Розшифровка першого кварталу: припинення IPO — понад 20 компаній, включаючи Changxin Technology, тимчасово «зупинилися» через оновлення фінансової звітності

Увійдіть у застосунок Sina Finance, щоб виконати пошук за 【信披】 і переглянути більше рівнів оцінювання

Джерело: Beijing Business Today

Щоразу наприкінці березня та наприкінці вересня, у чергах на первинний відбір (IPO) при Шанхайській та Шеньчженьській біржах часто одночасно з’являється ціла низка випадків, коли статус перевірки на IPO компаній, що мають намір вийти на ринок, переходить у «призупинено». Наприклад, у разі оновлення статусу перевірки IPO компанії ChangXin Technology на платформи для інноваційних компаній (科创板): такі зміни не означають, що просування компанії до IPO наштовхнулося на перешкоди. По суті, у межах рамкової моделі реєстрації (注册制) це є звичайною процедурною дією, спричиненою тим, що фінансові звітні матеріали мають строк дії. Це типовий прояв того, як капітальний ринок дедалі більше рухається в бік стандартизованої та належної роботи. У цій статті ми розглянемо причини виникнення цього концентрованого явища та його вплив на ринок у всебічному форматі з кількох кутів: логіки регуляторних правил, особливостей роботи в галузі, прикладів типових компаній тощо.

3、«хвиля призупинень» у вересні? Причина — правило про 6-місячну чинність фінансових даних

Щороку наприкінці березня та наприкінці вересня на ринку IPO A-шир (A股) часто трапляється ситуація, коли статуси перевірки підприємств масово переходять у «призупинено». Основним спонукальним фактором цього явища є жорстка вимога чинності фінансових даних у процесі перевірки IPO на A-шир. Згідно з регуляторними правилами, строк чинності фінансової звітності, яку наводять у проспекті емісії (招股说明书), становить 6 місяців. У виняткових випадках можна подати заявку на продовження не більше ніж на 3 місяці — добре відоме в індустрії правило «6+3».

Якщо компанія, яка має намір вийти на IPO, подає фінансові дані за попередній фінансовий рік повністю (станом на 31 грудня), то строк чинності фінансової звітності закінчується 30 червня наступного року; після подання заявки його можна продовжити до 30 вересня наступного року. Якщо ж подача відбувається на основі даних за першу половину поточного року (станом на 30 червня), то строк чинності спливає 31 грудня поточного року, а його можна продовжити до 31 березня.

Коли фінансові дані підприємства наближаються до завершення строку чинності, а процес розгляду заяви на IPO ще не завершено, потрібно натиснути «кнопку паузи» в розгляді та подати для доповнення розкриття найновішого аудиторського фінансового звіту. За таких регуляторних вимог коректні комплаєнс-дії означають, що щороку наприкінці березня та наприкінці вересня «хвиля призупинень» у процесі IPO стає періодом підвищеної частоти. По суті, це є процедурна «технічна пауза» в межах реєстраційної моделі, зумовлена строковістю інформаційного розкриття. Вона не має прямого зв’язку зі станом діяльності підприємства чи напрямом змін у політиці перевірок.

«Призупинено» і «припинено»: різниця лише в одній літері, але прірва між ними

在 A-ширівській системі перевірки IPO «призупинено» та «припинено», попри те, що відрізняються всього однією літерою, мають принципово різні значення. Це відображає різні напрями подальшого розвитку процесу виходу підприємства на ринок.

«Припинено» означає повне завершення поданої заявки підприємства на IPO: або компанія самостійно відкликає заявку, або регуляторний орган законним шляхом відхиляє її. Процес виходу на IPO оголошується завершеним. Якщо в майбутньому підприємство захоче подати заявку на IPO знову, йому доведеться пройти повний від початку до кінця процес перевірки.

А «призупинено» — це «кнопка паузи» під час процесу перевірки IPO, а не завершення етапу як такого. Найпоширенішою причиною, що запускає це, є те, що фінансові матеріали, на які посилається проспект, виходять за межі законодавчо встановленого строку чинності. Саме такі призупинення розгляду, спричинені простроченням фінансових матеріалів, у середовищі інвестбанків називають «технічним призупиненням». Коли підприємство переходить у новий фінансовий рік, наявні старі фінансові дані вже не можуть всебічно й точно відображати його актуальний стан операційної діяльності. Регулятор вимагає від підприємства доповнити інформацію оновленим аудиторським звітом. Цей процес природно призводить до тимчасового призупинення розгляду.

