Виступ віце-голови Джефферсона щодо економічних перспектив та ринку праці

Дякую за теплий прийом. Мені за честь виступати тут, у Університеті Detroit Mercy.1 Перед тим як приєднатися до Ради керуючих, я більшу частину своєї кар’єри працював професором економіки, тож я почуваюся тут як удома, коли повертаюся на університетський кампус.

Слайд 1

Слайд 2

Сьогодні ввечері я хотів би розпочати з оновлення вас щодо мого погляду на економіку. І оскільки я маю привілей бути тут, у Детройті — місті, синонімічному з наполегливою працею, — я особливо зосереджуся на своєму прогнозі щодо ринку праці. Далі я обговорю можливі наслідки цього прогнозу для траєкторії монетарної політики. І, нарешті, я висловлю кілька думок щодо економічного розвитку в регіоні Південно-Східного Мічигану, перш ніж відповісти на запитання.

Для США загалом я бачу економіку такою, що й надалі зростатиме, чому сприятимуть стійкі витрати споживачів і здорові інвестиції бізнесу. Ринок праці загалом перебуває приблизно в рівновазі, але залишається вразливим до негативних шоків. Інфляція все ще вища за ціль 2 відсотки Федеральної резервної системи. Як політик Федерального резерву, я зосереджений на досягненні двох цілей, визначених для нас Конгресом: максимальної зайнятості та стабільних цін. Наразі я бачу ризики для обох сторін цієї мандатної мети.

Економічна активність

Останні дані щодо економічної активності узгоджуються з економікою, яка зростає приблизно в темпі, відповідному оцінкам її потенційного зростання. За весь минулий рік валовий внутрішній продукт зріс приблизно на 2 відсотки, як показано на рисунку 1. Це було лише незначне уповільнення порівняно з попереднім роком.

У цьому році я бачу, що економіка зростатиме на подібній або трохи вищій швидкості, ніж торік, хоча невизначеність у межах мого прогнозу висока. Інвестиції в високотехнологічний капітал, зокрема закупівлі, пов’язані з розширенням інфраструктури штучного інтелекту, мають підтримати зростання. Крім того, я взяв до уваги високі темпи створення нових бізнесів і широку діяльність із дерегуляції серед федеральних органів, що також може стимулювати зростання. Ефекти від цих подій можуть посилити зростання продуктивності, а отже — підтримувати економічне зростання та рівень життя. Водночас є також суттєві зустрічні вітри, які слід враховувати. Важко сказати, як довго може тривати конфлікт на Близькому Сході та пов’язані з ним збої. Якщо підвищені ціни на енергоносії збережуться, вони можуть обтяжувати витрати споживачів і бізнесу. Цей потенційний фактор додає значної невизначеності до глобального економічного прогнозу.2

Інфляція

Нещодавнє зростання цін на енергоносії також ускладнює мій прогноз інфляції. Вартість багатьох товарів різко зросла під час пандемії, і американці досі відчувають ці вищі ціни, коли купують у магазинах і сплачують рахунки. Нещодавнє підвищення цін на бензин цілком зрозуміло посилює розчарування. Я дуже уважно ставлюся до того, що інфляція протягом п’яти років залишалася вищою за ціль 2 відсотки ФРС. Низька й стабільна інфляція разом із максимальною зайнятістю — найкращий варіант для всіх американців. Саме тому я зобов’язаний повернути інфляцію до нашої цілі.

Інфляція охолола порівняно зі своїм піком епохи пандемії, але прогрес загальмувався протягом минулого року головним чином через тарифи. Крім того, я очікую, що підвищені ціни на енергоносії відобразяться в майбутніх показниках інфляції. Синя лінія на рисунку 2 показує індекс цін особистих споживчих витрат (PCE) станом до січня. Спираючись на найновіші доступні дані, оцінюється, що індекс цін PCE зріс на 2,8 відсотка за 12 місяців, що завершуються у лютому. Базові ціни, які виключають волатильні категорії харчів і енергоносіїв, зображені пунктирною червоною лінією. Оцінюється, що базові ціни зросли на 3,0 відсотка за 12 місяців, що завершуються у лютому. Протягом минулого року майже не було прогресу у зниженні базової інфляції. На рисунку 3 показані компоненти базової інфляції PCE. Ми побачили приємне зниження інфляції цін на послуги житла, показане пунктирною фіолетовою лінією. Проте це зниження було компенсовано зростанням інфляції базових товарів, показане синьою лінією. Базова інфляція послуг без урахування житла, пунктирна червона лінія, здебільшого протягом минулого року рухалася вбік.

