Обмеження на квоти QDII для американських акцій рідко послаблювали! Після одноденного «швидкого зняття» знову знову посилили, що сталося?

На тлі дефіциту лімітів для коштів QDII у США на ринку американських акцій (QDII в рамках QDII) деяким фондам НБАЦ/Хуа-бей, відкритий публічний інвестфонд під керуванням фонду «рідкісним» чином послабив денний ліміт на подачу заявок, однак лише через день знову його затягнув.

За словами аналітиків, послаблення лімітів, імовірно, є відповіддю компанії на розгортання регулятором заходів щодо забезпечення всебічної фінансової доступності (普惠金融). Мета — пом’якшити проблеми, з якими стикаються продукти публічних QDII: через напружені ліміти виникають обмеження на купівлю (лімітні продажі) або премії. А посилення через один день пов’язане з тим, що «ліміт усе ще дефіцитний і за день його можна продати повністю».

QDII-ліміти для США: «швидкий зник» на один день

25 лютого фонд Jianxin (建信基金) оголосив, що з 26 лютого 2026 року призупиняє операції з великими заявками (великий обсяг) та регулярними інвестуваннями за планом (定期定额投资) для індексного цінного паперового інвестфондy Jianxin Nasdaq 100 (建信纳斯达克100指数型证券投资基金, QDII). Обмеження застосовуються до всіх пайових часток за рахунок RMB і доларів США у структурі сегментованих (分级) фондів; конкретні ліміти становлять 100k юанів і 14 410 доларів США.

Це вперше за останній час, коли цей фонд послабив поріг для подачі заявок. Раніше верхня межа на денні заявки становила 50 юанів RMB або 7 доларів США.

Аналітики вказують, що нинішнє послаблення лімітів, ймовірно, пов’язане з частковим спрямуванням внутрішніх лімітів QDII на загал інвесторів. За наявною інформацією, у сфері QDII типовий розподіл між публічними фондами та приватними рахунками (专户) у галузі зазвичай становить 8:2, однак у деяких компаніях частка для спеціальних рахунків є вищою.

Відповідно до вимог регуляторного напряму, фондова компанія має оптимізувати розподіл лімітів QDII між публічними продуктами та продуктами для спеціальних рахунків, загалом зміщуючи баланс у бік публічних фондів. За даними, частка спеціальних рахунків має бути знижена до менше ніж 20% до кінця 2027 року, а до кінця 2026 року потрібно завершити щонайменше половину завдань щодо коригування.

Вказані вище джерела вважають, що послаблення лімітів цього разу — це відповідь на регуляторні вимоги щодо виконання «п’яти важливих великих статей» (五篇大文章), особливо розгортання заходів щодо普惠金融. Мета — зменшити проблеми, пов’язані з тим, що публічні продукти QDII через напружені ліміти потрапляють під обмеження продажів або продаються з премією. Це також має забезпечити потреби інвесторів у диверсифікації глобального розміщення активів. Якщо в перехідний період частка QDII для спеціальних рахунків не знизиться, а навпаки зросте, це може вплинути на реєстрацію нових спеціальних рахункових QDII та на класифікаційні оцінки і показники компанії.

Варто зазначити, що вже на наступний день після оголошення про послаблення ліміту, 26 лютого, Jianxin Nasdaq 100 Index Fund (QDII) (建信纳斯达克100指数型证券投资基金, QDII) оголосив, що верхня межа на денні заявки знову знижена до 100 юанів RMB або 14 доларів США. Публічні представники фондів заявили: «Ліміт, мабуть, усе ще дефіцитний — за один день його можна продати повністю». Дані показують, що з моменту заснування цього фонду незалежно від кількості паїв чи обсягу активів спостерігався щоквартальний ріст: на кінець III кварталу 2021 року його масштаб становив лише 24,00 млн юанів, тоді як станом на кінець минулого року він уже зріс до 100k юанів.