Після того як підприємство завершить доповнення, оновлення та повторну подачу нових фінансових матеріалів, біржа своєчасно відновить процес розгляду. Тому такі зміни статусу є типовою, стабільною практикою комплаєнсу на капітальному ринку. Вони створюють основу для того, щоб підприємство надалі могло продовжувати просування до IPO. Судячи з минулих кейсів, «призупинено» не тільки не є негативним сигналом, а навпаки підтверджує, що підприємство вже перейшло до суттєвого етапу глибокої співпраці з вимогами регулятора. Завдяки «технічному призупиненню», яке дає змогу оновити фінзвіт, підприємство виконує необхідний етап, щоб продемонструвати ринку правдивий стан своєї діяльності.

Галузева норма: звичайний «період оновлення даних» у великих компаніях, що виходять на біржу

Якщо згадати історію виходу на ринок A-шир хардверних технологічних гігантів, то через оновлення звітів, які запускають призупинення під час перевірки, це вже давно стало галузевою нормою. Наприклад, у випадку SMIC (中芯国际): як флагманська компанія для 科创板, у процесі її виходу до A-шир (回A) вона вже стикалася з потребою в інтенсивному оновленні аудитів. Для гігантських компаній із глобалізацією бізнесу та складними корпоративними/акціонерними структурами розкриття фінансової інформації має враховувати різні стандарти бухгалтерського обліку та вимоги регулятора. Обсяг робіт з аудиту та перевірок зростає експоненційно. Оновлення фінансових матеріалів у режимі «рухомого перегляду» є не лише вимогою регулятора, а й проявом того, що підприємство має належні можливості для суворого комплаєнсу.

Подібні кейси в проектах IPO на рівні десятків і навіть сотень мільярдів (百亿乃至千亿级) трапляються не рідше. Серед них: агротехнологічний гігант Syngenta (先正达) та лідер автомобільних чипів — BYD Semiconductor. Їхні «призупинені» статуси не є сигналом того, що розгляд натрапив на перешкоди. Це радше результат природного збігу регуляторного процесу та часової шкали розвитку підприємства — звичайний етап у процесі просування компанії до IPO.

З огляду на історичні дані, після того як підприємство доповнює та оновлює найсвіжіший аудиторський звіт, темп відновлення процесу перевірки зазвичай є швидким. Переважна більшість компаній здатні завершити оновлення матеріалів і відновити розгляд протягом 1–2 місяців. А частина компаній може завершити процес перевірки навіть у межах п’яти робочих днів після отримання оновлених матеріалів. При цьому процес IPO не зазнає негативного впливу.

Специфіка хардтех-ринку: чому обсяг перевірок у напівпровідникових проектах такий великий

Для підприємств із високими технічними бар’єрами та великим обсягом бізнесу складність річного аудиту значно перевищує таку в звичайних галузях. Саме напівпровідникова індустрія є типовим прикладом. Наприклад, ChangXin Technology (长鑫科技) використовує модель IDM (інтеграція проєктування та виробництва): бізнес охоплює всі етапи — від проєктування до виробництва напівпровідників. Рівень складності бізнесу вищий, ніж у Fabless-компаній, які лише займаються проєктуванням чипів.

Будучи найбільшим в Китаї за масштабом і найтехнологічнішим у сфері комплексного розроблення та виробництва DRAM підприємством, ChangXin Technology має 3 заводи 12-дюймових пластин (晶圆厂) у Хефеї (合肥) та Пекіні (北京). Її річний обсяг виробництва перевищує 100 мільярдів. Її клієнти включають провідні компанії галузі, зокрема Alibaba Cloud, Tencent, Xiaomi, OPPO тощо. Виклики для її аудиторської роботи полягають не лише в перевірці звичайних фінансових даних, а насамперед у унікальній бізнес-моделі та масштабній виробничій екосистемі: необхідно виконати інвентаризацію величезного обсягу основних засобів, точно згрупувати складні витрати на дослідження та розробки, обробити облікові питання щодо глобальних ліцензій на патенти, здійснити звірку розрахунків із клієнтами за багатьма вимірами. Ці високовикональні завдання значно підвищують інтенсивність і тривалість аудиторських робіт.

Крім того, ChangXin Technology — перше підприємство, що реалізувало пілотний проєкт на біржі Shanghai Stock Exchange з механізмом «попередніх запитів» (预先问询制), і вже пройшло дві фази попередніх запитів. Для таких компаній-лідерів із виразною позицією в галузі та великим обсягом фінансів використання достатнього часу для виконання якісного аудиту річної звітності є необхідною дією з належного комплаєнсу, щоб гарантувати якість розкриття інформації та відповідати інтересам інвесторів. Це також відображає суворість і професійність регулятора під час перевірки хардтех-компаній.