Моє очікування полягало в тому, що процес дезінфляції відновиться, коли вищі тарифи більше не підштовхуватимуть споживчі ціни.3 Крім того, сильне зростання продуктивності та зусилля із дерегуляції, які я раніше згадував, можуть додатково допомогти знизити інфляцію до нашої цілі 2 відсотки. Однак недавнє зростання цін на енергоносії чинитиме певний підвищувальний тиск на заголовкову інфляцію, принаймні в найближчій перспективі. Поточна невизначеність щодо торговельної політики та геополітичні напруження створюють підвищувальні ризики для мого прогнозу інфляції.

Ринок праці

Тепер дозвольте перейти до ринку праці. Щоб підготувати цю дискусію, я спершу розгляну, як працював ринок праці у 2025 році. Потім я обговорю, як я тлумачу найновіші дані.

Протягом більшої частини минулого року ринок праці демонстрував поступове охолодження. І пропозиція працівників, і попит на працю в 2025 році послабилися, причому відкат із боку попиту був більш вираженим. З боку пропозиції зростання робочої сили сповільнилося, здебільшого через різке зниження чистої міграції. З боку попиту фірми не поспішали наймати частково через підвищену невизначеність щодо економічного прогнозу. Темпи створення робочих місць у 2025 році сповільнилися порівняно з попередніми кількома роками, а зростання зайнятості стало більш зосередженим у кількох галузях, таких як охорона здоров’я та соціальна допомога. Рівень безробіття, показаний на рисунку 4, зростав з 4,0 відсотка в січні 2025 року до 4,5 відсотка в листопаді 2025 року.

У більш недавні місяці ринок праці показував ознаки стабілізації. Рівень безробіття трохи знизився у березні до 4,3 відсотка — на подібному рівні, як і наприкінці минулого літа. Рівень безробіття близький до рівня, який багато прогнозистів оцінюють як його природний рівень, тобто рівень безробіття, який зберігається, коли економіка працює на повну силу.4

Зростання кількості робочих місць в останні місяці було нерівномірним, як видно з синьої лінії на рисунку 5. Деякі тимчасові фактори, зокрема зимова погода та трудовий страйк, відіграли роль у цій «хиткості». У березні роботодавці США додали 178 000 робочих місць до фонду зарплат (payrolls). Трьохмісячне ковзне середнє зростання зайнятості, пунктирна червона лінія, згладжує частину волатильності від місяця до місяця. Протягом першого кварталу року роботодавці додавали в середньому близько 70 000 робочих місць до фонду зарплат щомісяця. Такий темп зростання є дещо стриманим. Водночас він, імовірно, знаходиться в межах порогового рівня (breakeven), необхідного для збереження безробіття стабільним з огляду на сповільнення загального зростання робочої сили.5

Я бачу й інші ознаки стабілізації на ринку праці. Участь у робочій силі серед американців віком від 25 до 54 років, так звана ставка участі в «прайм-ейдж» (prime-age participation rate), показана на рисунку 6, зросла з середини минулого року. Ставка є стійкою й вищою за рівень до пандемії. Заявки на страхування безробіття, що є проксі для звільнень, також залишалися низькими.

Поточний стан ринку праці часто описують як «low-hire, low-fire». Що означає цей ярлик? Один із варіантів відповіді полягає в тому, що замість того, щоб спостерігати масові звільнення у міру охолодження попиту на працю, ми бачили, як компанії стають обережнішими щодо прийому нових працівників. По суті, фірми затягнули паски, поставивши на паузу розширення своїх штатів, а не шляхом звільнення людей.