QDII-фонди для США: премія досі залишається на високому рівні

Аналогічний «швидкий зник» QDII-лімітів на один день не є поодиноким випадком. 9 грудня минулого року Morgan (摩根基金) разом із Morgan S&P 500 Index (QDII) RMB та Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) RMB опублікували оголошення, що послаблюють поріг для великих заявок до 100k юанів.

Лише через день, 10 грудня, поріг для великих заявок цих двох QDII-продуктів змінили до 10k юанів, а 11 грудня ще знизили до 100 юанів.

Хоча нещодавно інколи були коливання, «полювання» за QDII-фондами з боку коштів не послабшало. Наразі QDII-фонди для американських акцій все ще є «найтяжчою зоною» для обмежень на купівлю.

Станом на 26 лютого денний ліміт на заявки для EasyFayda Global Growth Select (易方达全球成长精选) з переважанням інвестицій в ринок США становить 500 юанів. Денний ліміт на заявки для таких фондів як Guo Fu Global Technology Connectivity RMB (国富全球科技互联人民币) — 100 юанів. А для продуктів на кшталт EasyFayda S&P 500 A RMB (易方达标普500A人民币), Morgan Fund та кількох Nasdaq-індексних фондів під керуванням Player Fund (玩家基金) денний ліміт заявок ще нижчий — лише 10 юанів RMB.

ETF також поки що не позбулися премії. Станом на 26 лютого премія Invesco GreatWall Nasdaq Technology Valuation Weighted ETF (景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF) сягала аж 15,76%, а продукти на кшталт CSOP S&P 500 ETF (国泰标普500ETF), CSOP Nasdaq 100 ETF (国泰纳斯达克100ETF) та Southern S&P 500 ETF (南方标普500ETF) демонстрували також преміальні показники понад 4%. Попередження про ризики з боку керуючих компаній також «лунає безперервно»: у оголошеннях кількох продуктів зазначено: «Ціна торгів на вторинному ринку істотно вища за довідкову чисту вартість активів (NAV) для паїв; спостерігається суттєва премія».

«У нормальних умовах механізм маркет-мейкерів зазвичай може згладжувати рівень дисконту/премії ETF, LOF у відносно невеликому діапазоні. Але для продуктів типу QDII, оскільки обсяги в іноземній валюті перебувають під контролем, якщо активність на вторинному ринку є дуже високою, може виникнути ситуація, коли первинний ринок не може ефективно постачати паї на вторинний ринок. Унаслідок цього легко формується дисбаланс попиту і пропозиції на вторинному ринку, що й призводить до формування високої премії», — пояснив аналітик Центру досліджень фондів Morningstar (China) (晨星(中国)基金研究中心) Цуй Юе (崔悦).

У майбутньому можливий поділ за напрямами

Нещодавно американські акції на тлі історично високих рівнів продовжують коливатися, однак консенсус багатьох фондових компаній щодо США такий: у 2026 році у американських акцій все ще є шанс, але перехід буде від «всеосяжного зростання» до «вибіркового».

Щодо недавньої бокової динаміки, Фонд Фугуо (富国基金) зазначив: з позиції фундаментальних показників серед компаній, які вже опублікували звітність по прибутках, понад 70% компаній перевершили очікування щодо прибутку; понад 50% компаній і прибуток, і доходи (viruchka) також перевершили прогнози. Загалом фундаментальні показники компаній мають тенденцію до поліпшення. Водночас індекси Nasdaq/ S&P 500 досі не вийшли з зони коливань і демонструють характер «застою високого рівня»; це може побічно відображати, що на тлі високих оцінок (valuation) і «нового сюжету» (AI) ринок надзвичайно чутливо реагує на прибутковість технологічних компаній і висуває ще жорсткіші вимоги до перспектив ROI.

«У подальшому звітність технологічних компаній залишатиметься фокусом: слідкуйте за прогнозними орієнтирами з боку висхідного сегменту обладнання, хмарних провайдерів тощо. Після того як широка корекція/відновлення прибутків пошириться, розрив у темпах зростання прибутків між іншими секторами та MAG7 може звузитися; у циклічних (顺周期) секторах, а також у сегментах малих і середніх компаній (中小盘) можливі відносно кращі показники», — зазначив Фонд Фугуо.

