Автор｜Сунь Нінью

Редактор｜Цзянь Чжоу

Ліцензований квантовий фонд (02685.HK), який лише три місяці торгується на біржі, стикається з подвійним ударом — внутрішньою нестабільністю керівництва та різким падінням ціни акцій.

Висока схожість операційних шляхів

На початку березня 2026 року, ключове керівництво квантового фонду раптово зазнало масштабної зміни, колишній технічний директор та не виконавчий директор одразу подали у відставку, а на ключові посади були призначені молоді фахівці з міжнародного електронної комерції та доктор з робототехніки з MIT.

Ще не встигли завершитися кадрові зміни, як ціна акцій почала різко падати, за менш ніж десять днів вона зменшилася майже наполовину: з максимуму 43.360 гонконгських доларів 10 березня до мінімуму 20.080 гонконгських доларів 28 березня, що спричинило значну втрату ринкової капіталізації.

Джерело зображення: wind

Основна причина цього обвалу — криза відповідності бізнесу регуляторним вимогам. 13 березня Державна адміністрація фінансового нагляду випустила попередження про ризики, прямо вказуючи на порушення у моделях розстрочки покупок, схемах повернення коштів через приховане кредитування, що співпадає з операційними шляхами платформи羊小咩商城 та пов’язаних з нею сервісів, таких як方便荔卡包.

На сьогоднішній день, понад 31 000 скарг у пошуковій системі платформи黑猫 стосуються “羊小咩”, з яких найбільше — щодо завищення цін, високих відсотків за розстрочкою та спонукання до повернення коштів, що викликає зниження довіри інвесторів.

Ця криза — наслідок багаторічної практики “маскування” та змін у структурі компанії, яка починалася у 2014 році з продукту “信用钱包” (Кредитний гаманець), що базувався на послугах кредитного посередництва. У 2017 році компанія намагалася вийти на американський ринок, але через посилення регулювання мікрокредитування зазнала поразки.

Щоб уникнути регуляторного контролю, у 2020 році компанія перейменувала продукт у羊小咩, маскуючи його під платформу для споживчої електронної комерції. За вісім років роботи, п’ять разів змінювала свою публічну звітність і через дві хвилі реструктуризації капіталу заявляла про повне відокремлення послуг кредитування, але лише у листопаді 2025 року вийшла на Гонконгську біржу.

Ця IPO стала кровопролитною: зібрано 131 мільйон гонконгських доларів, понад 90% з яких пішло на витрати, пов’язані з виходом на ринок, а чистий залучений капітал склав лише 12,37 мільйонів. Причина — необхідність погасити борг у розмірі 1,8 мільярда юанів за привілейованими акціями.

Бізнесова криза залишилася невирішеною

Згідно з даними проспекту, станом на травень 2025 року, чисті активи квантового фонду становили -770 мільйонів юанів, що свідчить про тривалу неспроможність погасити борги, і лише тимчасово стримувало тиск на платіжну спроможність.

Після приховування електронної комерції, основний прибутковий механізм компанії — високий валовий дохід від послуг кредитного посередництва.羊小咩 приносить понад 90% доходу компанії, близько 80% замовлень — через розстрочку платежів. Валовий прибуток від фінансових послуг досягав 99,2%, що значно перевищує рівень традиційних електронних магазинів.

Вся операційна модель формує сіру замкнуту систему: користувачі отримують кредитний ліміт через方便荔卡包, потім роблять дорогі покупки через羊小咩, а потім через сторонніх викупників повертають кошти за зниженими цінами. Практичні кейси показують, що ціна на один і той самий цифровий продукт у羊小咩 може бути на понад 30% вищою за ринкову, тоді як законна ставка за розстрочкою — зразкова, але фактична вартість повернення коштів користувачами вже давно перевищує 24%, що виходить за межі юридичних обмежень.

Хоча компанія заявляє про розірвання зв’язків із бізнесом кредитування, глибока інтеграція операційних потоків і фінансових потоків, а також приховані зв’язки у структурі власності та юридичних особах, свідчать про поверхневий характер так званого “відокремлення”.

Крім того, користувачі часто отримують спам-повідомлення з пропозиціями повернення коштів, платформа не може пояснити витоки витоку особистих даних, і регуляторні суперечки продовжують наростати.

Криза квантового фонду — це також відображення загальної проблеми трансформації сектору посередницького кредитування. Зі вступом у силу нових правил, що регулюють цю сферу, та з урахуванням нової політики щодо прозорості фінансових витрат у 2026 році, практики з прихованими комісіями, заниженням ставок і неофіційним поверненням коштів були жорстко закриті регулятором.

Відсутність реальних сценаріїв

Раніше багато платформ посередництва зосереджувалися на створенні розстрочкових магазинів, використовуючи високі ціни та пов’язуючи їх із схемами повернення, що фактично видавали високоприбуткові кредити, залежні від допоміжних каналів.

Зараз регулятор почав масштабну перевірку, посилюючи контроль за реальним змістом бізнесу, закриваючи платіжні канали та проводячи цільові розслідування. Це суттєво звужує можливості для таких сірих схем, і галузь переживає глибоку реструктуризацію. Відмова від маскування та обходу правил — єдиний шлях для виживання.

Об’єктивно, квантовий фонд має понад мільйон активних користувачів щомісяця, володіє розвиненими каналами залучення трафіку та алгоритмами рекомендацій, і має потенціал у сегменті споживчого розстрочення. Однак ця цінність базується на нелегальних схемах повернення коштів і не має реальних сценаріїв електронної комерції.

У довгостроковій перспективі, сектор споживчого фінансування зосереджений на поведінковому регулюванні. Ліцензовані платформи з реальними сценаріями та прозорими ставками зможуть закріпитися на ринку. Наразі ж, історія компанії з її слабкими залученнями капіталу, фінансовою неспроможністю і залежністю від незаконних схем, свідчить про неминучий крах.

З регуляторної точки зору, бізнес квантового фонду вже порушує норми і може бути підданий санкціям або навіть втратити статус публічної компанії; з фінансової — стикається з проблемами ліквідності та неспроможністю фінансувати перехід до нових технологій і нових напрямків.

З операційної точки зору, залежність від незаконних схем розстрочки робить бізнес вразливим, а часті кадрові зміни, погіршення репутації та відтік користувачів ставлять під сумнів його майбутнє.

Від мікрокредитування до магазинів розстрочки, від п’яти хвиль публічних звітів до кровопролитної IPO — епоха обходу регуляторних правил і спекуляцій закінчилася. Якщо компанія не зможе повністю відмовитися від схем і повернутися до законної бізнес-моделі, її чекає виключення з ринку та регуляторних структур.

Пам’ятайте: цей матеріал підготовлений на основі відкритих джерел або інформації, наданої респондентами, і не гарантує повноту або точність даних. У будь-якому разі, цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією. Ринок ризикований — інвестуйте з обережністю! Без дозволу не поширювати, не копіювати!