Хвиля штучного інтелекту у поєднанні з оновленням електромережі, JPMorgan оголошує: суперцикл трансформаторів у США триватиме до 2030 року

Питай AI · Як виробники трансформаторів справляються з вузькими місцями потужностей і зберігають високу маржинальність?

У США триває суперцикл трансформаторів, зумовлений одночасно модернізацією електромереж, переходом на відновлювану енергетику та вибухоподібним зростанням дата-центрів.

Згідно з даними Pursue the Wind Trading Desk, аналітик відділення Morgan Stanley у Мексиці Jens Spiess разом із командами з різних регіонів оприлюднили дослідницький звіт. Ключове припущення таке: електромережа США переживає невідповідність попиту та пропозиції, і ситуація із серйозним дисбалансом щонайменше триватиме до 2030 року; обсяг ринку великих силових трансформаторів (LPT) розширюватиметься приблизно на 14% середньорічного темпу зростання (CAGR), відкриваючи для відповідних виробників вікно надприбутків на кілька років поспіль.

З погляду обох сторін — попиту й пропозиції — американський попит на електроенергію знову виходить на траєкторію зростання після 20-річної паузи; застаріла інфраструктура вкрай потребує оновлення; великомасштабне приєднання вітру та сонця створює нові потреби в передавальних потужностях; додатково — вибухоподібне розширення дата-центрів. Ці сили разом штовхають різке зростання попиту на потужні трансформатори (LPT), а внутрішні потужності США не встигають. Від 2021 року до сьогодні обсяг споживання великих силових трансформаторів у США зріс більш ніж у 3 рази, тоді як внутрішнє виробництво за той самий період — менш ніж на 60%; залежність від імпорту піднялася з близько 70% у 2021 році до 85% і вище.

Найвищу гнучкість прибутку мають виробники «чистих трансформаторів». У сценарії бичачого ринку, на тлі зростання ринку LPT, до 2027 року прогноз прибутку на акцію (EPS) для Modern Electrical, GEV, WEG, LS Electric і Sіyuan Electrical, як очікується, матиме потенціал зростання на 8%, 6%, 5%, 4% і 4% відповідно. Кожна компанія фіксує прибуток на високому рівні за допомогою умов коригування цін у замовленнях, зараз черга замовлень становить приблизно 3–5 років, і стан високої прибутковості, як очікується, збережеться принаймні до 2030 року.

Сторона попиту: це не лише старіння електромереж

Старіння електромереж США — це лише точка старту проблеми, але не вся картина. За даними Міністерства енергетики США за 2024 рік, у діючих розподільчих трансформаторах приблизно 55% уже експлуатуються понад 33 роки — тобто понад нормальний строк використання.

Більший фактор невизначеності походить від фундаментальної зміни структури електроспоживання. Раніше протягом 20 років попит на електроенергію в США майже не змінювався (CAGR близько 0,4%), а Morgan Stanley зараз прогнозує, що до 2035 року середньорічне зростання досягне 2,6%, причому за останні два роки цей прогноз уже неодноразово підвищували.

**78% приросту попиту надходить від дата-центрів: у майбутні п’ять років їхнє електроспоживання зростатиме приблизно на 30% щороку, частка у загальному електроспоживанні в США підніметься з 6% у 2024 році до 18% у 2030 році. Очікується, що у 2025–2028 роках американські дата-центри додадуть приблизно 74 ГВт потреби в електроенергії, що створить дефіцит електропостачання на 9–18 ГВт.

Швидке розширення відновлюваної енергетики додає попит на трансформатори з іншого боку. Розподілена, багатоплощадкова генерація потребує, щоб на кожній точці приєднання були підвищувальні трансформатори; чим більша встановлена потужність, тим більше трансформаторів потрібно. Очікується, що до 2035 року частка відновлюваних джерел у енергоміксі генерації в США зросте з 23% у 2024 році до 32%, а вітрова та сонячна енергія складатимуть 53% від загального обсягу нових встановлених потужностей 759 ГВт.

Потужності не встигають за попитом: нові заводи найшвидше запрацюють у 2027 році

Наскільки критичним є цей дисбаланс попиту й пропозиції? У 2024 році виробництво LPT у США становило лише близько 200–300 одиниць, тобто щоб підтримати додаткові обсяги встановленої генеруючої потужності у 2025–2030 роках, потрібно приблизно 4300 LPT — це у 2–3 рази більше, ніж поточне внутрішнє виробництво США (за умови, що потужності не розширюються). Якщо врахувати також потреби з модернізації електромереж і трансформації на мікромережі, цей показник може зрости у чотири рази.

Siemens Energy, Modern Electrical, Eaton, Hitachi Energy, Prolec GE та інші компанії вже оголосили про розширення потужностей у Північній Америці, інвестиції — від кількох десятків мільйонів до понад 10 мільярдів доларів США. Але будівництво нового заводу з виробництва трансформаторів зазвичай займає 1–3 роки до введення в експлуатацію; строк поставки виробничого обладнання інколи сягає 6 років. Високий рівень кастомізації продукції ще більше подовжує виробничий цикл. Більшість нових потужностей має бути введено в дію лише у 2027–2029 роках, і тоді ринок усе ще буде зберігати домінуючу позицію з боку постачальників.

Ціни на трансформатори за останні 5 років сумарно зросли приблизно на 80%, але тенденція до підвищення цін починає слабшати. Керівництво WEG, GE Vernova та Siemens Energy Management у недавніх розмовах щодо фінансових результатів зазначало, що ціноутворення наближається до стабілізації. Це не перелом у маржинальності: компанії вже зафіксували високу прибутковість у форвардно сформованих чергах замовлень завдяки механізмам коригування цін у замовленнях (для покриття ударів від сировини, інфляції та тарифів). Вікно високої прибутковості щонайменше простягається до 2030 року.

Крім того, Morgan Stanley підвищив рейтинги семи компаній, зокрема Modern Electrical. Серед них Modern Electrical має найвищу частку експозиції в Північній Америці: замовлення покриваються до 2028 року, а у четвертому кварталі операційна маржинальність встановила рекорд — 27,6%; у GE Vernova черга замовлень становить 30,5 мільярда доларів США, а видимість простягається до кінця десятиріччя; в Eaton електричний бізнес має чергу замовлень на історично рекордному рівні — 15,3 мільярда доларів США, а проєкти розширення потужностей масово вводяться в дію; Siemens Energy (підрозділ Grid) має чергу замовлень 21,4 мільярда євро, розширення маржинальності прибутку триває, але ще не повністю реалізоване; Sіyuan Electrical виграє від глобальної напруженості в постачаннях: темпи зростання закордонних замовлень високі, і вони продовжують активно виходити на зрілі ринки; CG Power планує збільшити потужності з виробництва великих трансформаторів до нинішніх п’яти разів, і вже отримала замовлення на рівні сотень мільйонів доларів від дата-центрів у США; LS Electric виграє від попиту на електророзподіл для AI дата-центрів: очікується, що середньорічний темп зростання EPS у 2025–2028 роках становитиме близько 45%.