За останні пів року, хоча інвестиції в AI-технології стали глобальним фокусом, зростання американського ринку було обмеженим. Керуючий фондом Jianxin (建信基金) Лі Бо Хань (李博涵) розтлумачив таку диференціацію: AI-технології переосмислюють ланцюжок промисловості в США; «класичні» рови (護城河) традиційних компаній, що працюють із програмними застосунками, можуть бути під впливом AI-інструментів/великих моделей, а їхні оцінки також можуть зазнати сталого спадного тренду. Натомість конкурентна картина в сегменті AI-обладнання відносно стабільна.

Лі Бо Хань вважає, що майбутній сценарій структурної дивергенції на ринку США може тривати. Серед цього: центри обробки даних є однією з ключових базових інфраструктур для AI; вони в основному включають обчислювальні потужності (算力), зберігання, комунікації та виробників обладнання. Звітність за IV квартал 2025 року показує, що сильний світовий попит на AI-центри обробки даних, ймовірно, продовжиться до 2030 року, але ціни акцій лідерів у обчислювальних потужностях не лише не зростають, а й можуть знижуватися. Лі Бо Хань зазначив, що масштаб капітальних витрат (capital expenditure) для центрів обробки даних великий; ринок хвилюється, що в короткостроковій перспективі AI-застосування може не генерувати достатній грошовий потік для підтримки будівництва центрів обробки даних. Тому у ринку існують розбіжності щодо майбутніх перспектив зростання компаній у сфері обчислювальних потужностей.

Лі Бо Хань вважає, що порівняно з обчисленнями, зберігання та комунікації можуть займати відносно вигідні позиції, оскільки ціни за одиницю нижчі, а рівень історичної маржинальності прибутку обмежений. Важливо, що підвищення ефективності обчислень, усунення технологічних вузьких місць «пам’ятної стіни» (内存墙) та прискорення розширення пам’яті й пропускної здатності зв’язку є ключовими; їхні темпи зростання можуть бути значно вищими за темпи зростання обчислювальних модулів. Сегменти, як-от мережеві технології, є відносно першими, хто отримує вигоду від розвитку AI, оскільки ітерації моделей, застосунків тощо не змінюють базові потреби в зберіганні, електроживленні та інших фундаментальних елементах. Цей сегмент часто стикається з коливаннями циклічних факторів, таких як зміни в ритмі капітальних витрат і дисбаланс попиту та пропозиції, але зазвичай він має сильнішу підтверджуваність результатів виконання.

Місце для розвитку на рівні застосунків є величезним, але при цьому дивергенція може бути ще більш помітною. Цінність якісних компаній у застосунках полягає в тому, що вони реально вирішують проблеми клієнтів, підвищують ефективність і покращують досвід, а не використовують AI лише як маркетинговий ярлик. Тому Лі Бо Хань вважає, що на рівні застосунків може виникнути ситуація «короткострокова гаряча тема, але довгострокове підтвердження нестабільне»: у деяких сценаріях високі порогові умови, сильна «прилипність» клієнтів і висока вартість заміни; в інших — низькі пороги, швидка гомогенізація та жорстка цінова конкуренція. Інвесторам потрібно обережно відрізняти різницю між «високою гарячістю» та «високою цінністю».

Керуючий фондом Huabao (华宝基金) Чжоу Цзін (周晶) зазначив: з точки зору всього ринку, поточний форвардний P/E вже знизився з діапазону 28-29x у жовтні/листопаді 2025 року до нинішніх 24-25x, що наближається до історичного середнього рівня. Чжоу Цзін проаналізував, що за цим стоїть те, що компанії зі складу індексів зберігають сильний ріст прибутків, зокрема за рахунок приросту, який приносить AI. Загалом американський ринок залишається одним із ринків з найшвидшим зростанням показників прибутковості, забезпечуючи потужну підтримку для фондового ринку.