Регулярне оновлення фінансових даних: жорсткі вимоги до інформаційного розкриття в умовах реєстраційної моделі

У міру поглиблення впровадження реєстраційної моделі (注册制) на ринку A-шир, у суспільстві поступово формується більш раціональне розуміння статусу IPO «призупинено». Такі правила, що ґрунтуються на строках чинності фінансових даних, є не лише відображенням жорсткої регуляторної інституційної логіки, а й ознакою того, що комплаєнс капітального ринку постійно підвищується та система інформаційного розкриття дедалі більше вдосконалюється.

Періодичні зміни статусу в процесі перевірки IPO по суті є ключовими діями регулятора, спрямованими на те, щоб операційні дані компаній, які виходять на ринок, були правдивими, своєчасними та прозорими. Кожне оновлення фінансових матеріалів і кожне тимчасове призупинення процесу перевірки — це поетапне «фільтрування» з боку регулятора щодо комплаєнсу потенційних емітентів. Воно сприяє розвитку капітального ринку в бік більш стандартизованого та зрілого напрямку.

Під час послідовного оновлення матеріалів річної звітності стійкість у бізнесі та потенціал зростання якісних компаній зможуть бути відображені у повнішому фінансовому циклі. Цей процес допомагає інвесторам оцінювати цінність компаній більш комплексно, а також закладає інформаційну основу для якісного розвитку капітального ринку.

Надходить суперцикл зберігання: галузеві можливості для виходу ChangXin Technology на ринок

Якщо дивитися з точки зору галузі, просування ChangXin Technology уперед у процесі виходу на 科创板 — це не лише ключовий крок самої компанії на шляху до капітального ринку. Це також важлива демонстрація того, що напівпровідникова індустрія, зокрема DRAM-схеми пам’яті, досягає автономного й контрольованого забезпечення. Крім того, це є переоцінкою ринкової цінності вітчизняних технологій ключової пам’яті.

Згідно зі статистикою Omdia: якщо оцінювати за масштабом потужностей і обсягом відвантажень (outgoing shipments), ChangXin Technology наразі посідає перше місце в країні в сегменті DRAM. Водночас компанія входить до числа четвертих у світі постачальників DRAM. З даних опублікованих проспектів неважко побачити, що компанія має виразні риси високої інтенсивності НДДКР і високого потенціалу зростання. Це дуже узгоджується із позиціонуванням 科创板, яке фокусується на «хардкорних» технологіях: у період із 2022 року до першої половини 2025 року компанія накопичила витрати на R&D понад 188 мільярдів юанів, а частка R&D-витрат суттєво перевищує середньогалузевий показник. Її розміщення технічних патентів також перебуває на першій сходинці серед конкурентів у галузі. Під підтримкою тривалих високих обсягів досліджень і розробок компанія вже завершила побудову лінійки всіх основних продуктів пам’яті — від DDR4 до DDR5, LPDDR5/5X тощо. У період із 2022 року до 2025 року (вересень) компанія в сумі отримала виручку від операційної діяльності 736,36 мільярда юанів. За 2022–2024 роки середньорічний темп приросту виручки від основної діяльності (CAGR) становив 72,04%.

Наразі попит на обчислювальні потужності (AI 算力) стимулює глобальну індустрію зберігання переходити у новий раунд суперциклу, і галузь отримує важливе вікно розвитку. За прогнозом Omdia, світовий ринок DRAM зросте з 976 мільярдів доларів США у 2024 році до 2045 мільярдів доларів США у 2029 році, а середньорічний складений темп зростання становитиме 15,93%. Як вітчизняний лідер DRAM та ключова компанія в ланцюжку постачання, успішний вихід ChangXin Technology на ринок має шанс сформувати виражений еталонний ефект і ефект поширення (вплив на всю екосистему). Це зможе не лише ефективно підвищити довіру всієї ланцюжкової екосистеми, а й сприяти скоординованому розвитку між проєктуванням чипів, напівпровідниковим обладнанням, ключовими матеріалами тощо на різних рівнях «вгору» і «вниз» за ланцюгом. Крім того, це додасть ключової енергії для досягнення високоякісного розвитку індустрії інтегральних схем у Китаї.

Огромний обсяг інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Gao Jia