Один із наборів даних, який я відстежую на ринку праці, — це кількість вакансій і те, як вона співвідноситься з кількістю безробітних американців, які шукають роботу. Повертаючись назад, як ви, можливо, пам’ятаєте, кількість вакансій різко зросла на початку відновлення після пандемії. А потім, як ви бачите на лівій панелі рисунка 7, починаючи із середини 2022 року, цей рівень почав нормалізуватися. Я зазначаю, що в останні місяці рівень вакансій, здається, перестав знижуватися. Співвідношення кількості вакансій до рівня безробіття показане на правій панелі рисунка 7. Упродовж останніх місяців це співвідношення, схоже, вирівнюється — трохи нижче рівня, за якого припадає одна вакансія на кожну людину, яка шукає роботу. Коли це співвідношення вирівнюється, це свідчить про потенційне збалансування пропозиції та попиту на працю. Ця подія може означати, що ми рухаємося до більш стабільного ринку робочих місць, але я стежитиму, як розвиватиметься цей тренд.

Хоча ринок праці виглядає таким, що стабілізується, я залишаюся обережним щодо цієї оцінки. Прирости зайнятості, зафіксовані в останні місяці, були достатніми, щоб утримувати рівень безробіття стабільним, але достатньо великий негативний економічний шок міг би опустити прирости зайнятості нижче цього діапазону, підштовхнувши безробіття вгору. Якщо нинішній підвищений рівень невизначеності збережеться, є ризик, що небажання фірм наймати працівників також може тривати й довше стримувати зростання зайнятості. Я й надалі уважно стежитиму за темпом зростання робочих місць у майбутньому, оцінюючи ступінь потенційних уразливостей на ринку праці. Проте загалом я бачу ринок праці приблизно в рівновазі, і мій базовий прогноз передбачає, що цього року рівень безробіття залишатиметься приблизно стабільним.

Монетарна політика

Як політик у сфері монетарної політики, я прагну визначити таку політику, яка найкраще дасть змогу досягти наших двох цілей: максимальної зайнятості та стабільності цін. У нинішніх умовах я стикаюся з перспективою, в якій є ризик зниження для ринку праці та ризик підвищення для інфляції. Хоча це потенційно складна ситуація, я впевнений, що наша поточна політична позиція добре налаштована для реагування на широкий спектр сценаріїв.

Минулого місяця я підтримав рішення Федерального комітету з операцій на відкритому ринку утримати цільовий діапазон ставки за федеральними фондами без змін. Як ви можете побачити на рисунку 8, за останні півтора року Комітет знизив цільовий діапазон для політичної ставки на 175 базисних пунктів. Це коригування поставило ставку загалом у діапазон нейтрального рівня — тобто такої ставки, яка ні стимулює, ні стримує економіку. Поточна позиція має й надалі підтримувати ринок праці та водночас дозволяти інфляції відновити своє зниження в напрямку нашої цілі 2 відсотки, коли ефекти передавання тарифів будуть завершені.

Я вважаю, що нинішня позиція дає нам можливість визначати масштаб і час додаткових коригувань нашої політичної ставки на основі вхідних даних, еволюції прогнозу та балансу ризиків.

Економіка Детройта

Коли я обговорюю політику з колегами, ми розглядаємо всю економіку США. Однак я вважаю корисним бачити на власні очі, як економіка розгортається в різних частинах країни. Саме тому я особливо ціную можливість бути тут сьогодні.

Детройт займає унікальне місце в економічній історії нашої країни. Довго будучи осередком інновацій, цей регіон очолив рух у промислову епоху й став «Арсеналом демократії» під час Другої світової війни. У першій половині ХХ століття тут з’явилася американська автомобілебудівна промисловість, а робоча сила в Детройті різко зросла разом із місцевою економікою. Однак ця концентрація на виробництві зробила регіон чутливим до змін у глобальних потоках торгівлі, цінах на енергоносії та технологічних досягненнях. Як наслідок, національні спади відчувалися тут глибше в деякі періоди.

Рівень безробіття в Детройтській агломерації, пунктирна червона лінія на рисунку 9, упродовж останніх десятиліть здебільшого був вищим за національний середній показник. Це було особливо характерно для років навколо Глобальної фінансової кризи, коли безробіття в цьому регіоні в окремі моменти майже дорівнювало подвійному значенню від національного середнього. У більш недавні роки ця різниця звузилася — це є заохочувальним знаком.

