Я нещодавно побачив тривожну тенденцію, яка тихо поширюється на ринку. Те, що відбувається на приватному кредитному ринку США, нагадує відлуння кризи субстандартних іпотек 2008 року.

Минулого тижня BlackRock оголосила про обмеження викупу на своєму корпоративному кредитному фонді обсягом 260 мільярдів доларів. Інвестори вимагали викупу на рівні 9,3%, але керівництво фонду обмежило його лише до 5%. Тобто приблизно 12 мільярдів доларів. BlackRock назвала це "управлінням ліквідністю", але ринок зрозумів справжній сенс — якщо все вивести, ціни на активи впадуть через їх продаж.

Це не єдиний випадок. Blue Oval Capital почала продавати активи на суму 14 мільярдів доларів три тижні тому. Її акції тепер торгуються нижче за ціну запуску SPAC у 10 доларів. Приватний кредитний фонд Blackstone стикається з рекордним запитом на викуп у 7,9% — юридична межа становить 7%.

Висока експозиція у секторі програмного забезпечення стала проблемою для цих фондів. Вплив AI швидко знижує оцінки компаній у цьому секторі. І коли один фонд починає продавати активи, інші змушені робити те саме. Це тягне за собою ще більше зниження цін і ще більший попит на викуп.

PIMCO у своєму останньому звіті прямо попереджає, що приватний кредитний сектор зіткнеться з "повним циклом дефолтів". Ця організація давно критикує цей сектор. Вони стверджують, що ці фонди не пропонували достатнього ризикового преміуму для задоволення ліквідних потреб інвесторів.

Структурна проблема очевидна — напівліквідні продукти обіцяють квартальні зняття, але активи нижчого рівня — це довгострокові приватні кредити. Коли виникає тиск, або закриваються двері, або активи продаються. Обидва сценарії поглиблюють кризу.

Сьогодні приватний кредитний ринок досяг 1,8 трильйона доларів. У 2008 році криза субстандартних іпотек почалася саме з того кута, який всі вважали безпечним. Цього разу ризики централізовані, оцінки невизначені, а проблеми з ліквідністю — ті ж самі. Різниця лише в тому, що це відбувається на дуже великому масштабі.