Чому песимістичний сценарій Майкла Баррі щодо Palantir не справджується: обґрунтована даними відповідь

Легендарний інвестор, який відомий своєю передбаченням фінансової кризи 2008 року, нещодавно спрямував свій аналітичний погляд на Palantir Technologies, опублікувавши маніфест обсягом 10 000 слів із песимістичним поглядом на цю акцію. Аргументація Майкла Баррі зосереджена навколо провокаційної цінової цілі в $46 за акцію — приблизно на 65% нижче за поточну ціну. Хоча його репутація заслуговує поваги, сучасні дані щодо платформи аналітики даних та штучного інтелекту, яку пропонує компанія, розповідають зовсім іншу історію, ніж ту, яку він представляє.

Баррі здобув свою легендарність завдяки пророчим прогнозам, зокрема своєчасному визнанню краху субстандартного кредитування, що спричинило фінансову кризу 2008 року. Його особистий прибуток у $100 мільйонів і $725 мільйонів для інвесторів, увічнений у фільмі «Велика коротка», закріпив його репутацію як контрінвестора, якого варто прислухатися. Однак, коли інвестори застосовують ретроспективу до його нинішньої тези щодо Palantir, вони стикаються з цікавою розбіжністю: операційна траєкторія компанії прямо суперечить його найжорсткішим зауваженням.

Критика Баррі: аналіз з історичної перспективи

Маніфест Майкла Баррі зосереджений здебільшого на проблемному минулому Palantir. Він описує, що компанія була збитковою протягом більшої частини попередніх двох десятиліть, підкреслюючи, що багато ранніх контрактів були разовими угодами, а не джерелами стабільного доходу. Особливу увагу він приділяє надмірним витратам, значним сукупним збиткам і сумнівним бухгалтерським практикам — зокрема, тому, як компанія враховувала передові інженерні ресурси та класифікувала витрати на R&D.

Крім того, Баррі вказує на щедру компенсацію акціями порівняно з історичним рівнем доходів компанії як наявність структурних проблем. Його наратив фактично стверджує: фундаментальна бізнес-модель Palantir була зламаною, і її приховували лише урядові контракти та непрозорі фінансові практики.

Ця критика має логічне підґрунтя, якщо застосовувати її до Palantir circa 2010 або навіть 2015 року. Проте проблема в тому, що цей знімок відображає компанію на зовсім іншій стадії розвитку, ніж ту, яку спостерігають інвестори сьогодні. Екстраполювати минулі невдачі на трансформований бізнес без урахування операційних інфлекційних точок — класична аналітична пастка.

Трансформація у комерційному секторі: де змінюється історія

Останні фінансові результати малюють картину компанії, яка працює на принципово інших рівнях ефективності. У четвертому кварталі Palantir заробила 1,4 мільярда доларів доходу, що на 70% більше ніж рік тому, і зростання склало 19% у порівнянні з попереднім кварталом. Важливо, що це вже десятий поспіль квартал прискорення зростання доходів — показник, який свідчить про перехід бізнесу у більш стійку фазу розширення.

Ще більш переконливою є історія прибутковості. Скоригований прибуток на акцію зріс на 79% до $0,25, що свідчить про те, що зростання виручки перетворюється у реальну прибутковість, а не лише бухгалтерські корекції.

Проте ці головні показники недооцінюють справжню операційну трансформацію, яка відбувається у Palantir. Військовий сегмент приніс $570 мільйонів доходу за квартал, зростаючи на 66% у річному вимірі. Однак справжня точка інфлекції — у комерційному секторі: доходи від американського бізнесу склали $507 мільйонів, що на 137% більше ніж рік тому.

Це прискорення зумовлене безпрецедентним впровадженням платформи штучного інтелекту Palantir (AIP). Система збирає різнорідні джерела даних, проводить складний аналіз і надає клієнтам у реальному часі цінну інформацію. Лише за квартал компанія уклала 180 контрактів мінімальною вартістю $1 мільйон, з них 84 — на $5 мільйонів і більше, 61 — на понад $10 мільйонів, що демонструє готовність клієнтів платити преміальні ціни за можливості платформи.

Загалом, компанія завершила квартал із рекордною сумою контрактів у $4,26 мільярда, що на 138% більше ніж рік тому. Ще важливіше — залишкові зобов’язання (зобов’язання за контрактами, які ще не враховані у доходах) зросли на 143% і склали $4,21 мільярда. Це найкращий доказ майбутньої видимості доходів.

"Правило 40" для SaaS-компаній, що оцінює якість прибутку, досягло 127% — значно вище за поріг у 40%, що свідчить про фінансову стабільність. За будь-якими операційними або фінансовими показниками ці цифри характеризують бізнес у стані справжнього прискорення, а не тимчасового сплеску.

Вирішення питання оцінки: Баррі має рацію в одному

Зі свого боку, Майкл Баррі правильно зазначає важливий момент — мультиплікатори оцінки Palantir. Акція зараз має коефіцієнт P/E 214x, а з урахуванням очікувань на наступний рік — 74x. За традиційними показниками оцінки, які були основою аналітики протягом усього 20-го століття, ці мультиплікатори здаються надмірно високими.

Проте важливо враховувати динаміку. Зниження ціни акції на 35% за останні тижні, у поєднанні з швидким прискоренням прибутковості, суттєво зменшили премію, яку ринок надає акціям Palantir. Аналізатори D.A. Davidson, ознайомившись із повним маніфестом Баррі, дійшли висновку, що 10 000 слів не містять «нових доказів або аргументів», які б змінювали їхню цільову ціну у $180 і нейтральний рейтинг.

Загалом, погляд на ситуацію з боку Уолл-стріт змінився суттєво. Тринадцять із двадцяти сімох аналітиків, що висловлювалися щодо акцій, тепер ставлять «купити» або «сильне купити», тоді як місяць тому таких було лише шість. Це зростання пояснюється не тим, що ринок раптово відмовився від оцінки, а тим, що операційне виконання і прискорення прибутків суттєво змінили співвідношення ризику та нагороди.

Обережний підхід до інвестування

Для інвесторів, що розглядають Palantir Technologies, дані свідчать, що ні сліпий ентузіазм, ні цілковите песимістичне ставлення не є правильними. Акції безперечно торгуються за високими мультиплікаторами за історичними мірками. Водночас, трансформація у комерційному секторі, зумовлена справжнім впровадженням AIP і розширенням корпоративних зв’язків, дає підстави платити ціну, яка для повільнішого зростання бізнесу здавалась би безглуздою.

Недавнє падіння ціни відкриває можливість для довгострокових прихильників компанії. Або ж, застосовуючи метод dollar-cost averaging, інвестори можуть поступово входити у позицію, зменшуючи ризики, пов’язані з оцінкою, і водночас брати участь у тому, що виглядає як справжній секулярний перелом.

Майкл Баррі здобув легендарний статус завдяки незалежному мисленню і пророчим прогнозам. Однак навіть легендарні інвестори часом неправильно розуміють моменти трансформації бізнесу. Операційна траєкторія Palantir свідчить, що саме таке — момент, коли історична перспектива, навіть при найретельнішому аналізі, може не враховувати нові фундаментальні чинники, що формують майбутнє компанії.