Це говорить про стійкість Детройта. Я бачу це і в економічних даних, і коли оглядаю це місто — від дедалі жвавішого центру вздовж Woodward Avenue до відновлених районів, зокрема територій поблизу кампусу. Покращення на ринку праці сталося разом із диверсифікацією робочої сили регіону. Як ви бачите на рисунку 10, зайнятість у сфері охорони здоров’я та соціальних послуг, пунктирна фіолетова лінія, зросла майже на 40 відсотків порівняно з 25 роками тому. Упродовж того ж часу зайнятість у обробній промисловості, пунктирна червона лінія, знизилася приблизно на таку ж величину. Я також зазначу, що загальна зайнятість, синя лінія, ще не відновилася до пікового рівня 2000 року. Водночас останній тренд загалом є трендом зростання робочих місць — за винятком початку пандемії.

Зараз картина в Детройті виглядає подібною до національної економіки. Ринок праці сповільнився, але є ознаки стабілізації. Рівень безробіття в метрополітенському регіоні дещо знизився у другій половині минулого року. Але тепер жителі Детройта, як і решта країни, стикаються зі зростанням цін на енергоносії після кількох років підвищеної інфляції. Хоча протягом минулого року регіон пережив певну економічну нестабільність, значну її частину можна пояснити тимчасовими факторами, які з часом мають згладитися. Попри диверсифікацію економіки, міцні зв’язки цього регіону з автомобілебудуванням усе ще роблять його дещо вразливим до глобальних економічних сил. Дійсно, надихаюче бачити, що деякі регіональні економісти прогнозують: ринок праці Детройта стабілізується, а потім зростатиме помірними темпами впродовж наступних кількох років.6

Висновок

Хоча в недавньому минулому Детройт інколи мав інші економічні умови, ніж решта країни, недавні події змінили це. Диверсифікація робочої сили та нещодавнє зростання поставили Детройт у відповідність до загальнонаціональної картини. Я вважаю ймовірним, що економіка продовжить зростати і в цьому регіоні, і по всій країні. Втім, я залишаюся обережним щодо свого прогнозу. Невизначеність щодо економіки підвищена, а зростання цін на енергоносії та конфлікт на Близькому Сході додають до цієї невизначеності. Однак я й надалі вважаю, що наша поточна політична позиція коректно налаштована, щоб дати нам змогу оцінювати, як розвиватиметься економіка.

Дякую вам знову за запрошення виступити тут, і я із задоволенням відповім на ваші запитання.

1. Висловлені тут погляди є моїми власними і не обов’язково відображають позицію моїх колег у Федеральному комітеті з операцій на відкритому ринку або Ради керуючих Федеральної резервної системи. Повернутися до тексту

2. Див. Philip N. Jefferson (2026), “Economic Outlook and Energy Effects,” виступ у межах Global Perspectives Speaker Series, Federal Reserve Bank of Dallas, Dallas, Texas, 26 березня. Повернутися до тексту

3. Див. Philip N. Jefferson (2026), “Economic Outlook and Monetary Policy Implementation,” виступ перед American Institute for Economic Research, Shadow Open Market Committee та конференцією Florida Atlantic University, Boca Raton, Florida, 16 січня. Повернутися до тексту

4. Оцінки природної норми безробіття можна знайти в оцінці Summary of Economic Projections щодо її довгострокового рівня, доступній на вебсайті Ради, а оцінка природної норми безробіття від Congressional Budget Office доступна на вебсайті Federal Reserve Bank of St. Louis за адресою https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf,. Повернутися до тексту

5. Див. Seth Murray and Ivan Vidangos (2026), “Labor Force Growth, Breakeven Employment, and Potential GDP Growth,” FEDS Notes (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, 2 квітня). Повернутися до тексту

6. Див. University of Michigan, Research Seminar in Quantitative Economics (2026), City of Detroit Economic Outlook: 2025–2030 (PDF) (Ann Arbor: RSQE, лютий). Повернутися до тексту

                            *   
                                    Переглянути схеми та рисунки до виступу
   

Доступна версія