує рівень законодавчої зрілості таких країн, як Малайзія, Індонезія, Таїланд і Філіппіни.

З точки зору капітальних потоків, привабливість В'єтнаму для міжнародного криптоінвестування значною мірою залежить від стабільності регуляторного середовища. Гонконг і Сінгапур, завдяки прозорості та передбачуваності регулювання, вже залучили багато інституційних капіталів і Web3-компаній. В'єтнамський план, хоча й демонструє прогрес у системному підході, ще перебуває на ранніх етапах розвитку, і довіра інвесторів має бути підтверджена часом.

Ще важливіше, що пріоритет RWA і використання донга у внутрішніх транзакціях можуть стати орієнтирами для інших країн, що стикаються з проблемою великих потоків капіталу у криптоекосистемі. У разі успіху, досвід В'єтнаму може бути застосований і в інших країнах із подібними викликами «високий обсяг торгів, слабке регулювання».

Висновки

П’ятирічний план пілотного проекту В'єтнаму у сфері криптоактивів — це новий крок у регулюванні великих офшорних криптовалютних потоків. Перехід обсягів у 220–230 мільярдів доларів США у внутрішню систему означає, що значна частина сірої фінансової активності потрапляє під регулювання. Модель базується на «жорсткому допуску + національній валюті розрахунків + пріоритеті RWA», що робить ставку на контроль ризиків і стабільність, а не на відкритість і різноманіття.

У порівнянні з моделями Гонконгу та Сінгапуру, в'єтнамський підхід — це третя шляхова модель «закритого внутрішнього циклу». Успіх реалізації п’ятирічного плану визначить, чи стане ця модель прикладом для інших країн.

FAQ

1. Коли офіційно стартує в'єтнамський пілотний проект? У другому кварталі 2026 року уряд В'єтнаму планує запустити п’ятирічний пілот із криптоактивів.

2. Чому у плані наголошується на RWA (реальних активних)? Уряд прагне через вимогу підтримки активів реальними цінностями зменшити ризики спекулятивних операцій і поєднати технології блокчейн із реальним фінансуванням, підтримуючи місцеву економіку.

3. Чи можуть іноземні інвестори брати участь у в'єтнамському пілоті? На рівні ліцензованих організацій іноземний капітал обмежений 49%, щоб зберегти домінування місцевих інституцій. Щодо користувачів, участь дозволена лише зареєстрованим у В'єтнамі компаніям, деталі для роздрібних інвесторів ще уточнюються.

4. Чи зможуть закордонні платформи працювати у В'єтнамі після запуску? Очікується, що після видачі перших внутрішніх ліцензій буде період у шість місяців для переходу всіх операцій у внутрішню систему. Після цього закордонні платформи втратять можливість легально працювати у країні.

5. Як регулювання крипторинку у В'єтнамі вплине на інвесторів? З одного боку, інвестори отримають кращий правовий захист і безпеку активів, оскільки ліцензовані організації мають дотримуватися стандартів із ізоляції активів, холодного зберігання та регулярних аудитів. З іншого — асортимент активів і валют для торгівлі може бути обмеженим, з пріоритетом RWA, а вибір контрагентів — звуженим.